地產鏈退市潮起：2026 年第一批 *ST 出爐，尾部企業集體大出清

4 月 23 日晚間，A 股出現一輪罕見的集中戴帽。西安旅遊、莫高股份、財信發展、冀凱股份、皇庭國際 5 家公司同步公告，因觸及財務類退市指標，股票將被實施 *ST 退市風險警示，4 月 24 日停牌一天，4 月 27 日復牌後日漲跌幅限制為 5%。

一個極具信號意義的事實是：本輪戴帽企業中，西安旅遊、財信發展、皇庭國際均深度綁定地產鏈條。財信發展為典型房企，皇庭國際主營商業地產運營，西安旅遊資產結構與文旅商業、物業資產高度相關，三者均因地產週期持續調整而觸發退市紅線。

這不是個案風險，而是一場席捲全鏈條的尾部出清。隨着 2025 年年報進入密集披露期，疊加新版上市規則嚴格執行，2026 年正在成為地產及關聯企業的生死之年。一批資不抵債、持續虧損、營收萎縮的公司正在排隊戴帽，甚至走向終止上市。曾經 “只進不出” 的地產股生態，正在被徹底改寫。

■ 集中戴帽：地產鏈風險落地

本輪多家公司同步被 *ST，覆蓋了當前地產鏈企業最典型的三類風險場景，每一家的觸發路徑都極具代表性。

財信發展成為房企財務惡化的典型樣本。公司 2025 年年報顯示，期末歸母淨資產-2.00 億元，扣非後淨利潤-6.35 億元，扣除後營業收入僅 2.82 億元。這意味着它同時觸發 “淨資產為負”“淨利潤為負且營收低於 3 億元” 兩項退市風險指標，疊加連續三年扣非淨利潤為負、審計報告帶持續經營重大不確定性段落，直接被 “雙警示”，簡稱變更為 *ST 發展。對於一家依靠房地產開發為主業的公司而言，銷售萎縮、結轉下滑、資產減值疊加，最終擊穿所有安全底線。

皇庭國際觸及最嚴重的退市警示情形。公司以商業地產、購物中心運營為核心資產，2025 年不僅期末淨資產為負，財務報告還被會計師事務所出具無法表示意見，成為退市規則中風險等級最高的情形之一。這意味着公司內控、財務資料、項目運營、資金往來中存在重大問題，審計機構無法確認報表真實性。最終，皇庭國際被實施 “退市風險警示 + 其他風險警示”，簡稱變為 *ST 皇庭，恢復正常難度極大。

西安旅遊則折射出文旅與商業資產的普遍壓力。公司主營酒店、旅行社及商業運營，大量資產與物業持有、商業租賃相關，2025 年度歸母淨資產-5453.59 萬元，直接觸及退市紅線。儘管公司提出定向增發、控股股東支持、業務提質等化解方案，但規則明確：若 2026 年末淨資產仍為負，將被終止上市。這也意味着，大量持有低效物業、盈利薄弱的文旅商業公司，同樣站在退市懸崖邊。

三家企業、三條雷區，共同指向一個結論：地產鏈風險已從開發商蔓延至商業、物業、文旅、運營等全鏈條，只要資產重、盈利弱、現金流差，就可能觸發退市。

■ 新規亮劍：保殼空間徹底關閉

本輪地產鏈批量戴帽，核心動力來自新版上市規則的嚴格執行。2025 年修訂後的退市規則對財務類指標實行剛性判定、一碰即戴帽、連續不合格即退市，幾乎沒有緩衝空間，過去常見的保殼手段全面失效。

第一條生死線：期末歸母淨資產為負。這是房企最容易觸發、也最致命的指標。高負債、存貨積壓、項目跌價、大額減值，都能快速將淨資產壓至負數。財信發展、皇庭國際、西安旅遊均觸線，大量房企如華夏幸福已預告淨資產為負，基本鎖定 *ST。規則清晰：當年為負戴帽，次年仍為負強制退市，沒有商量餘地。

第二條生死線：淨利潤為負 + 營業收入低於 3 億元。這是中小房企與地產鏈公司的高發區。過去靠一兩個項目支撐營收的尾部企業，在市場下行後銷售腰斬、交付停滯，營收很容易跌破 3 億元門檻；疊加融資成本高企、資產減值，利潤常年為負。雙指標疊加，直接戴帽。在本輪案例中，財信發展同時觸發此項，成為典型。

