Unity（紀要）：Q2 指引未考慮 Runtime 數據的潛在拉動

以下為海豚君整理的 $Unity Software(U.US) 26Q1 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《AI 顛覆論陰影下，Unity 穩步出坑》

一、財報核心信息回顧

1. 業績指引：Q2 戰略收入指引 $4.55-4.65 億（同比 +29%-32%），其中戰略 Grow 同比增長 50%-52%，戰略 Create 同比增長 11%-14%（剔除去年大客户基數影響）；Q2 調整後 EBITDA 指引 $1.3-1.35 億（同比 +44%-49%），預計下半年利潤率將進一步改善至歷史新高。

2. GAAP 盈利時間表大幅提前：預計 2026 年 Q4 實現 GAAP 淨利潤轉正，三大驅動力——調整後 EBITDA 利潤率提升 800bps、SBC 同比下降 20% 至收入的 15%、M&A 攤銷大幅下降（Q1 $1.17 億→Q4 $5500 萬，2027 全年低於 $2500 萬）。

3. 關鍵財務指標：Q1 戰略收入 $2.79 億（同比 +49%）；調整後 EBITDA $1.38 億（同比 +65%），利潤率 27%；調整後毛利率 82%-83%；過去 12 個月自由現金流 $4.63 億（同比 +50%）。

4. 資本配置：現金餘額 $21.5 億，持續增長；$5.58 億可轉債將於 2026 年 11 月到期，計劃以現金償還降低槓桿；M&A 門檻高，優先有機投入 AI 產品路線圖。

5. 戰略調整：關閉 ironSource 廣告網絡（4 月 30 日已完成）、出售 Supersonic 發行業務（預計貢獻 200bps+ 經營利潤率改善）；Q2 起指引聚焦戰略收入，非戰略收入 Q2 約 $5000 萬、Q3 約 $4500 萬。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. Vector（AI 預測引擎）

a. 連續第四個季度實現 15% 的環比增長，Q1 收入同比增長 80%，超出內部預期

b. 本季度內 runtime data 將首次進入線上生產模型，離線測試結果令人鼓舞，開發者數據框架 opt-in 率超過 90%

c. Vector 已從廣告業務核心拓展為整個 Create 和 Grow 產品線的中樞——Unity AI 是首個 Vector 驅動的引擎端產品

2. Unity AI（引擎內集成 AI Agent）

a. 本週進入公開 Beta，專為 Unity 工作流調優，具備完整項目上下文（場景層級、包、代碼、資產、性能控制）

b. 可將圖像像素轉化為 Unity 場景（mesh upscaling + 紋理），大幅加速遊戲開發流程

c. 上線一週，70% 的採納用户在第 5 天仍在持續使用

d. 新定價模型按 agent 連接數 + 席位 + 消費量計費，適配人機並行的未來模式

3. Create 業務

a. Q1 戰略收入 $1.54 億（同比 +15%），連續四個季度實現 mid-teens 增長

b. 增長驅動：年度提價、中國市場強勁、非遊戲行業業務（汽車 HMI 等）增長

c. Unity 6 發佈以來用户報告問題減少 22%，移動遊戲創作市場份額保持 70%

4. Unity Commerce Platform

a. 本季度計劃發佈，已有 Voodoo Games 和 SciPlay 作為首批合作伙伴

b. 提供統一原生後台管理移動/Web/PC 端的商品目錄、定價和全球支付

5. 行業趨勢與增長機遇

a. 90% 的遊戲開發者已在使用 AI，新發布移動應用同比增長 60%

b. Made with Unity 遊戲環比增長 12%，Unity 新註冊用户環比增長 20%（2020 年以來最快）

c. AI 降低創作門檻，催生大量"prosumer"創作者階層，公司將為專業和 prosumer 羣體分別構建產品

6. 成本與利潤率

a. 調整後銷售及管理費用同比下降（絕對值和收入佔比均下降），資本重新配置至研發

b. 調整後研發支出同比 +9%，AI 相關研發支出同比 +17%（含 AI 招聘和雲端推理/訓練成本）

c. Supersonic 剝離後預計帶來至少 200bps 經營利潤改善；ironSource 關閉的成本將在下半年退出

2.2 Q&A 問答

Q：Unity AI 相比前沿大模型廠商展示的遊戲創作 demo，競爭優勢在哪裏？

A：Unity AI 是專為遊戲開發和 Unity 使用場景調優的集成 agent。通用編程 agent 很強大，但缺乏 Unity 引擎特有的上下文以及用户項目本身的上下文，這在跨平台發佈真實遊戲時差距很大。

我們的差異化體現在：完整的項目上下文——它能看到 package、資產、代碼構成的統一系統；Unity 特有的調優——它理解平台適配和資產管線集成。上線僅一週，70% 的採納用户在第 5 天仍在持續使用，説明方向是對的。

