我為什麼做空閃迪（上）：無法改變的閃迪業務週期性

$閃迪(SNDK.US) $美光科技(MU.US) 業務有明顯的週期性，屬於週期股。

一、什麼是 “週期股”？
週期股的定義不是 “股價有波動”，而是：
公司盈利高度依賴宏觀經濟週期或行業供需週期
其特徵是：
收入波動大
毛利率大幅波動
盈利可能從鉅虧 → 暴利 → 再虧損
股價領先基本面反轉
典型行業：
半導體
鋼鐵
航運
化工
大宗商品
二、閃迪為什麼是週期股？
這裏説的閃迪，是指存儲業務主體（NAND Flash 業務）。
SanDisk 的核心業務：
NAND Flash
SSD
存儲芯片
而 NAND 是典型的強週期品種。
三、NAND 的週期本質是什麼？
存儲行業是一個 “供給驅動型週期”。
週期由三件事決定：
擴產節奏
終端需求
庫存週期
① 供給側：擴產具有滯後性
存儲廠擴產：
投資巨大（幾十億美元）
建廠週期 1-2 年
產能無法快速調節
當價格上漲時：
所有廠商擴產
未來產能集中釋放
供過於求
價格暴跌。
② 需求側：強烈波動
NAND 需求來自：
PC
手機
服務器
數據中心
當經濟下行：
企業減少 IT 支出
消費電子銷售下降
需求突然收縮。
③ 庫存週期
存儲芯片有明顯庫存鏈條：
晶圓廠 → 模組廠 → OEM → 終端
一旦終端銷量下降：
OEM 停止下單
模組廠去庫存
芯片廠訂單暴跌
這會造成：
營收暴跌 + 價格踩踏
四、週期如何體現到財報？
週期頂峯時：
ASP（平均售價）上漲
毛利率 40%+
淨利潤爆發式增長
週期底部時：
ASP 暴跌
毛利率為負
鉅額虧損
這就是為什麼：
存儲企業會從 “鉅虧” 一年後變成 “暴利”
五、週期長度多長？
存儲行業典型週期：
2–4 年一輪
最近幾輪：
2017–2018 高景氣
2019 下行
2021 再次高峰
2022–2023 深度下行
2024–2025 復甦
這類節奏是結構性重複的。
六、為什麼説它不是 “成長股”？
和 NVIDIA 對比一下：
NVIDIA：
有技術壁壘
有定價權
毛利率長期上行
結構性成長（AI 需求爆發）
而閃迪：
產品標準化
價格隨供需波動
沒有長期穩定定價權
盈利隨週期擺動
這就是 “成長股 vs 週期股” 的核心差別。
七、如何理解 “週期” 這個詞？
週期 = 供需錯配 + 投資滯後 + 價格波動
它不是情緒波動。
它是：
資本開支 — 產能釋放 — 價格崩潰 — 減產 — 價格回升
一個機械性的經濟循環。
八、投資週期股的正確方式
週期股不能用 “長期持有成長邏輯”。
而要：
在行業虧損期佈局
在價格反轉初期加倉
在盈利爆發期減倉
核心是：
買在虧損，賣在高利潤
因為：
股價永遠領先盈利 6–9 個月。
九、總結
閃迪不是 “公司有問題”，而是 “行業天然是週期結構”。
它的波動不是管理層問題， 而是產業屬性決定。

我為什麼做空閃迪（下）：順勢而為的決定