海康威視：漲價 “續命”、裁員 “增效”，增長的邏輯變了？

海康威視於北京時間 2026 年 4 月 17 日晚上的 A 股盤後發佈了 2025 年年報和 2026 年第一季度財報（截止 2026 年 3 月），要點如下：

一、整體業績：產品漲價，帶動雙位數增長。海康威視在 2026 年第一季度實現營收 207 億元，同比增長 11.8%。營收能重回兩位數增長，主要是公司在本季度對產品進行了統一漲價；2026 年第一季度實現歸母淨利 28 億元，淨利率回升至 15.7%。業績回升，主要是公司產品漲價後營收和毛利率都有增長，本季度毛利率提升到了 49.1%。

二、各業務進展情況：創新業務持續增長，國內主業仍低迷。$海康威視(002415.SZ) 2025 年下半年國內三大事業羣還都出現了不同幅度下滑。其中境內公共服務事業羣（PBG）和大中型企業羣（EBG）的下滑在 5% 左右，而中小企業事業羣（SMBG）同比下滑達到 23%。創新業務仍維持着兩位數的增長，但增速滑落至 12% 左右，是公司的主要增長點；

三、軟硬一體化：軟件回升明顯，硬件小幅下滑。從只賣監控的硬件廠商轉型到具有軟件賦能的安防龍頭以來，公司一直保持着軟硬一體化的經營模式。海豚君通過測算 2025 年下半年公司軟件業務在收入佔比回升至 22% 附近。軟件業務佔比提升，是整體毛利率回升的一個因素。

海豚君整體觀點：漲價託增長，主業仍承壓

海康威視本季度的營收同比實現兩位數增長，主要是受產品漲價的帶動，這也在一定程度上帶動了季度毛利率的回升。

具體來看，公司在一季度進行了三次產品漲價：①2 月 27 日對全系產品（攝像頭、NVR、服務器、AI 設備等）統一上調 8%–15%；②3 月 12 日對硬盤單獨漲價；③3 月 24 日對全系列產品再次上調約 5%。

對於各業務的情況，結合 2025 年下半年的業務情況看，公司經營面仍有較大的壓力。其中國內市場依然低迷，尤其是政府採購、企業和小微企業仍在收緊支出，影響了國內安防產品的需求。創新業務和海外市場雖然仍在增長，但增速開始放緩。

在經營面承壓的情況下，公司進行了裁員、降費等操作。在 2025 年公司員工總數裁減了 2479 人，近十年來首次減少。至 2025 年末，研發人員下降至 2.68 萬人，年內裁減了 1466 人。

對於海康威視，市場主要關注於 “基本盤” 和 “成長點” 兩部分：

a）境內業務是公司最大的基本盤：

從 2025 年的表現來看，公司的國內三大事業部都在下滑的：其中 PBG 部門（境內公共服務事業羣）受政府在公共安全、智慧城市等領域的支出相對謹慎的影響；EBG（境內企事業事業羣）和 SMBG（境內中小企業事業羣），主要受宏觀經濟等因素的影響，削減了相應的投資和支出。

b）海外市場&創新業務，為公司提供了成長性的看點。

①海外市場：主要的增量需求來自於新興市場，但當前公司的海外業務收入增速出現下滑的跡象，2025 年下半年增速僅有 6%；

②創新業務：是公司寄予希望的一項，包含了智能家居、機器人業務等，同樣面臨增速下滑的情況。雖然 2025 年下半年智能家居增速達到 35%，但機器人業務出現了兩位數的下滑。當前創新業務佔比僅為 27%，對公司整體營收拉動相對有限。

結合海康威視當前市值（3036 億元），大致對應預期 2026 年淨利潤的估值為 18 倍 PE 左右（假定營收同比 +10%，毛利率 48%，税率 10%）。參考公司歷史估值區間（16-27 倍 PE），當前估值處於中間偏下的位置。

整體來看，雖然海康威視當前經營面仍面臨壓力，但公司通過裁員降本、產品提價等方式，使得公司毛利率提升和費用率的下降，帶動公司整體業績維持雙位數的增長。

由於公司面臨的行業面壓力，市場已經充分了解，也並未給公司過多期待。但本次財報中反映的毛利率持續提升，是公司優秀管理能力的展現。

經歷了疫情、房地產行業波動等影響，公司股價長期在低位徘徊反映了市場的支撐力。在公司當前估值本身已經處於相對較低位置的情況下，收入增速和毛利率的回升，有望再次迎來市場信心。

以下是海豚君對海康威視財報的具體分析：

一、核心數據：漲價增收，裁員控費

1.1 營收情況

海康威視在 2026 年第一季度實現營收 207 億元，同比上升 12%。公司營收重回兩位數增長，主要是因為公司在本季度對全系產品進行了統一漲價。

1.2 毛利率情況

海康威視在 2026 年第一季度實現毛利 102 億元，同比增長 22%。其中公司本季度毛利率為 49.1%，同比提升 4.2pct。

本季度公司毛利率提升的主要原因有：①公司在本季度對全系產品進行了漲價；②公司對硬件端的成本進行了精簡，提升了硬件毛利率；③軟件業務佔比回升，對整體毛利率結構性帶動。