第三條生死線：審計意見非標，尤其是無法表示意見。這是最危險信號。項目停擺、資金佔用、資料缺失、內控失效，都會導致會計師拒絕背書。一旦出現無法表示意見或否定意見，直接 *ST。皇庭國際正屬於此類，後續整改難度極高，退市概率顯著上升。

更關鍵的是，現在的監管執行應退盡退。突擊交易、債務豁免、關聯輸血、報表調整等傳統保殼套路，幾乎都被認定為非經常性損益，無法改變核心指標。會計師不敢 “踩線簽字”，交易所不讓 “帶病留場”，不合格的企業必須退出，成為貫穿 2026 年的最強邏輯。

■ 預警顯現：更多公司或將戴帽

4 月 23 日的集中戴帽只是開始。隨着 4 月 30 日年報披露截止日臨近，更多地產及產業鏈公司已發佈風險提示，第二批、第三批 *ST 即將落地。地產鏈退市潮才剛剛開始。

華夏幸福幾乎鎖定戴帽。公司預告 2025 年末歸母淨資產-100 億元至-150 億元，屬於鉅額資不抵債，已明確提示可能被實施退市風險警示，將成為本輪規模最大的戴帽房企之一。

*ST 金科、ST 中迪等已在退市邊緣。部分企業此前已戴帽，2025 年繼續虧損、淨資產持續為負，不僅無法摘帽，反而進一步逼近終止上市條件。這類企業重組難度大、債務壓力重，退市概率極高。

裝飾裝修、物業、建材等下游企業批量觸線。瑞和股份等公司預告淨資產為負、淨利潤虧損，年報後大概率被 *ST。地產銷售下滑、開發商拖欠款項、項目減少，導致下游企業營收驟降、壞賬激增，同樣逃不脱退市規則約束。

綜合當前已披露業績預告與年報，至少十餘家地產及地產鏈公司存在較高戴帽風險。它們普遍具備以下特徵：佈局弱三四線城市、存貨減值壓力大、有息負債高、營收低於 5 億元、連續兩年扣非虧損、淨資產逼近零值。這些企業不是 “低估”，而是基本面已不具備持續經營條件。

這場出清也呈現明顯的結構性特徵：央國企平台憑藉融資與資源優勢，風險整體可控；優質民企聚焦核心城市、嚴控槓桿，保持綠檔穩健運行；而小型民營房企、商業地產、低效文旅資產、弱勢建材裝飾企業成為重災區，尾部加速出清。

■ 格局重塑：地產股優勝劣汰

同樣身處地產行業，一邊是濱江集團這樣營收近千億、融資成本 3%、淨負債率僅 6.35% 的區域龍頭，一邊是批量戴帽、瀕臨退市的尾部公司。2026 年的 A 股地產板塊，正在經歷最徹底的兩極分化。

穩健型房企的生存邏輯已經完全清晰：聚焦核心城市、產品與交付過硬、財務紀律嚴格、槓桿與成本雙低、現金流持續為正。它們能在行業調整期逆勢拿地、提升份額、保持盈利，穿越週期並擴大優勢。這類企業是行業 “剩者”，也是未來市場的主體。

而被出清的企業，幾乎都死於舊模式：過度加槓桿、盲目多元化、佈局下沉市場、資產低效、依賴融資擴張而非主業現金流。在需求回落、融資收緊、監管趨嚴的背景下，過去的高增長模式全面崩塌，最終以退市收場。

對市場而言，本輪退市潮不是風險的終點，而是行業出清的必經之路。一個健康的資本市場，必須實現 “優勝劣汰”。過去二十年地產股 “只進不出”“越差越炒” 的時代已經結束，未來能夠留在市場上的，一定是財務健康、主業紮實、治理規範、具備持續經營能力的企業。

對投資者而言，最重要的啓示極其明確：遠離淨資產為負或接近負值、營收低於 5 億元、連續虧損、負債率超 85%、審計意見存疑的尾部企業。它們不是低估值機會，而是高風險陷阱。

4 月 23 日晚間的集體戴帽，只是 2026 年地產鏈大出清的第一波衝擊。在年報集中披露結束後，更多風險將暴露在陽光下。穩健者留、虛弱者退，將成為未來數年地產板塊的長期主線。能穿越這場週期的企業，才配擁有未來。

數據來源及免責説明：本文相關公告、財務指標、風險提示均來自滬深交易所已披露公告、2025 年度業績預告與年度報告、規則依據為《深圳證券交易所上市規則（2025 年修訂）》《上海證券交易所上市規則》；本文基於基於公開信息進行客觀分析與解讀，不構成任何投資建議、投資分析意見或交易依據。市場有風險，投資需謹慎。