底部清倉恒生科技/中概互聯，準備做空？

恒生科技跌了這麼多，但是我在 4 月 10 日清倉了，可以説是錯過了現在的這一波反彈。

恆科現在估值算是低估了，我也算是在底部割肉了。

1️⃣“從越跌越買到徹底清倉”

2️⃣“底層邏輯已從增長轉向分配”

3️⃣“與其研究它，不如買美股科技股”

本文從背景介紹、邏輯崩塌、跌了這麼多要不要等，以及自己的策略，給大家闡述我是如何從越跌越買到底部清倉的邏輯。

一、背景介紹

恒生科技，相信很多朋友不陌生的一個科技指數。它是如此地耀眼，包含了中國最牛的互聯網公司的指數。你每天離不開的微信（騰訊）、離不開的網購（阿里/京東）、離不開的點餐（美團）、離不開的手機（小米），全都扎堆在這個指數里。 只要你覺得中國人還得上網、還得用手機、還得玩遊戲，這個指數就代表了中國最能賺錢的那幫公司。

 它是中國版的 “納斯達克”，國內 A 股雖然也有科技股，但很多互聯網巨頭因為上市規則，都跑去香港了。你想投中國最頂尖的互聯網和硬科技公司？在 A 股買不到最純粹的，必須看港股的恒生科技。它就是中國科技股的 “大本營”。

 性格極端的 “彈性王”，這個品種最大的特點就是猛。只要市場行情好，或者政策有利好，它往往是衝得最快的那一個，是抓反彈、做超額收益的神器。但是盈虧同源，跌起來也狠， 它的波動比普通股票大得多。

總結來説： 它不是那種讓你安穩睡覺的 “養老金”，而是你資產配置裏用來博取高收益的 “衝鋒隊”。

而且説起恒生科技，不得不説到 “中概互聯”。

因為在 2020 年之前，恒生科技還不是那麼為大家所熟知，那時候的中國互聯網的領頭羊們（如百度、阿里、京東等）大多選擇遠赴納斯達克或紐交所。主要原因，是當時國內 A 股對盈利、股權結構（如同股不同權）有嚴格限制，而美國資本市場擁有最充沛的流動性和對科技公司的估值溢價。

歷史的轉折點出現在 2020 年。隨着美國《外國公司問責法案》（HFCAA）的正式頒佈，地緣政治壓力直接演變為金融監管的 “硬約束”。 美國監管機構要求穿透式審查審計底稿，這與當時國內的數據安全法律產生摩擦。一時間，數百家中概股被列入 “預警名單”。 市場開始擔心這些公司會從美股徹底消失，這種 “毀滅性預期” 導致中概股遭遇了歷史上極其罕見的非理性暴跌。

面對美股市場的極端不確定性，中國科技資產開啓了 “回流潮”。香港交易所（HKEX）適時修訂了上市規則，允許 “二次上市” 和 “雙重主要上市”。阿里、美團、百度、網易等巨頭如潮水般湧向香港。2020 年 7 月，恒生指數公司正式推出恒生科技指數。這一舉措極具象徵意義：它將分散在美股、港股各處的中國科技巨頭重新 “編排成隊”。

二 邏輯的崩塌

 增長神話破滅： 線上紅利被證明是 “幻覺”，企業從無邊界擴張轉入 “反內卷” 與監管常態化。這一點，沒法展開。

業績與估值雙殺：相比美股科技股的持續新高，恒生科技自 2025 年 10 月後急轉直下，即便在最近美國伊朗衝突過程中受益於美股暴力拉昇行情後，也只是下跌過程的一點浪花而已。

操作反思：2025 年上半年那一波行情未能止盈，因為下了很大倉位，期望大了反而失望越大。本來想着在高估時候賣出，結果沒等到，一不留神就回撤這麼多。假如在我接觸美股以前，估計我也只是繼續死扛着。畢竟，沒有對比就沒有傷害嘛。

依然記得 2022 年 10 月 24 日暴跌日，為什麼，因為我很興奮。巴菲特説的 “別人貪婪我恐懼，別人恐懼我貪婪”，我是真的體驗到了那種貪婪興奮的感覺。但是現在看來，只是初生牛犢不怕虎的無知者無畏的而已。

我這個品種上面持倉 3 年多，曾經是我倉位最大的一個品種，我給的預算倉位也達到 12%。但是到頭來收益不佳，原因是，過程當中，一直拿着，不捨得賣。之前底部的倉位還有 20% 浮盈。然後還有一部分，是在牛市狂漲時候跌下來，買在山腰上的，浮虧 20%，總的盈虧額是正的，總盈虧，差不多 13% 離場的。我購買的比較分散，這是其中一個賬户的操作記錄截圖，還有一部分場外基金因為清倉找不到截圖了。

