牧原：剝離養豬週期外衣，看見一家 “技術流” 企業

2025 年，是生豬養殖行業從 “磨底” 向 “復甦” 過渡的關鍵之年。反內卷催促行業創新求變，也讓真正的內功高手浮出水面。

這一年，牧原完成了一場產業創新的躍遷。

從年報看，公司實現營業收入 1441.45 億元，同比增長 4.49%；實現淨利潤 158.12 億元。尤其值得關注的是，其屠宰與肉食業務實現營收 452.28 億元，同比大增 86.32%，並在第三、四季度連續盈利，首次完成了從 “養殖” 到 “肉食” 的年度盈利閉環。

透過數據看本質，牧原正在通過技術驅動降本、產業鏈延伸提質、全球化佈局拓疆，揭開養殖業下一個十年的故事序章。

穿越週期，重塑養殖業的成本護城河

先看反內卷頭號任務，通過技術創新驅動高質量的發展。正如牧原董事長秦英林所説：“創新越難，越有價值。”

成本端的變化，證明了牧原苦練技術內功的意義。

2025 年，牧原銷售商品豬 7798.1 萬頭，生豬養殖完全成本降至 12 元/公斤左右，同比大幅下降了約 2 元/公斤。牧原還計劃在 2026 年進一步降至 11.5 元/公斤以下。換句話説，成本下降是一條清晰的、可持續的路徑。

這是牧原 “技術驅動” 戰略的集中體現。具體來看，牧原的成本護城河建立在三大支柱之上。

第一個支柱是超健康育種平台。

牧原投入 60 億元建設的超健康育種平台正在發揮作用，目前 PSY（每頭母豬每年提供斷奶仔豬數）已提升至 28 左右，肥豬日增重、料肉比等關鍵指標持續向國際先進水平靠攏。

育種的價值在於從源頭提升效率。同樣的飼料投入、同樣的飼養週期，產出更多、更優質的豬肉，成本自然就被攤薄了。

第二個支柱是智能技術的深度應用。

牧原正在完成從 “經驗養豬” 到 “算法養豬” 的轉變。智能環控系統讓東北豬舍在零下 40℃的環境中，海南豬場在 40℃高温下依然舒適，豬舍內部恆温恆濕，一年四季如春，維持豬羣舒適健康的生長環境。

此外，智能巡檢機器人、智能飼餵等裝備的應用，不僅降低了人工成本，更關鍵的是讓新員工也能快速掌握核心養殖技術，減少了因人員經驗差異帶來的生產波動。

第三個支柱是精細化管理能力的提升。

飼料配方的動態優化，疫病防控的 “天網工程”，優秀場線管理經驗的複製推廣，將管理顆粒度細化到極致，實現 “內部挖潛”。

值得注意的是，除了苦練內功，牧原的資產折舊也將進入平穩期。

牧原自繁自養的重資產模式雖然在賬面上帶來了每年約 140 億—150 億元的固定資產折舊，但這部分非現金成本在低豬價時期反而成了現金流的 “安全墊”。行業低谷期，許多養殖企業因為現金流壓力而被迫減產，但牧原憑藉較低的現金成本仍能保持現金正流入。

如今，隨着大規模建設投入期的結束和資本開支的下降，公司已正式步入現金流收穫期。

技術壁壘、管理體系、模式託底，牧原這種可持續的成本優勢，直接轉化為財務健康更厚實的 “壓艙石”。

截至 2025 年末，牧原資產負債率降至 54.15%，較年初下降 4.53 個百分點，負債總額較年初減少 171 億元。為積極回報股東，與所有股東分享公司發展成果，2025 年半年度公司現金分紅總額達 50.02 億元，2025 年度利潤分配預案顯示，擬向全體股東每 10 股派發現金紅利 4.27 元（含税），分紅總額 24.35 億元（含税）。如本議案獲得股東大會審議通過，2025 年公司現金分紅總額為 74.38 億元（含税），佔本年度歸母淨利潤的 48.03%。

通過財務層面的數字變化，牧原證明了一件事：傳統產業通過技術創新和管理升級，可以構建更深厚的護城河，成為穿越週期的長跑者。

這份 “內功” 背後的創新精神，為打開新的增長曲線奠定基礎，也對中國農業現代化具有重要參考價值。

第二曲線向上，生豬產業升級的長期邏輯

技術降本邁出了反內卷第一步，牧原屠宰肉食業務的突破，更讓市場看到養殖業高質量增長的長期趨勢。

2025 年，牧原全年屠宰生豬 2866.3 萬頭，銷售鮮、凍品等豬肉產品 323 萬噸。這項業務在第三、四季度連續盈利，並實現了自成立以來的首次年度盈利。這傳遞出一個信號，牧原的第二增長曲線正在向上生長。

