股價下跌與輿情無關 小米手機漲價不晚於五月

2025 年小米遭遇了創業以來最大的輿情危機，以往引起為傲的公關法則統統失效，在此期間又伴隨着股價的持續下跌，當前股價距離其巔峯僅有一半。而全年小米汽車銷量表現亮眼，交付 41 萬台遠超 35 萬台的預期，這也讓不少人產生疑問：

儘管輿論環境複雜，但這絲毫沒有影響小米運營效率，可為何資本市場就是不買單呢？莫非股市在跟着輿情走？

考慮到持此觀點的不在少數，結合小米 2025 年財報，我們再來回答這一問題：

其一，小米當前股價的畏縮不前主要在於營收增速的下行，而問題根源又在於手機業務；

其二，小米手機作為 “人車家生態” 的底座，定價和策略受其他業務影響，在利潤和走量之間平衡，導致該業務的 “量價齊跌”；

其三，小米手機漲價不會晚於五月初。

小米手機在 “人車家生態中默默付出

評判一個公司短期股價起伏雖然很難，但如果拉長時間卻還是可以找到規律的。

如上圖所示，小米自上市以來，其市值走勢便與其營收增速保持着密切關係，換句話説營收增速基本可視為小米估值的 “錨點”。2025 年小米營收同比增長 25% 達到 4573 億元，其中 2025 年 Q4 同比增速只有 7.3%（總營收規模為 1169 億元），也就是説 2025 年小米營收增速是呈 “前高後低” 的加速下滑態勢的。

關於此現象的解釋，市場和輿論也多有解釋，其中相當部分觀點將此歸因為” 2024 年家電補貼政策下的高基數 “，這確實是其重要原因，不過考慮到闡述者已解釋得非常清楚，我們不再贅述。

本文希望大家重新將關注點放在小米手機上，這是其 “起家” 業務，也是 “人車家” 生態的最重要一環，目前此部分收入仍然佔小米總營收的 40%（若加上依託小米手機的互聯網收入還要更高）

2025 年小米手機營收同比減少 2.8%，ASP（單部手機售價）從上年的 1138.2 元降到 1128.7 元，Q4 其營收降速高達 13.6%，而 ASP 則由上年同期的 1202 元降到 1176 元。

雖然小米汽車業務如火如荼，銷售數據連連超出預期，對比之下手機業務則顯得暗淡無光，如果我們用四個字來形容，那就是 “量價齊跌”：單價下行，總營收收縮。

考慮到 “營收=出貨量 *ASP”，市場曾設想小米可以用提高 ASP 來帶動總銷量（假設產品有足夠競爭力，不會因為提高售價影響出貨量），那麼出現此情況是管理層的原因嗎？當然也不是，2025 年 Q4 小米高調推出了小米 17 系列手機，且為了從蘋果手中拿到高端機份額，強行從小米 15 系列 “跳” 至 17 系列，其高端化（改善 ASP) 的意圖是非常強烈的，我本人之前也希望小米可以憑藉該系列手機可以加速其高端化進程。

那麼究竟是何原因導致其這一現狀呢？管理層將此歸因為 “海外市場”，目前該市場主要採取 “低價走量” 模式，這當然會稀釋國內市場取得的成績。

這當然也有一定道理，不過我們建議大家將注意力放在毛利率上。

2025 年 Q4，小米手機毛利率由上年同期的 12% 降到 8.4%，可謂是近幾年非常低的數字了，與 2021 年” 輸入性通脹 “最嚴峻的時刻不相上下。

我們一方面確實可以將此歸咎於以存儲為代表的上游原材料價格的暴漲，但另一方面經濟學的基本原理又在提醒我們：優秀企業是應該有轉嫁成本能力的。上游原材料價格暴漲，假如小米高端化進程順暢，完全可以採取積極的定價策略轉移成本。

小米 17 的命名到營銷也證明管理層完全有這個心思，但為何沒能如願落地呢？

由於高端化手機主要以我國市場為主，我們將關注度再轉移到國內市場。

雖然手機廠商在宣傳方面都是不遺餘力，如 AI 手機，拍照手機等等，但我們不可否認的是當前我國手機市場總規模已經基本到頭，已經是一個濃郁的紅海市場。

在一個總規模不再增長的市場中（甚至還有縮小風險），企業在定價上就需要平衡 “要出貨量” 還是 “要利潤”，而小米雖想借 17 系列手機殺出重圍，但整體定價（考慮到成本等因素）仍略顯保守，也就是説，管理層在手機整體定價的選擇中，要 “保出貨量”。

我們最初對此也存有疑惑，但若將 “人車家” 生態納入整體視角分析，便會豁然開朗：

在業務上小米雖然開始越發側重於汽車，但無可否認手機仍是其生態的底座，無論是以家電為代表的 IoT 業務線，還是小米汽車，若沒有手機業務支撐，其生態表現就會平庸許多。

換句話説，我們甚至可以將手機業務視為其他業務的 “鈎子”，是其他業務用户轉化的基礎（當然並非開小米汽車的都用小米手機），因此小米手機就需要側重於 “量”，在此情況下小米在我國市場出貨量有所提升，但卻因為 ASP 的保守影響了總營收的預期，當然這也説明手機行業靠產品力 “遙遙領先” 友商已經非常難了，小米即便採取了示好消費者的定價策略，也未能獲得更大的出貨量反彈，低價的 “槓桿效應” 在減弱。

小米手機可謂是光芒四射的汽車業務的 “無名英雄”，要在如此 “卷” 的行業中拿到高市佔率，就需要犧牲部分利潤，其定價遠未如 vivo 和 OPPO 那般自如。

小米手機何時漲價？

最近盧偉冰回應手機漲價 “稱小米會盡量先頂住”，這其實透露了兩層含義：一方面，小米手機目前還是不想漲，甚至在友商漲價時再扛一陣以 “保量”（與前文分析基本一致），另一方面小米手機未來大概率還是要漲價，那麼究竟何時能漲呢？

交銀國際對小米的跟蹤研究發現，手機業務毛利率變動滯後於存儲價格 1-2 個季度，2025 年初存儲價格開始加速上漲，小米手機下半年毛利率便加速下行，2025 年末，隨着龍蝦（Open Claw) 的爆火，又將存儲價格推到了新的高點。

樂觀來看，小米因在 2025 年中前後儲備了大量存儲，可扛住 2026 年初以來的存儲漲價壓力達 2 個季度，也就是説最晚在 2026 年 Q2 財報中，小米手機毛利率很可能會降到新低。

這顯然也不是管理層願意看到的，為對沖上述風險，我們認為小米手機價格最遲會在 Q2 進行較大幅度的上調，又考慮到當期有 618 大促（如無意外今年大促仍會在五月中），基於這些分析，儘管盧偉冰表態要 “扛” 一陣，但最晚應該不遲於五月前，唯有如此，才能在 Q2 財報中交出一份過得去的成績。

小米市盈率已經相當長時間徘徊在 20 倍以下了，對當前小米來説，解決輿論的種種問題當然是重要工作，但更重要的乃是，汽車為代表的新業務能徹底走出獨立增長曲線，手機業務不再在銷量與利潤的選擇題中砥礪前行，人車家的生態能真正讓用户心嚮往之，而非產品間的用户互導，屆時小米突破當前估值瓶頸將勢如破竹。

而當前，小米首要面對的還是成本和定價，銷量和利潤之間艱難的選擇。

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