Reddit（紀要）：搜索之後，Feed 是平台商業化的長期驅動力
以下為海豚君整理的$Reddit(RDDT.US) 1Q26 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《Reddit：美美享受商業化加速的紅利期》
一、財報核心信息回顧
1. Q2 業績指引：預計收入 7.15 億–7.25 億美元（同比增長 43%–45%，中值約 44%）；Adjusted EBITDA 2.85 億–2.95 億美元（同比增長 71%–77%），Adjusted EBITDA 利潤率中值 40%。總 adjusted 成本約 4.30 億美元（同比 +29%，低於前幾個季度，因開始對比 2025 年 Q2 起的銷售和營銷投入）。
2. 利潤率大幅提升：Q1 Adjusted EBITDA 利潤率達 40%，同比提升約 1100 個基點；GAAP 淨利潤 2.04 億美元，攤薄後 EPS $1.01，同比增長超 7 倍（去年同期 $0.13）；連續第 7 個季度毛利率超 90%（Q1 為 91.5%，同比 +97bps）。
3. 自由現金流創紀錄：Q1 自由現金流利潤率 47%，經營現金流超 3 億美元；CapEx 僅 100 萬美元（佔收入 0.2%），資本輕資產模式持續驗證。
4. 股票回購與股權攤薄管控：現有 10 億美元回購授權（2 月授權）餘額約 9.95 億美元，Q1 僅回購約 3.5 萬股；全稀釋股本 2.064 億股，季度環比 +0.1%，同比 +0.2%，股權攤薄保持極低水平。
5. 指標披露變化：2026 年 Q3 起將不再單獨披露登錄/未登錄 DAUq 數據，統一隻披露美國/國際 DAUq 及 WAUq。
二、財報電話會詳細內容
2.1 高管陳述核心信息
一、用户增長與參與度
1. 全球每週用户近 5 億，美國每週用户約 2 億；美國日活用户約 5000 萬，目標是達到 1 億美國日活用户。
2. 搜索 WAUq 同比 +30%，搜索是近兩個季度 DAU 增長的重要驅動力之一；機器翻譯已覆蓋 30 種語言，持續降低成本以擴大規模。
3. Q1 產品改善進展：onboarding 優化實驗部分提升到 100% 覆蓋、feed 改進有所貢獻、新用户留存有所提升。下半年重點方向：拓寬用户漏斗頂端（top of funnel）、改善新用户留存、提升 iOS 和 Android 全平台速度。
4. Bot 驗證：將平台上已有的"good bots"（由版主編寫的社區輔助程序）遷移至開發者平台，實現更透明的標註，並同時加強對未經授權 bot 的防禦。
5. Passkeys 技術落地推進中：整合 Face ID、Touch ID 等無密碼登錄方式，既提升安全性，又降低登錄摩擦、增加登錄用户數量，同時也是最輕量、最符合隱私要求的人類身份驗證方式。
二、廣告業務
1. Q1 廣告收入 6.25 億美元（同比 +74%），連續第 7 個季度超過 60% 增速；轉化驅動的下漏斗收入同比三位數增長；性能導向收入佔廣告總收入 60% 以上，跨行業垂類較均衡。活躍廣告主數量同比 +75%。Q1 Q/Q 廣告主增長主要來自零售/CPG、科技、媒體娛樂等垂類。
2. Reddit Max（廣告自動化產品）：Q1 初進入 Beta，從現有廣告主轉化入手，已有數千廣告主使用；平均為廣告主降低 CPA 17%、提升轉化量 25%；約 50% 的 Max 廣告主使用 AI 驅動的創意功能。案例：家居品牌 Cozy 使用 Max 實現 ROAS 提升 35%、CPA 降低 28%，同時每週節省 2–3 小時操作時間。下一步將推進新廣告主直接入駐 Max，並將 Max 集成進 API 供合作伙伴使用。
3. 品牌自動競價（Brand Auto Bidding）：現已向全部廣告主開放，測試顯示廣告主採用後平均定價效率提升 16%。
4. DPA（Dynamic Product Ads）：ROAS 同比平均提升超 90%；Liquid I.V. 品牌的 DPA 比其他轉化廣告系列效果高出 40%。新增集合廣告（Collection Ads）和 Reddit 特色覆蓋樣式（如 Redditor's Top Pick）提升購物轉化。
