DeFi 的至暗時刻

4 月剛過完三分之二，鏈上資產就已經被盜走了超過 6 億美元。

這些安全事件暴露出了一個可怕的事實：曾經 DeFi Maxi 們佈道的 Slogan 已經成為了貼在 DeFi 面門上的符咒。

「Code Is Law」代表着在 AI 掃描下無所遁形的合約漏洞、在社會工程學滲透下唾手可得的多籤；「DeFi 樂高」意味着多接入一個協議、每多一條鏈、每多一層抵押品嵌套，整個系統的攻擊面就同步擴大一圈，暴雷後的傳導鏈路又多一環。

審計能覆蓋代碼，覆蓋不了治理；多籤能抬高門檻，擋不住六個月的線下滲透；可組合性是 DeFi 的特性，也正是它讓風險在協議之間自由串門。在這套結構裏，防禦方永遠在被攻擊方牽着跑。

把收益來源從鏈上換成鏈外受監管的傳統金融資產，是破局的不二法門。

資產由持牌機構託管和管理，鏈上代幣對應真實基金份額，淨值按日對賬，發行和贖回走標準流程。即使合約有漏洞，也不會出現抵押品憑空消失或瞬間歸零的鬧劇。

但問題在於，這條路徑最常見的落點是美國國債。3% 到 5% 的收益率對銀行存款來説是個不錯的數字，可對於一個習慣了兩位數、三位數收益的 DeFi 用户完全沒有吸引力。

真正能同時滿足合規性和收益率的資產一直存在，只是不在美元體系裏。它來自另一塊被機構嚴密把守、散户幾乎找不到入口的地方。

散户吃不到的蛋糕

如果你關注市場，你一定會對 2024 年 8 月初的暴跌留有印象。8 月 5 日，標普日內跌幅 3%，日經指數日內暴跌 12%，比特幣跌幅更是達到 20%。

很多市場新手在倉位回撤中學到了一個新概念：利差交易（Carry Trade）。

在 1995 年後，隨着日本經濟泡沫破裂，日本央行踐行了超低利率政策。投資者借入低息貨幣（一般是日元），將其通過外匯市場換成高息貨幣後買進當地短久期債券，吃掉利息差，這種套利操作就是利差交易。

美國國家經濟研究局在 2008 年的一份研究報告中把利差交易定性為跨週期、跨市場都穩定存在的超額收益來源。

採用了利差交易的投資組合收益率顯著高於對照組

利率市場的規模遠遠超過加密行業。國際清算銀行 2025 年 9 月發佈的三年期調查顯示，2025 年 4 月全球場外利率衍生品日均成交 7.9 萬億美元。根據摩根大通的估算，可投資的新興市場債券規模在 2025 年 9 月已經超過 31 萬億美元。

而在利差交易的領域中，土耳其是個繞不開的名字。其央行一週回購利率在 2024 年 3 月被抬到 50%，2025 年 4 月仍然站在 46%，到 2026 年 1 月也還有 37%。這讓土耳其里拉的短期生息資產成為了利差交易裏的香餑餑。

ING 在 2025 年 11 月的跨境利差展望裏披露，該機構的里拉資產頭寸一度達到約 470 億美元。安聯全球投資在 2026 年的新興市場債券展望中點名看好土耳其。

利差交易有多賺錢？富蘭克林鄧普頓旗下一隻可持續新興市場債券基金，截至 2025 年底的一年回報是 26.76%。摩根大通資產管理 2026 年一季度的觀點裏寫到，2025 年新興市場本幣債券的整體回報為 19.3%。