這種高留存源於我們的 context engineering 帶來的更好性能，相比純通用模型，更高效、更便宜、需要更少的 prompt 輸入、速度更快。更令人興奮的是，Vector 已成為一切的核心——Unity AI 是 Vector 驅動的首個引擎端產品，意味着支撐 Grow 業務的個性化 AI 體系也在賦能 Create 業務。我們有信心將最好的工具、變現能力、分發能力與 AI 的最新進展結合起來，這正是我們註冊量和遊戲創作量創歷史新高的原因。

Q：Unity Commerce Platform 合作伙伴的反饋如何？這個產品在財務上可能有多大影響？

A：我們非常興奮能與 SciPlay 和 Voodoo 這樣的標杆客户合作推出 Commerce 產品。Commerce 對 Unity 的價值將體現在多個維度——數據、經濟分成、以及幫助客户做商品運營和 webshop 優化分析。這是一個典型的 Create 端提供客户價值、進而增強整個 Unity 平台（包括 Vector）的案例。Unity 的定位非常好，可以幫助開發者解決現實世界的問題——以經濟上可行的方式接受應用內支付、最小化工程開銷、並最大化數據價值。

Q：Q2 Vector 的環比增長是否有具體預期？Runtime data 中"序列化"為什麼如此重要？Unity AI 對第一方 vs 第三方 agent 的態度是什麼？

A：關於 Vector，增長的本質是一個持續改進的飛輪：產品改進→客户使用更便捷、回報更好→客户投放更多→更多數據和需求→模型重新訓練→更好的信號和 ROAS→循環往復。我們已連續四個季度實現 15% 環比增長，且是跨地域、跨品類、跨平台的廣泛增長。

Q2 指引尚未包含 runtime data 的貢獻。具體的產品改進例證：上季度推出的 Day 28 ROAS 產品，為廣告主帶來 80% 的增量提升，相比 Day 7 基準有 37% 的 ROAS 改善。

關於 runtime data，我們對離線測試結果非常興奮，預計本季度將進入線上生產模型。Runtime data 是一種實時的、序列化的行為信號——它不是延遲的，而且是有序的，能讓我們理解用户不只是在做什麼，而是以什麼順序做。

如果你回想自己的日常行為，動作的先後順序對於理解意圖至關重要。這種來自遊戲內部的行為數據，結合遊戲本身的上下文（運行在 Unity runtime 上），不同於點擊數據、轉化數據或回傳數據，是全新類別的信號。開發者數據框架的 opt-in 率超過 90%，接入的已發佈遊戲持續增加，我們對它在 2026 年下半年及未來的影響非常期待。不過這類信號是逐步積累、複合增長的，不會出現即時的脈衝式跳升。

Q：戰略 Grow 收入增長中，模型提升、產品改進和數據/信號各自貢獻佔比如何？

A：戰略 Grow 收入同比增長超過 50%，其中 80% 來自 Vector 驅動的 Unity Ad Network。增長的驅動力包括模型改進、產品增強以及數據和信號提升三個維度，我們不會拆分單季度各維度的具體貢獻。但三個方向都在同步推進，而最具獨特性和前瞻性的 runtime data 還尚未計入。

Q：除了收入增長帶來的自然經營槓桿外，還有哪些額外的利潤率改善抓手？

A：我們在利潤率擴張方面非常有策略。G&A 和銷售費用端已看到持續的經營槓桿，隨着內部運營和客户服務的自動化推進，這種槓桿效應會繼續。下半年有兩個明確的催化劑：第一，ironSource 關閉和戰略調整的成本將在下半年退出系統（Q2 收入已減少但成本仍在）；第二，Supersonic 剝離完成後，鑑於其較低的盈利水平，預計至少帶來 200bps 的經營利潤率改善。

Q：Vector 在國內外市場的表現是否有差異？

A：沒有。Vector 的增長在所有地域、所有品類、所有平台上都非常廣泛和均衡，沒有特別需要指出的差異。Runtime data 的預期也是如此。

Q：AI 對 Create 的商業機會意味着什麼——對專業用户和業餘用户分別有何影響？M&A 攤銷下降的具體節奏？SBC 趨勢如何？

A：過去兩年我們經歷了一段產品之旅。第一站是確保核心專業用户的軟件穩定高效、產品路線圖反映客户需求、按時兑現承諾、重建信任。這部分成果顯著——產品問題下降超過 20% 並將持續改善。

展望未來，有兩條增長路徑讓我們極為興奮。第一，AI 讓專業客户能更高效地構建遊戲——遊戲開發中最大的痛苦和時間消耗在於構建同類型遊戲中大量重複的通用系統，開發者真正渴望的是儘快進入差異化創作階段。提效工具讓這一過程大幅加速，最終帶來更好的遊戲、更多的遊戲，以及更多的工具使用。隨着時間推移，我們的工具將融合市場上最好的神經網絡能力，與 Unity 擅長的系統化、分發、變現能力結合，這對專業客户極為有利。

