【真灼機構觀點】泡泡瑪特 (09992.HK):將面臨盈利下修壓力

$泡泡瑪特(09992.HK) 公佈 2025 年全年業績，營收達人民幣 371.2 億元，按年強勁增長 184.7%。期內溢利激增 293.3% 至 130.1 億元，經調整純利同步錄得 284.5% 的升幅。儘管核心數據符合預期，但業績細項分化明顯，引發市場對於未來成長動能的憂慮。

在 IP 運營方面，核心 IP THE MONSTERS (Labubu) 全年貢獻收入 141.6 億元，成功晉身為 “百億級 IP”。產品結構上，毛絨產品按年狂飆 560.6%，已、躍升為貢獻度最高的品類，展現了強大的多元化變現能力。

儘管中國及亞太地區分別錄得 134.6% 及 157.6% 的穩定增長，但歐美市場的、表現卻明顯「掉隊」。特別是歐洲市場，雖然表面增幅達 506.3%，但全年收入僅 14.5 億元，遠低於市場此前樂觀預期的 20 億元 關口，市場開始對其在西方市場的滲透能力產生質疑。

管理層對 2026 年的收入增長指引 (Guidance) 為不低於 20%，與市場普遍預期的 30% 以上 有顯著差距。這預示着分析師將相繼啓動盈測下修，對短期估值構成壓力。目前經調整後的預測市盈率 (Forward P/E) 約為 13 倍，雖已接近低於平均值一個標準差的水平，但投資者仍需警惕盈利預測與目標價下調帶來的短期股價震盪。

來源：凱基證券