5. 第三方生態擴展：3 月在 Shoptalk 宣佈與 Shopify 的集成，便於中小商家開展 Reddit 下漏斗廣告投放；第三方測量機構 Fospha 數據顯示 Reddit 將購買成本降低 34%，同時 ROAS 提升，幫助廣告主消費規模同比增長 2.5 倍。Reddit Pro 已向所有出版商開放（Fortune Media、SF Chronicle、Dallas Morning News、Arsenal FC 等均已使用）。
三、AI 與數據授權
1. Reddit 是當前 AI 引用來源中被引用最多的平台，"Reddit"也是谷歌搜索量 top 10 詞之一，持續多年。每月社區新增內容量相當於一個維基百科的全部內容。
2. AI 模型越普及，人們越渴望真實的人類視角——Reddit 的內容是"現代互聯網的石油"，是下一代 AI 技術的基礎資源。當前與 Google 和 OpenAI 均有數據合作，雙方互相依賴；除商業價值外，這些合作也帶來機器翻譯、LLM 驅動的 onboarding、安全工具等技術支持。
四、內容授權業務
1. Q1 內容授權等其他收入 3900 萬美元，同比 +15%。
2.2 Q&A 問答
Q：用户側增加頻次、加速增長最重要的驅動因素是什麼？DPA 當前採用情況和進展如何？
A（CEO Steve Huffman，關於用户增長）：Q1 我們看到了一些讓我們滿意的進展，onboarding 改進上有幾個實驗表現不錯，推進到了 100% 覆蓋，feed 也有一定貢獻。
往後看，最大的驅動力可能是性能——iOS 和 Android 的運行速度，這方面我認為還有很多可做的。Onboarding 上我也認為仍有很多空間。長期來看最大的驅動力會是 feed，這也是我們現在重點招募 ML 人才的原因。Search 也有不錯的進展，Search WAUq 同比 +30%。總體來説，這一切與我們長期説的方向一致——讓核心產品運轉得更好。過去一年我們非常專注於團隊、流程和技術的升級，我認為現在的基礎比過去任何時候都紮實。
A（COO Jen Wong，關於 DPA）：我們一年前推出了 DPA，購物是相對複雜的產品品類，行業裏其他公司做 DPA 也比我們早，所以我們在模型和 onboarding 流程方面還有很大的提升空間。但團隊在 ROAS 提升方面的表現讓我們很滿意，Shopify 和 WooCommerce 的合作為我們提供了獲取更多中小商家進入 DPA 的機會。
目前還非常早期，但是令人興奮的機會——因為現有數千家廣告主還沒有采用 DPA。未來，旅行、汽車等其他品類的 DPA 應用我們還沒有開始，所以路線圖還很長。
Q：ML 人才招募主要在做哪些項目？拓展漏斗頂端（top of funnel）最成功的策略有哪些？
A（CEO Steve Huffman，關於 ML）：ML 基本上覆蓋一切——收集更多信號、更精準地對信號加權、更快地將模型部署上線（設計新模型、推進生產的速度還有很大加速空間）。這讓我想起廣告側的歷程——當我們向前看，我們有信心做的每一件事都會奏效，因為它們在其他平台已經被證明有效。我們正在引進有在數十億用户規模平台工作經驗的人才。我們的目標是從今天約 5000 萬美國日活增長到 1 億，而我們每週已經有 2 億美國用户在平台上，所以投資 feed 將提升頻次和留存，幫助我們實現這個目標。
A（COO Jen Wong，關於 top of funnel）：我們現有最大的 top of funnel 是來自搜索的流量，如何將這部分流量轉化為核心 Reddit 使用場景（社區瀏覽 + feed）是重要機會。第二，我們正通過營銷增加新的 top of funnel，策略因地區而異。在美國這樣的成熟市場，我們針對特定興趣羣體（如育兒、NFL 球迷）做有針對性的品牌和獲客營銷，讓潛在用户知道 Reddit 上有他們感興趣的內容。
在海外市場，我們也在做更多品牌基礎建設——很多人通過搜索瞭解 Reddit，但不瞭解 Reddit 作為"互聯網上最有人情味的地方"這一差異化定位。對於 Reddit 來説，多年來幾乎沒有做過營銷，所以這仍然是一塊肥沃的土地。
Q：Bot 驗證、登錄及身份驗證的進展如何？Reddit Max 的關鍵學習和下一步是什麼？