第二，我們同樣興奮於一個全新的創作者階層的誕生。這個羣體最終將遠大於專業羣體。全球數億在社交網絡上創作線性視頻的創作者，未來都將為他們的內容添加互動元素，因為這是提升參與度最直接的方式。Unity 有 20 年理解遊戲消費者和遊戲構建方式的積累，能通過 context engineering 讓產品比通用 AI 產品表現更好，我們將為專業和 prosumer 羣體分別打造產品。

關於 M&A 攤銷：Q1 為 $1.17 億，Q2 和 Q3 各約 $8000 萬，Q4 降至 $5500 萬，2027 年全年低於 $2500 萬，大幅下降。這與 SBC 下降、利潤改善共同構成了 Q4 GAAP 盈利的路徑。

關於 SBC：本季度 $7600 萬，同比下降 20%，佔收入比從約 30% 降至 15%（同比幾乎減半）。預計將保持在當前絕對值水平相對穩定，隨收入增長佔比繼續下降。

Q：隨着 AI 在平台上的使用增加，Create 的商業模式將如何演進？非遊戲 Create 業務進展如何？

A：AI 產品本質上是客户的生產力提升工具，定價原則是隨使用量和價值創造而擴展，不懲罰更高效的創作者。客户最終看重的是產出而非投入，我們的商業模式正在順應這一偏好。與大型企業客户的現有合約已採用最低承諾模式，並非完全按席位計費，天然適合向消費模式演進。

Unity AI 的定價已體現這一點——不僅包含消費量，還考慮了併發因素，因為未來會有人類和 agent 同時使用我們的軟件。只要我們的 context engineering 能提供差異化價值、產品性能更優，我們就有信心在模式轉型中創造新的增長曲線。

關於非遊戲 Create 業務，過去幾個季度增長持續加速，表現強勁。我們在汽車 HMI 領域是領導者，還有一系列需要在多平台呈現高精度交互內容的場景，這正是 Unity 的強項。不會單獨披露這部分收入數字。

Q：Vector 增長最大的驅動力是否就是轉化率提升？當前轉化率 vs 行業最佳水平還有多大空間？

A：增長是多方面的——信號質量、模型優化、產品改進、廣告主回報提升——這些環節最終都傳導到廣告主回報改善，而回報改善驅動收入增長。從高層面看，行業整體轉化率仍在個位數水平。這意味着改進空間幾乎是無限的，對我們和整個行業來説都是如此，這正是這個方向如此令人興奮的原因。

Q：下半年 runtime data 上線和模型實驗增加，如何看待雲成本和貢獻利潤率的演變？是否會設定最低貢獻利潤率？

A：我們的調整後毛利率維持在 82%-83%，其中雲成本是最大的組成部分。在投資和測試階段，雲成本在個別季度會有所上升，但隨後會因收入增長帶來經營槓桿。

我們相信長期來看雲成本有顯著的槓桿空間——行業內規模更大的競爭對手，雲成本佔收入比明顯低於 Unity。我們之所以不承諾具體的毛利率目標，是因為希望保留團隊投入 AI 和 Vector 的靈活性。在優化雲成本和加速收入增長之間，我們傾向於優先加速增長，同時相信規模效應會自然優化雲成本。

Q：Q2 利潤率指引環比略有下降，主要原因是什麼？

A：兩方面原因。一是我們持續在雲端大力投入。二是更大的因素——戰略調整導致 Q2 總收入減少（ironSource 少了兩個月收入），但相關成本仍在系統內，要到下半年才會退出。所以這是一個時間差的經營槓桿問題，下半年會改善。

Q：Runtime data 測試的具體結果？何時能有實質性收入貢獻？

A：我們對離線測試的結果感到非常興奮和鼓舞，預計本季度將進入線上生產模型。這類信號的特點是隨時間逐步積累和複合增長，而非產生即時的脈衝式跳升。我們將其視為長期的質量提升和持久的差異化壁壘。

Q：Day 28 ROAS 產品的客户反饋如何？Vector 的產品路線圖除 runtime data 外還有什麼？現金不斷積累，資本配置優先級是什麼？

A：Day 28 ROAS 產品實現了 80% 的增量提升，相比 Day 7 基準有 37% 的 ROAS 改善。接下來 Vector 的產品改進方向有兩類：一是類似 Day 28 這樣的功能增強——給客户提供更多靈活性和洞察以驅動更大投放，Vector 仍是非常年輕的產品，功能層面還有大量空間；二是自動化能力提升——讓客户能以更自動化的方式買量、追蹤效果，提升轉化效率和投放規模。

關於資本配置：Q1 末現金 $21.5 億，過去 12 個月自由現金流 $4.63 億，同比增長 50%（去年 $3.08 億）。當前計劃用現金償還 2026 年 11 月到期的可轉債。除此之外，重點投入有機增長和 AI 產品路線圖，M&A 的門檻很高。會審慎使用現金、不分散產品團隊注意力，確保執行好面前強勁的有機增長機會。

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本文的風險披露與聲明：海豚研究免責聲明及一般披露