T3 出行的 IPO，遲到了 5 年

斑馬消費任建新

近日，T3 出行（南京領行科技股份有限公司）遞交 IPO 招股書，衝擊港股主板上市。

T3 出行的誕生與壯大，從一開始，就是中國汽車工業與互聯網產業結合的一場勝利。

十幾年前，中國市場還沒有網約車，只有出租車。直到移動互聯網改造實體經濟的風，吹到出行市場，才催生了中國最早的網約車平台易到用車。

隨後，滴滴、快的等先後創立，網約車市場的 “千團大戰” 後，滴滴合併快的、收購 Uber 中國，正式成為中國網約車市場老大。

幾年後，各大汽車主機廠落子網約車市場，先後誕生了神州專車、曹操出行、首汽約車、享道出行、如祺出行、T3 出行等，中國網約車市場二線梯隊穩定成型。

它們的邏輯很直接：網約車可以成為主機廠旗下新能源汽車的主要銷售渠道；而長線運營的業務價值，明顯大於一次性銷售——每一次網約車服務，都可以拉近汽車品牌與用户之間的關係。

其中，T3 出行成立時間最晚，但股東背景最為豪華。中國一汽、東風汽車、長安汽車各持股 15%；騰訊、阿里分別持有 12% 的股份；其餘股份由多家投資機構持有，穿透後的持有人包括蔚來、世紀華通等實力股東。

在各大股東的集體託舉下，T3 出行後來居上，成為僅次於滴滴和高德的網約車巨頭。

截至 2025 年底，T3 出行在中國 194 座城市開展業務，註冊用户超過 2.345 億。去年，T3 出行訂單量 7.972 億，GMV 達到 189 億元。根據灼識諮詢資料，按 2025 年訂單量，T3 是中國第三大智慧出行平台。

不過，網約車季軍的上市進程，卻姍姍來遲。2020 年-2023 年期間，網約車市場爆發第一輪上市潮，嘀嗒出行、如祺出行、曹操出行先後敲鐘。

最近幾年，市場爆發第二輪上市潮，不過，除了上汽加持的享道出行，其餘多為高德聚合模式之下寄生的小型網約車平台，包括活力集團、威盛時代等。

直到 2026 年 4 月，T3 出行才正式發起 IPO 征程。明明股東實力雄厚，市場地位也頗為突出，為何 T3 出行在上市這件事上卻趕了個晚集？

具體原因不得而知。不過，T3 出行攢局式的出身，過於豪華的股東名單背後，卻缺乏一個真正意義上的話事人。董事會過於制衡、缺乏拍板者，與崔大勇領銜的管理層之間，緊密度不夠，導致 T3 出行在面對市場趨勢時，往往選擇了最穩妥也最保守的那條路。

這一特點，也體現在 T3 出行的業務風格上。在招股書中，T3 出行除了強調自己的市場地位，也着重描述了 “盈利” 上的優勢。T3 出行在招股書中引述灼識諮詢資料時表示，公司是中國最快實現盈利的大型智慧出行平台。

2023 年-2025 年，T3 出行收入分別為 148.96 億元、161.06 億元、171.09 億元，年內利潤分別為-19.68 億元、-6.90 億元、744 萬元。收入增速下滑，公司通過大幅提高毛利率來實現淨利潤轉正，但盈利質量並不高。

儘管，網約車市場規模龐大且持續增長，但競爭太過激烈。滴滴、高德領銜，T3 出行身後，還有一大羣各類追兵，通過差異化競爭的姿態，各顯神通。

曹操把定製網約車作為提升服務能力的抓手，享道出行重點佈局商務出行市場，而如祺出行、首汽約車、享道出行都強調各自在核心市場的滲透率。

特別是隨着高德將網約車聚合模式引入，徹底改變了市場競爭格局。滴滴、高德兩大平台，對二三四線網約車運營公司，形成降維打擊。

即便身為網約車市場季軍，T3 出行同樣對網約車聚合平台存在重度依賴，且越來越嚴重。最近 3 年，T3 出行來自網約車聚合平台的訂單量佔比分別為 61.5%、77.5% 及 85.9%，GMV 佔比分別達 61.8%、78.6% 及 86.4%。

聚合平台掌握流量入口，T3 出行們為了獲得訂單，需要付出較高的成本。對此，網約車運力服務商們，幾乎無能為力，只能開拓多家聚合平台，降低對單一平台的依賴。

如今的互聯網市場，巨頭的影響力無處不在，競爭環境從快魚吃慢魚，過渡至大魚吃小魚。二線及以下互聯網公司若想繼續生存，只能幹些巨頭看不上或者暫時還不想親自下場的髒活累活。

好在，網約車市場仍然存在科技化提升的方向，Robotaxi 與 AI。無人駕駛網約車，以及 AI 落地智能出行場景，都能大幅提升行業運行效率。理論上，抓住機會的中小網約車，存在一定程度上的彎道超車機會。

T3 出行上市之路姍姍來遲，卻在上市前趕上了這兩大風口。公司在描述競爭力時表示，T3 出行擁有行業內首個且唯一通過雙備案的垂直大模型 “領行阡陌”，同時，還是首個有人駕駛車輛與 Robotaxi 混合運力調度平台。

但在這兩個方向，競爭對手們早已開啓了場景落地。百度的蘿蔔快跑在武漢等地已經運營了好幾年，曹操也發佈了自己的 “綠色智能通行島”，打通了 “智能定製車 + 智能駕駛技術 + 智能運營” 的 Robotaxi 全要素。今年 3 月，滴滴已經可以讓用户享受絲滑的 AI 打車服務。

技術攻堅的關鍵階段，正是各大智能出行巨頭加大投入的週期。不知為何，T3 出行卻在削減自己的研發投入。

2023 年-2025 年，T3 出行銷售及分銷開支不斷增長，但研發投入逐年走低，分別為 2.34 億元、2.01 億元、1.65 億元，在營業收入中的佔比分別為 1.6%、1.3%、1.0%。

説到底，這仍然是 T3 出行這家公司特殊的股權關係所導致的企業風格所決定的。