AI 最前沿 2026｜地缘政治冲突下，光通讯、存储、CPU、半导体还值得买吗？

Olga：最近市場被地緣政治、衝突等敍事影響，大家好像都從 AI 敍事中稍微脱離出來，突然都變成地理專家、化學專家，AI 專家好像少了一點。你最近感覺 AI 的敍事是被暫停了，還是其實仍然有非常多推陳出新的東西在發生？
Owen：熟悉我們的朋友應該知道，從今年年初開始，我們一直都比較看好光學（Optics）的股票，這是我們的 Top Pick。
我們從年初就説，今年 AI 相關會走得最好的四個板塊是：$Lumentum控股(LITE.US) $英特爾(INTC.US) $Arm(ARM.US)

1. 光學（Optics）—— 如 Lumentum 、Coherent 等，主要受 Scale-up Network 和 Scale-up CPU 帶動。
2. CPU —— 受 Agent 熱潮帶動，AI 需要大量 CPU，像 Intel、ARM 都會受益。
3. Memory —— 包括 Sandisk、DRAM 相關股票。$閃迪(SNDK.US) 
4. 半導體設備（Semi Cap Equipment）—— 如 ASML 等做半導體設備的公司。$阿斯麥(ASML.US) 
   從微觀層面來看，這四個板塊的確定性其實是更高的。
   例如光學板塊，有英偉達向 Lumentum 、Coherent 注資 200 億美元，也有 CPO 新技術發展。最近還有 Optics 大會（OTC），跟 GTC 一樣，講了很多關於 Optics 的利好。
   Memory 方面，因為 Agent（龍蝦）熱得一塌糊塗，非常明顯會帶動 Memory 和 CPU 板塊。
   半導體設備方面，ASML 最近也收到非常多的訂單。
   所以從微觀而言，整個局勢其實更加明朗，也更強化了 AI 的趨勢。
   但是我們現在比較謹慎，倉位非常低，幾乎沒有太多倉位。主要原因是宏觀因素蓋過了微觀。現在大家都在分析伊朗局勢、霍爾木茲海峽，大家都變成另一種專家了。
   我們和其他對沖基金現在的做法，都是把倉位配置壓低。美銀報告顯示，Hedge Fund 現金倉位大幅拉高，對美股的 Exposure 拉低了一點。亞太區因為是石油最大輸入區，又非常依賴先進製造（台積電、三星、海力士等），反而受影響更大。
   Olga：你剛才提到現金配置，其實很多散户觀眾也很關心，現在外面局面這麼不確定，手上現金比例大概應該是多少？當你們這些機構都把現金大幅拉高的時候，對散户來説是不是一個重要的 alert？
   Owen：這要看投資策略和目標。

• 如果是長期投資，基本不用管。戰爭這種事情，如果把時間線拉長到 20 週以後，其實大多數都是上漲的。連川普都不知道戰爭什麼時候結束。
• 如果是做 Pair Trading（配對交易），可以做成 Delta Neutral，不受宏觀影響。例如看好 AI，但可以 Long 某隻 AI 股、Short 另一隻二線廠商。
• 第三種就是提高現金比例。我們現在超過 70% 的現金，主要因為 Risk-Reward Ratio 不高。
  從技術形態看，S&P 和 QQQ 都跌破了 200 天線。雖然跌破 200 天線歷史上很多時候是噪音，但偶爾會出現大股災。我們會結合兩個指標看：