JP 摩根新興市場債券指數收益率

當鏈上玩家為着 10% 不到的借貸存款利率反覆挪倉、還要為合約漏洞和連環清算擔驚受怕時，這些新興市場的債基僅靠持有短久期債券，一年就錄得兩位數的回報。

這種市場大、收益穩的收益來源，為什麼到今天都沒被搬上鍊？

答案是極為苛刻的准入門檻。

想在土耳其本土做一筆最基礎的里拉貨幣市場基金申購，需要走完以下程序：開設一個本地金融機構開立的、以當地貨幣計價的賬户、提供完整的 KYC 材料（土耳其對非本國公民的合規要求一直偏嚴）、通過持牌分銷渠道下單（基金不對散户直接銷售）、滿足一定的最低起投金額。

這套管道在土耳其本地金融體系內部封閉運轉了幾十年。傳統機構能把它跑通，靠的是全球銀行網絡、信用額度、衍生品交易台和成熟的託管關係等早已鋪好的基礎設施。

散户要想打通這條路徑，難於登天。

Brix 做的事情，就是把這條利差交易的收益路徑封裝成一個鏈上可觸達的產品。

「卓越的封裝」

BRIX 在本月宣佈了 550 萬美元的種子輪融資。

細看投資陣容，除了 Circle Ventures、ConsenSys、Borderless Capital 這幾家幣圈 VC，核心投資方里還有一些陌生的名字。

FRWRD Ventures，是土耳其最大的私營銀行之一 Yapı Kredi 的 VC 部門，更厲害的是 İş Asset Management，土耳其資產規模最大的銀行 İş Bank 的資管子公司。

大部分 RWA 項目所謂"和銀行合作"，往往只停留在託管簽約這一層。銀行本身沒有股權，沒有運營協同，項目出事也沒有清晰的法律追責路徑。

FRWRD 和 İş Asset Management，既是 BRIX 的投資方，也是 iTRY 底層基金的發起、管理和託管方。

BRIX 一旦在某個環節出現紕漏，觸動的不只是鏈上用户的本金，還有兩家銀行幾十年積累下來的品牌信譽和自身的利益。

BRIX 已經在 MegaETH 主網啓動了第一階段發行，每天會有 50 萬美元 USDm 等值的 wiTRY 在 World Markets 上釋放，直到項目 TVL 達到 500 萬美元。

用户可以在 World Markets 用 USDm 兑換 wiTRY 後即可作為帶息抵押品參與借貸或組合進其他策略；底層的 iTRY 則會在後續階段中向合格機構開放申贖。

iTRY 本身錨定一隻土耳其里拉貨幣市場基金的份額。鏈上代幣只是份額憑證，底層基金吃到的利息按比例穿透分配給持有人。

除了與銀行的利益對齊，Brix 在收益來源本身也具備天然的安全性。

iTRY 背後的貨幣市場基金，持倉主要是逆回購、貨幣市場工具、銀行存款和公私部門短期債務產品，所有金融產品的期限不超過 184 天，加權平均久期不超過 45 天。託管由受土耳其資本市場委員會監管的組合託管人負責，整條鏈路均落在土耳其本地金融監管框架內。

除此之外，iTRY 的利息完全來自底層基金在貨幣市場上吃到的真實收益。只要土耳其里拉維持高利率，收益就有支點。沒有槓桿，沒有代幣排放，不依賴 TVL。鏈上只負責封裝，收益由鏈下基金產生。

土耳其只是 Brix 的第一站。根據 Brix 團隊的計劃，未來的收益來源將會逐步拓展到阿聯酋、埃及、墨西哥、巴西、韓國等多個新興市場。

跳出盒子

過去幾年，新興市場向鏈上輸送的主要是避險需求。本地居民用穩定幣對沖里拉、比索等貨幣的貶值，穩定幣在這些市場的滲透率一路走高。

通道並不是單向的。

鏈上的美元資產同樣可以經由合規機構封裝，反向接入這些市場的利率體系，分享新興市場經濟增長帶來的結構性回報。

DeFi 的安全焦慮，短期內不會消失。對鏈上用户來説，真正值得思考的不是下一次事故什麼時候發生，而是有沒有一類收益，本來就不在這條受攻擊的鏈路上。