當然，這項業務更值得關注的，是背後的產業意義。

首先，是產業鏈延伸的價值捕獲。

過去，養殖業主線是把豬養好、賣出去，利潤主要來自成本與豬價的差額。但生豬價格波動劇烈，單純依賴養殖端，難免 “看天吃飯”。屠宰肉食業務的成熟，意味着牧原開始將上游的成本優勢向下遊延伸，直接觸達消費者。

2025 年，屠宰業務產能利用率已達到 98.8%，接近滿產狀態，這説明產能釋放與渠道開拓已經形成良性循環。

從 “田間” 到 “餐桌”，牧原捕獲的不僅是加工環節的利潤，更是對整個價值鏈的重新分配。

其次，品質驅動的 “消費升級” 是另一條隱形的增長曲線。

“十五五” 規劃強調促進高品質消費發展，食是羣眾的 “第一需求”，消費者對豬肉的需求早已不是有肉吃那麼簡單，而是 “好吃、安全、可追溯”。

市場需要五花分層清晰、瘦肉率高的豬肉，牧原就通過育種技術定向選育，甚至培育出了像雪花牛肉一樣紋理漂亮的雪花豬肉。

圖源：中央廣播電視總枱財經頻道 915“中國品質生活"晚會

同時，公司提升精細化分割能力，讓一頭豬的價值被充分拆解，不同部位匹配不同渠道、不同定價，附加值自然水漲船高。再配合覆蓋全國 20 個省級行政區的 70 多個銷售分支，穩步拓寬未來增長力。

最後，是三產融合的長遠意義。

屠宰肉食作為連接養殖與消費的關鍵環節，天然具有帶動加工、物流、銷售等關聯產業的屬性。可以通過產業互聯平台，將技術和管理能力向外輸出。

圖：貴州牧原二場

總的來看，牧原屠宰業務的成功，是從 “生產導向” 向 “市場導向” 和 “品質導向” 轉型的里程碑。

企業角色在轉變，從 “把豬養好” 的生產者，成長為高品質豬肉食品的定義者和供應鏈的組織者。這與中國企業重塑產業標準、提升附加值的大趨勢遙相呼應。

一家養殖企業開始用技術定義品質、用產業鏈重構價值，所講的故事，不再是週期反轉，而是產業升級的長期確定性。

全球藍海先行者：對技術價值的重估

隨着產業鏈延伸在國內市場創造利潤之後，牧原推動產業升級的下一步棋，落在了全球市場。

2025 年，牧原海外發展取得實質性進展。與越南 BAF 公司簽訂戰略合作協議，計劃在越南落地養殖產能；又與泰國正大集團簽署全球戰略合作協議，圍繞飼料、養殖、屠宰、食品深加工等領域展開全方位合作；2026 年 2 月，在港交所正式掛牌上市，成為國內首家 “A+H” 兩地上市的生豬養殖企業。這是一個明確的信號，全球化正在落地。

這一系列動作，讓市場重新認識了牧原出海和傳統出海模式的差異，不是簡單地賣產品，而是把中國的養豬技術和管理經驗推向世界。

為什麼是現在？為什麼是東南亞？

答案藏在兩個事實裏。

先看內因，經過多年積累，國內生豬養殖的成本優勢和技術成熟度已經達到國際領先水平。

成本控制能力、全產業鏈協同的外殼下，牧原自主研發的 “輪迴二元育種” 體系從源頭切斷了疫病傳入風險，智能化養殖應用，料肉比降至 2.7 左右，生產效率指標處於全球領先水平。

與之對應的是，東南亞市場存在巨大的技術需求缺口。

以越南為例，豬肉消費量躋身全球前五，豬肉產量佔當地牲畜肉類總產量的 60% 左右，但受非洲豬瘟衝擊，當地養殖水平難以滿足市場需求，豬價長期高位運行。牧原在非洲豬瘟防控大週期裏積累的生產經驗、生物安全體系、智能化裝備，恰好填補了這個空白。

牧原的出海策略也很讓投資者熟悉：“用技術換市場”。這個過去海外跨國大企業的打法，正在被中國企業用起來。牧原 CFO 高曈在接受採訪時説，現階段的首要任務不是強有力地籌建自己的豬場，而是分享核心技術理念和方案，提升當地從業者的生產水平。

牧原的全球化，本質上是中國農業科技企業從 “引進來” 到 “走出去” 的一個縮影。

過去幾十年，中國引進種豬、學習管理、模仿模式；現在，牧原輸出的是標準和解決方案，在全球範圍內重新定義現代養豬業。

從這個角度看，牧原的估值邏輯和 “豬週期” 早就不在一個維度上了。

一家企業同時具備技術輸出的能力、產業鏈協同的深度，以及全球市場拓展的空間，其價值就不應該再被簡化為 “週期股”。更合理的邏輯或許是 “技術複利×產業鏈協同×全球增量” 的乘數效應。

站在養殖業下個十年的起點，不賭週期拼技術深度，不靠內卷比價值厚度，牧原正在轉動新的飛輪。

來源：松果財經