三、跌了這麼多，還要不要等？

首先，我藉助 AI 分析了下每次牛市的驅動因素，然後再分析下還要不要等。

2021 年，中概互聯網那場史詩級的狂歡，其實是 “天時地利人和” 湊到了一起：全球央行大放水讓市場錢多到沒處花，而疫情又讓大家產生了一種 “這輩子都離不開線上生活” 的幻覺，給互聯網公司套上了無限成長的濾鏡。這時候，正趕上內地資金憋着一股勁兒想衝過香江 “奪取定價權”，在 policy 鐵拳還沒正式落下前，資本還在做着 “大而不倒” 的美夢。於是，在極度亢奮的情緒和瘋狂湧入的熱錢共同推波助瀾下，恒生科技被硬生生地捧上了 “東方納斯達克” 的神壇，在 2021 年初燒到了最燙手的巔峯。

2025 年，恒生科技指數的大幅上漲主要得益於國產大模型的技術突破及商業化落地引發的 AI 產業重估，疊加中國宏觀經濟企穩回升與國內積極財政貨幣政策的持續發力，共同驅動了市場信心的修復；同時，隨着美聯儲降息週期下全球流動性的改善，長期處於估值窪地的港股吸引了大量內外資回流，加之平台經濟企業在降本增效後展現出強勁的盈利復甦與高額回購意願，最終推動了科技板塊走出顯著的估值修復行情。

本輪牛市從 924 行情開始，刨掉 924 行情的暴力拉昇的那幾天，中概股，相比美股 XLK 沒有超額收益。

整體趨勢已經確定的，如下圖。底層邏輯從 ‘追求增長’ 變為 ‘規範分配’，長期持有的意義在哪裏？

如果三年前我把這部分倉位放在 XLK，現在的結局會有多不同？

四、底部清倉，轉向美股

特別注意預防 2026 年跨境電商、AI 監管及地緣政治帶來的 “A4 紙” 突發風險。

從這輪 AI 人工智能革命驅動的牛市來看，恒生科技成分股屬於 AI 產業鏈下游，雖然因為估值低而爆發性更強。但是長期趨勢，是不言而喻的。

我放棄了死扛，轉而擁抱更好的品種，沒有對錯，只是個人的選擇罷了。

恒生科技的波動（Beta）很大，但這種波動並沒有帶來相應的長期回報（Alpha）。相比之下，納斯達克（QQQ）或科技行業指數（XLK）在過去幾年的回撤管理和反彈力度上，明顯表現出更優的夏普比率（Sharpe Ratio）。

恆科受聯儲流動性（外因）和政策預期（內因）雙重擠壓，這種 “腹背受敵” 的處境是它難以走出獨立長牛的邏輯硬傷。

然後還有朋友説，美股估值這麼高，不應該擁抱更低估的品種。強者恆強，弱者恆弱。便宜不代表不會跌，漲的多了不代表就會下跌。股市不會因為便宜就應該漲，也不會因為貴而不漲了。

總結

下行趨勢，雖然高彈性，但不確定性太大。雖然是好公司，但是所處環境限制，還是決定放棄。

雖然是低點賣出，但是我浮盈十幾個點左右離場。持有恆科的三年，不僅是浮盈的流失，更是錯過了美股 AI 主升浪的巨大機會成本。

我一度有過做空這個品種的想法，比如美股的 KWEB，或者阿里巴巴這些品種。如果單純的賣空的話，是需要付出融券利息的。相對比，期權倒是不錯的標的。我也一度在這事情上面猶豫，幾次發起了期權的訂單，又撤回了。猶豫的點，其實就一個，如果想通過做空的方式進攻，就算自己猜對了，但過程當中肯定不是一帆風順的，你看看講述 2008 年金融危機做空題材的電影《大空頭》就知道了，與大多數的 “多頭” 對着幹，壓力是非常大的。而且，剛開始的行情會有一個慣性，不可能你一做空，就停止上漲。

最後，畢竟它不是你看好的品種，咱又不是專業的做空機構，在一個不看好的品種浪費精力，其實是一種對生命的浪費。

所以，我可能是在等一個時機，等美股回調帶動恆科繼續趨勢的時機。

最後送大家一句話，選擇沒有對錯，更多是追求效率。祝大家在投資征程中，不僅有收益，更有能安穩睡覺的底氣。加油！

免責聲明：本文僅為個人股票投資案例的客觀覆盤、過程梳理與風險警示分析，不構成任何股票推薦、投資建議、交易指導。股市有風險，投資需謹慎，槓桿投資風險極高，投資者應結合自身風險承受能力獨立決策、理性投資，自行承擔全部投資風險。

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