A（CEO Steve Huffman，關於 bot 驗證與登錄）：你提到了 bot 驗證和賬號登錄，這裏其實有三個維度，互相交織。最容易的是 bot 驗證：我們有"good bots"——大多是版主編寫的社區管理程序。我們正在將它們遷移到開發者平台，這樣可以在 Reddit 上更透明地標註它們，同時收緊對未授權 bot 的管控，對用户更透明，也是人類驗證和平台防禦的一部分。
在身份驗證和登錄側，關鍵技術是 Passkeys，包括 Face ID、Touch ID、物理密鑰等，這是一種讓用户需要"做某件事"（看手機或觸摸設備）才能登錄的系統。它既是更安全的登錄方式，也是更便捷的登錄方式，有助於增加登錄用户數，同時也是最輕量、最符合隱私和用户接受度的人類身份驗證方式。這三個維度的工作都在推進中，Q1 已上線了一些，本季度還有更多要發佈。
A（COO Jen Wong，關於 Reddit Max）：我對 Max 的採用情況非常滿意。客户非常願意遷移過來，他們對開箱即得的 CPA 改善效果很滿意。Max 為我們開闢了一條快速推廣新性能功能的通道——很多客户在遷移到 Max 後，自動採用了一兩個他們之前沒用的功能，立刻看到了性能提升。這將大大縮短我們推出新功能的週期。
另外，客户非常喜歡 Max 提供的洞察——不僅有性能提升，還能告訴你係統在 Reddit 上做了什麼獨特的優化，比如你的創意與哪個社區最匹配。客户反饋這不是一個"黑盒"，他們實際上在從中學習，這是我們會持續投入的方向。目前我們已開始讓新廣告主直接入駐 Max，1 月才發佈，這是一個多年的採用歷程，但進展令人鼓舞。
Q：DAU 對公司的優先級如何？AI 第三方 Agent 使用 Reddit 數據能否帶來 DAU 信用（即數據授權能否覆蓋 AI 流量）？
A：與大家想的相反，DAU 是公司的首要優先項——因為收入表現已經很好，DAU 既是我們的使命（讓社區觸及所有人），也是業務的燃料。我們當前特別聚焦美國 DAU，目標是從 5000 萬增長到 1 億。機會就擺在眼前——每週有 2 億美國人在 Reddit 上，我們要做的是提升使用頻率，比如從每週一次變成每天。過去幾個季度我們專注 onboarding，也取得了進展，新用户留存有改善，feed 將是下一個重要驅動力，search 是持續的貢獻者，機器翻譯一直在發揮重要作用，性能也有很大機會。總結一句話：DAU 是 Reddit 的最高優先項，尤其是美國 DAU。
關於 AI 和第三方 Agent，這是我們生存的生態系統。我們與 Google 和 OpenAI 都有重要合作，這些合作對雙方都很有意義，我們也在持續尋找其他 top of funnel 機會，讓我們的產品可以相互促進。但目前沒有關於這些具體關係的新進展可以分享。
Q：100 萬美國 DAU 目標有沒有時間表？每週用户增速快於每日用户是否意味着參與度在下滑？AI 數據授權定價是否過低？是否考慮獨家協議？
A（CEO Steve Huffman）：關於 1 億美國 DAU，我約 10 年前回歸公司時，我們只有 1200 萬 DAU，過去 10 年增長了 10 倍達到超 1.2 億。現在我們的目標是全球 10 億 DAU，美國 1 億 DAU。我不知道具體時間表，但我們會堅持不懈地去推進。
策略是一樣的：打造最好版本的 Reddit。過去一年我們在團隊、流程、技術上做了大量改進，我認為我們能做到之前公司最好水準，但那還不是我們需要的水準，所以我們還在繼續升級。我們希望儘快實現，但這需要持續穩定的產品改善。
關於 AI 數據定價，這個觀察很好，我歡迎你參與我們與合作伙伴的對話。世界已經看到 Reddit 數據的價值，我們現有的和潛在的合作伙伴都看到了。説到底——沒有真實智能，就不會有人工智能，而這些真實智能來自 Reddit。
我們觀察到的一個趨勢是：互聯網越被 AI 淨化、總結和注意力優化，人們就越渴望真實的人類信息——AI 需要它，互聯網用户也需要它。我們的生意就是那些真實的人類連接與對話。關於獨家協議，無可奉告。
Q：過去一年的人才和基礎設施升級主要聚焦在哪裏？何時會體現在 KPI 上？廣告負載增加是否有透支用户體驗的風險？