1. High Yield vs Investment Grade Bond Spread（領先指標）。
2. VIX 指數 —— 如果 VIX 突破 30 以上，反而是比較適合的買點；在 20-30 區間是比較危險的買點。
   現在我們的想法是：肯定不加倉。如果是中短期投資，可以考慮把現金倉位再拉大一點，來抵消部分宏觀風險。
   BlackRock 也出來説，市場對伊朗戰爭有點太樂觀了，就算明天立刻結束戰爭，油價波動還是會影響市場。
   Olga：我剛才在 Polymarket 上看，大家普遍認為這件事不會那麼快解決，甚至有看法拖到年底。你覺得 VIX 沒有特別飆到事發當時的 30 以上，是不是代表市場恐慌情緒還不夠嚴重？你們現在就是在等 VIX 到 30 以上，然後 S&P 穩固在 200 天線以上再加倉嗎？
   Owen：對，我們做過回測，比較適合加倉的時間點是：VIX 突破 30 以上，同時 S&P 跌破 200 天線後又穩固回到 200 天線以上。
   川普其實非常注重股市，他説過「The stock market is everything」。市場現在在 pricing 他會「chicken out」（退縮）。我個人覺得他會退，但退了也不一定有用，因為以色列和伊朗之間有非常深的、幾乎不可調和的矛盾（宗教聖地、民族存亡、政治利益等）。從雙方領導人個人角度來看，收手都非常困難。
   市場似乎對「Taco」（川普退讓）太樂觀了，而以色列想打的情緒甚至比川普更強烈。這確實攪擾了市場情緒，讓 AI 敍事暫時被邊緣化。
   Olga：確實，這段時間讓我們一下子從每天聊 AI 投資的畫面中剝離出來。其中一個有趣的點是「龍蝦」（Agent）熱潮。我看到你你的財經專欄提到，大家對龍蝦有一種 FOMO 情緒——怕自己沒養龍蝦就跟不上 AI 時代。特別是亞洲這邊的 FOMO 情緒似乎遠高於矽谷。你覺得為什麼會這樣？這背後有什麼社會或國家層面的因素？
   Owen：一開始是國家層面帶動，例如江蘇小龍蝦產業，政府和企業出來支持初創公司做 Agent。騰訊 QQ 也把配置難度大幅降低。在海外，配置 Agent 的難度很高；但在國內，團隊可以幫你裝好，使用門檻大幅下降，所以很多人願意試一試。
   這也帶動了 Token 的使用量。
   另外，中國 AI 有一種非常草根的努力精神。雖然在模型（Deep Brain）層面跟 DeepSeek 等還有差距，但在 Agent 應用層面，透過降低門檻和強大驅動力，讓更多人參與進來。
   Olga：你覺得龍蝦這個熱潮，會很快過去嗎？它跟 DeepSeek 帶來的影響相比，哪個對市場影響更大？
   Owen：龍蝦代表的其實是給大腦加上一雙手，讓 AI 能直接操控不同東西。這不是新概念（之前有 Magnus、Claude Code 等），但龍蝦更多是象徵意義。很多人因為 FOMO 去買 Mac mini、MacBook Pro。
   更重要的是，中國開源模型追趕速度非常恐怖。去年差距大概一年，今年初差距還很大，但上個月縮到三個月，這個月隨著 MiniMax M2.7 出來，差距只剩一個月了。這非常恐怖。
   如果你是 AI 泡沫論者，中國開源模型才是最大的威脅。因為免費或極低成本的模型性能已經追到只差一個月，誰還願意付高價用 API？
   Olga：你能再多説一點關於開源模型對 AI 泡沫的影響嗎？
   Owen：以前我們説 AI 不是泡沫，是因為 Hardware Scaling 和 Data Scaling 還在繼續。但現在問題是，國外大模型公司要變現（尤其計劃 2027 年上市），而 MiniMax、智譜等中國公司給了三種賺錢模式：訂閲（虧錢）、API（可能賺錢，但大企業才用）、以及直接幫企業建 Solution。
   如果開源模型能做到這麼強，API 調用就會受很大衝擊。程式員更喜歡用免費模型做 Sub Agent，讓 Main Agent 只做 Validation，成本大幅降低。
   Olga：在整個 Token 經濟當中，你覺得最受益的會是誰？
   Owen：我覺得是蘋果，還有 RAM 的廠商。
   原因有兩個：
3. 蘋果：因為 Unified Memory 架構，讓 CPU+GPU+NPU 共用一個 memory pool，非常適合在本地跑大型 Agent 模型（例如 35B 參數模型）。這是以前開源模型很難做到的。本地跑 Agent 對隱私敏感數據很重要（不想把信用卡資料傳給 OpenAI）。
4. RAM 廠商（美光、海力士、三星等）：因為大家會需要更多 RAM（我自己新買的 MacBook 就升到 128GB）。RAM 市場是純需求驅動，過去幾年虧錢導致擴產剋制，現在供不應求。
   Olga：Google 最近出的新產品（TurboQuant），Twitter 上有人説這等於 Google 自己革命了 AI 行業，戳破了 AI 泡沫，也戳破了存儲泡沫。你怎麼看？有這麼誇張嗎？
   Owen：我覺得沒有那麼誇張。

• 第一，如果真的那麼好，Google 不會公開出售。
• 第二，對更高參數的模型，提升效果沒那麼大。
• 第三，如果個人設備能更輕鬆跑 AI 模型，其實 Token Adjustable Market 可能會更大。
  短期是情緒影響（Memory 之前漲太多），但從 Fundamental 看，Memory 還是很便宜（5 倍 PE 左右）。我們更傾向看 S&P 和 QQQ 的走勢來決定加倉時機，而不是單看 MU 本身，因為散户佔比高，波動大。
  Olga：今年你們最有確信的板塊（光學、Memory、CPU、設備），還有什麼要補充的嗎？
  Owen：CPU 被低估了。
  Agent Workflow 需要非常多的 CPU 來調度任務。尤其做 Headless Browser 應用（無頭瀏覽器），要同時開很多 Chrome Tab 去登錄、發帖等，這些都需要大量 CPU。Intel 最近雖然漲價，但股價只漲 4%，還在盤整，我覺得是在蓄力。
  Olga：最後一個問題：在這一輪對軟件股殺估值的過程中，你覺得合理嗎？軟件公司還有護城河嗎？AI 除了殺軟件股，還會淘汰或改變哪些傳統行業的估值？
  Owen：軟件殺估值是非常合理的。我們在 10 月 IGV 最高點時就寫文章説 SaaS 估值不合理，會被 AI 殺掉。
  主要原因是「On the fly」的 AI 模型。你以前需要買 Photoshop 學很久，現在 AI 可以即時幫你生成一個單一用途的工具，可能只要 20 美元，甚至免費。Adobe 最近 NNARR（New Net Annual Recurring Revenue）miss，就是警示信號。
  除了軟件以外，Performance Surface（電商平台等）也會被顛覆。Google 或大模型的 UCP（Universal Commerce Protocol）可以讓消費者同時比對全網 1 億甚至 10 億家商家的價格、庫存，平台抽成、商家利潤都會被大幅壓縮。未來平台可能只剩下物流等附加服務才有價值。
  拼多多最近強調要做全球物流，我覺得也是看到這個趨勢——平台價差優勢未來會被 AI 壓縮，只能往物流等服務轉型。
  物流公司如 C.H. Robinson，之前因為 AI 優化物流而財報漂亮，但新工具出來後股價也大跌。
  總結來説，硬件邏輯目前比軟件更清晰（Memory 鎖到 2028 年，100% 預付款），而軟件不確定性更高。
  Olga：好的，今天聊得很盡興！謝謝 Owen 抽時間跟我們分享。我們下次再請你回來繼續聊 AI 最新發展。
  觀眾朋友記得點贊、關注我們，下次見！
  Owen：謝謝大家，拜拜！