1.3 核心費用情況

海康威視的核心費用情況主要有銷售費用、管理費用和研發費用。海康威視 2026 年第一季度三項核心費用合計 62 億元，同比增長 5%。三項核心費用率為 30%，同比下滑 2pct。

1）銷售費用：本季度公司銷售費用 26.6 億元，同比增長 2%。本季度銷售費用率 12.9%，同比下滑 1.1pct。銷售費用的變化，受營收端增速情況的影響。

2）管理費用：本季度公司管理費用 6.9 億元，同比增長 6%。本季度管理費用率 3.3%，同比下降 0.2pct；

3）研發費用：本季度公司研發費用 28.6 億元，環比減少 1.6 億元。本季度研發費用率 13.8%，同比下降 0.6pct。

至 2025 年末，公司研發人員數量為 2.68w 人，比 2024 年減少了 1466 人，裁員規模擴大。雖然研發人員的年平均工資提升至 43.8 萬元，其中也包含了一部分的補償費用。

在下游市場持續低迷的情況下，公司已經加大了裁員降費，從而減少經營費用。

二、各業務進展情況：國內業務仍有壓力

從 2021 年開始，海康不再具體披露 “前端產品”、“後端產品” 和 “中心控制產品” 等細分情況，而直接將這些歸入了公司的 “主業產品和其他產品” 項目。並在財報中，着重的披露了各創新業務的進展情況，公司的發展重心也在往創新業務上遷移。

1）主業產品及其他產品業務仍是公司最大的收入來源，在 2025 年下半年貢獻了 71% 的收入。由於國內主業依然低迷，主業在整體佔比中呈現下降的趨勢；

2）創新業務的佔比繼續提升，2025 年下半年公司創新業務的份額維持在 27%，同比提升了 3pct。其中，智能家居、汽車業務和存儲業務是主要增長點。

2.1.主業產品及服務

海康威視的主業產品及服務業務在 2025 年下半年實現營收 370 億元，同比下滑 5.4%。受國內主業低迷的影響，再次陷入下滑。

在境內的主業產品業務中，2025 年下半年三大事業羣表現都有不同幅度的下滑。①境內中小企業事業羣（SMBG）同比下滑 23%，下滑幅度是各業務中最大的，也是宏觀經濟中受衝擊最大的；②境內公共服務事業羣（PBG）和大企業的境內企事業事業羣（EBG）同比下滑幅度都在 5% 左右，其中 PBG 業務受政府財政等因素影響較大。

在境外的主業產品業務中，2025 年下半年實現了 150 億元，同比增長 3%。雖然境外主業的增速明顯回落，但仍保持增長的表現。

2.2 創新業務

海康威視的創新業務在 2025 年下半年實現營收 136.8 億元，同比增長 12.5%。雖然創新業務佔比不足三成，但是公司目前最主要的增長點。在 2025 年下半年，智能家居、汽車業務和存儲業務增速都達到了 25%+。

公司創新業務在境內外的表現，細分來看：

①在境內的創新業務中，海康威視 2025 年下半年實現營收 98 億元，同比增長 9%，增速跌落至個位數。從營收體量看，創新業務目前依然主要集中在境內業務。

②在境外的創新業務中，海康威視 2025 年下半年實現營收 39 億元，同比增長 22%。

三、軟硬一體化：軟件明顯回升，硬件相對較弱

海康威視依託攝像頭等硬件載體出貨，並對客户進行後續軟件服務的跟進，從而實現公司 “軟硬一體化” 的業務框架。從本次公佈的財報來看，海康威視的軟硬兩方面分別表現如何？

3.1 軟件端

雖然海康威視在年報中對產品類別進行分項披露，然而其中並沒有單獨披露公司軟件的收入情況。由於公司的軟件產品可以享受增值税退税返還政策，從公司年報中可以看到有增值税超税負返還項目，可以通過增值税退税額倒算出軟件收入。

“軟件產品收入=增值税退税額/退税比例”

（注：“退税比例=增值税計繳比例 - 增值税實際繳納比例”）

海豚君通過估算 2025 年下半年海康威視的軟件端業務收入為 114 億元，同比增長 10%。海康威視軟件附加值，在公司總收入的比重回升至 22% 附近。

3.2 硬件端

在測算出軟件附加值後，通過公司年度總收入，可以得到海康威視的硬件端收入。2025 年下半年海康威視的硬件端業務收入為 393 億元，同比下滑 4%。

綜合 2025 年全年出貨情況看，海康威視的硬件設備出貨量全年增長了 8.6%，而單台均價下滑了 8.7%，導致了硬件端全年收入的下滑。

對比海康威視軟硬件收入增速後發現，公司的軟件業務在下半年有所回升，但硬件業務表現相對較弱。2025 年面臨的硬件產品均價下滑的問題，至少在 2026 年一季度的提價中有所緩解，而硬件端的出貨量一直以來都是保持增長的表現。

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