A（CEO Steve Huffman，關於組織升級）：我們一直在全面升級——人、流程、技術，現在還處於中間階段。我們在產品和工程的領導力上做了重要變化，也在持續引進有經驗的人才。但還有更多工作要做，可能永遠都有。但我們確實已經在行動了——onboarding、feed、search 都已有改變並開始推動增長，用户留存已有所改善。我還想看到更快的進展——代碼推進生產的速度、實驗讀數的精密度、決策速度，這些都有改進空間。但我把這些都看作讓 Reddit 邁上下一台階的整體工程。我認為我們已走了一段路，但還有幾個層次要達到，我們會堅持推進，並且期待立即在結果上看到改善——這個季度已經有所體現。
A（COO Jen Wong，關於廣告負載）：Reddit 的廣告負載整體上仍遠低於同行，尤其是以 feed 對 feed 橫向比較，差距相當大；而且在 search 這樣高速增長的場景裏，我們目前甚至還沒有投放廣告。所以從絕對值來看，我實際上對廣告體驗感到放心。不過，我們會持續測試。隨着我們通過 ML 工作提升廣告相關性，隨着活躍廣告主規模擴大（同比 +75%），即便未來輕微增加廣告密度，也有多樣性基礎來維持性能。我們的策略核心不是提高廣告負載，而是增長用户（這有 10 倍的機會空間）、讓每個展示位更有價值——更多競爭、更強的優化、更高的點擊/轉化/安裝量，讓營銷人員從每次展示中獲取更多轉化結果，而不是僅僅增加展示次數。當然，隨着用户增長，展示量自然會增長，但我們非常聚焦於單次展示的價值。
Q：登錄與未登錄用户的貨幣化趨勢是否在收斂？宏觀/地緣政治環境對廣告市場有何影響？
A（COO Jen Wong）：關於登錄與未登錄用户，我們花了大量時間研究這個問題。我們的思路是從"展示位價值"出發——在我們兩個主要場景（feed 和對話頁）中，每次展示的價值實際上相當接近。登錄用户 ARPU 更高，唯一原因是他們在平台上花更多時間，看到更多展示位。但我們對不同類型用户進行貨幣化的能力沒有差別，對未登錄用户我們也有強大的上下文信號，對登錄用户則還有訂閲社區等額外數據。
關於廣告市場，我們以前也經歷過這種情況，地緣政治帶來波動。沒有看到任何垂類出現急性問題。我們從合作伙伴處聽到的是，部分人在做更短週期的計劃——按月規劃，能見度沒那麼高；但在承諾和整體預算方向上沒有實質性變化，只是時間窗口更短。我們保持與客户的緊密聯繫，用 Reddit 的洞察幫助他們穿越這段時期，這實際上非常有幫助。整體廣告市場看起來相當穩定，只是多了一些更短週期、能見度更低的特點。
Q：除了每日/每週活躍用户比率，你們內部追蹤哪些參與度指標？Reddit Max 的採用率目前到哪個階段？
A（CEO Steve Huffman，關於參與度指標）：我們關注幾個核心指標。
第一是新用户留存：用户在第 7 天、第 30 天、第 90 天還會不會回來，這是衡量產品質量和粘性的核心指標。
第二是使用頻率：用户每週來多少天。如果你看每週天數的分佈圖，最高的兩根柱子會是 1 天和 7 天，這符合我們對 Reddit 的直覺——一旦留住了你，你就會每天來。而大量用户是從搜索來了之後流失的，或者只是嘗試了一下。
把更多"1 天用户"轉化成"7 天用户"是一個巨大的機會。我們還開始瞭解"每天會話數"這個維度，這是 feed 質量和留存的更細粒度衡量，但對我們來説還比較新。最重要、最有長期價值的指標仍然是新用户留存，雖然我們不單獨披露，但第三方數據中可以側面反映。所有這些的解法都一樣：質量、性能、相關性。
A（COO Jen Wong，關於 Reddit Max 採用）：Reddit Max 是今年銷售團隊的首要推廣任務。已經有數千家廣告主在使用，但還有更多待轉化。我們要推動新廣告主直接入駐 Max，也在將 Max 接入 API 以覆蓋通過 API 交易的合作伙伴。1 月才發佈，還很早期。這是一個多年的採用歷程，可以參考 Google 的 PMax 和 Meta 的 Advantage+，他們在這條路上已經走了好幾年。但目前的採用速度和客户反饋讓我非常振奮。
Q：機器翻譯後海外市場的用户參與度如何變化？登錄用户的貨幣化優勢中個性化因素有多重要？
A（CEO Steve Huffman，關於國際市場）：每個市場都不一樣，這是我們學到的重要經驗。機器翻譯是建立內容基礎的很好起點，但長遠來看，最重要的是吸引更多本地社區——本地創建、本地消費的社區。不同市場的效果差異很大。由此我們得出的結論是，我們需要聚焦"社區成功"——即在 Reddit 上創建和發展社區有多容易，這不只是海外市場的問題，美國也一樣。讓創建和發展 subreddit 變得更容易是我們產品工作的重要方向，這在所有市場都有很大空間。
關於登錄用户貨幣化，正如 Jen 之前説的，登錄用户之所以 ARPU 更高，是因為我們更瞭解他們、可以做個性化推薦，從而提升留存和使用時長。更多用户使用 App、更多用户登錄、更快地獲得個性化體驗，驅動更高參與度和貨幣化。所有這些路徑歸結為同一個策略：幫助用户找到與他們相關的內容，讓他們更頻繁地回來。
Q：生成式 AI 合作伙伴使用 Reddit 數據的方式有何更新？Google 算法變化對 Reddit 有何影響？
A（CEO Steve Huffman）：Reddit 一直是也仍然是所有平台中 AI 引用最多的來源，"Reddit"這個詞也在 Google 搜索量 top 10 中穩居多年。AI 和互聯網用户都熱愛 Reddit 內容，因為人類對 AI 所説內容的驗證和背書非常重要。你可以從 AI 那裏得到一個表面答案，但對於很多問題，你需要背景和多元視角——有很多種原因讓答案的不同部分對你有不同的意義。比如"今晚看什麼電影"這個簡單問題，答案取決於你的偏好、年齡……Reddit 最擅長給出這樣的答案。互聯網越是被 AI 淨化和總結，人們就越渴望 Reddit 提供的真實人類視角。
關於 Google 算法變化，這對我們來説是常規狀態，永遠有對沖。有時候幫助我們，有時候影響我們，但幾乎從不會在長期上對我們的流量產生顯著影響。本季度我們確實看到了一些變化，但沒有進一步值得説明的內容。
Q：平台內容貢獻率的趨勢如何？選擇新數據授權合作伙伴除了錢還看重什麼？
A（CEO Steve Huffman）：關於內容生態，我們其實在這次電話會上觸及了產品策略的三個支柱——onboarding、性能留存，以及社區生態，內容貢獻就屬於第三個支柱。社區吸引用户，用户創造內容，這是一個飛輪；用户創造內容，內容吸引用户，這是另一個飛輪，Reddit 在這裏還有很大的機會。我們追蹤帖子的成功率（post success rate）——有多少比例的帖子成功留存、沒有被版主刪除等。
"帖子引導"（post guidance）功能是一個 LLM，幫助用户理解 Reddit 的規則，這方面已有顯著進展。我們也在改進發帖體驗，解除對新用户的賬號年齡和 Karma 限制——很多社區不允許新用户發帖，導致吸引新用户很難。我們用更好的 AI 垃圾內容檢測工具來保護社區免受惡意新用户干擾，同時對優質新用户保持歡迎。也許下個季度我們可以在社區和內容貢獻上花更多時間。
關於數據授權合作伙伴，除了金錢，還有很多維度。引用和心智份額很重要，還有廣義的合作關係——這些公司擁有數據中心、基礎模型，與他們的合作是多層次的。機器翻譯、LLM 驅動的 onboarding、安全工具，這些都是我們從這些關係中獲得的，這也是為什麼這些合作對我們的意義遠不止於商業合同本身。
Q：AnswerPlus 搜索推出後對會話時長有何影響？國際市場中哪些已開始商業化？
A（CEO Steve Huffman，關於搜索）：搜索表現非常好——搜索 DAU、搜索 WAU、搜索查詢量都同比顯著增長。搜索是留存的重要驅動力，也是 DAU 的貢獻因素。這一點搜索團隊做得非常好。
Reddit Answers 已更深度整合進產品，本身也有了更多 Agentic 行為，比如可以比較兩個選項（"我應該看電影 A 還是電影 B"）。我們現在也在整合商品搜索目錄，當你問"最好的耳機是什麼"時，可以直接返回產品鏈接。搜索已是 Reddit 核心新用例之一，是我們關心的幾乎所有指標的貢獻者。
A（COO Jen Wong，關於國際商業化）：我們在美國、加拿大、英國、歐洲大陸及澳大利亞（通過新加坡辦公室覆蓋部分 APAC）都有直銷團隊，覆蓋大客户和中小客户規模渠道（SMB、中市場）。其他地區則通過渠道合作伙伴覆蓋，可以幫助廣告主做跨境出海投放。我們定期重新評估覆蓋模式，核心依據是各市場用户增長情況，隨之決定商業化覆蓋方式。
<此處結束>
本文的風險披露與聲明：海豚研究免責聲明及一般披露
