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給兄弟們講個鬼故事。

現在堅持定投標普 500 和納指 100 的這幫美股散户，

一半以上，都是 2020 年疫情後才進場的新人。

他們以為自己買的是時間的朋友，但時間這個朋友，有時候也會翻臉。

而且他們自己可能還不知道。

故事是這樣的。

前幾天跟朋友吃飯，聊到美股。

他説自己從 2021 年開始定投 VOO，每週雷打不動投一筆（卻沒有留活動資金），到現在收益率挺不錯，感覺找到了財富自由的密碼。

我問他，你知道現在標普 500 的中位數 PE 是多少嗎。

他説，不太清楚，反正指數一直在漲。

我説，22 倍。

他愣了一下，22 倍算高嗎。

我説，不算低。但問題是，這 22 倍是中位數。如果你看市值加權的整體 PE，現在已經幹到了接近 32 倍。

你知道這意味着什麼嗎。

他搖搖頭。

我説，這意味着標普 500 裏的 500 家公司，根本不是同一個市場。

它們活在平行宇宙裏。

目前（如圖）：
極端估值區：PE 超過 50 的，大概塞了 40 多隻股票，佔比 8% 以上。這裏面最離譜的幾個，Boeing 122 倍，Tesla 188 倍。對，你沒看錯，Tesla 一百多倍。

Healthpeak 大概也在這一檔，一百多倍，一個做醫療地產的 REITs，愣是搞出了科技股的估值。

高估值區，PE 30 到 50 的，Costco 48 倍，AMD 41 倍，Starbucks 40 倍。

好市多確實是好生意，但 48 倍 PE 意味着啥，意味着你光靠它做生意賺的錢，要 48 年才能回本。

然後是你最熟悉的 AI 七巨頭核心區。Apple 34 倍，Amazon 35 倍，NVIDIA 41 倍，Microsoft 22 到 24 倍。

這幾個哥們加起來佔了標普 500 快三分之一的權重。

它們漲，指數就漲，哪怕剩下 400 多家公司在跌，指數照樣可以創新高。

再往下，老登股集中營，PE 10 到 22 的。JPMorgan 14 倍，Goldman 16 倍，Chevron 15 倍，P&G 21 倍。

傳統行業的估值已經被打到地板上，但沒人關心。

因為散户買的不是個股，是 ETF。

ETF 一籃子買進去，這些便宜貨跟着一起被買，但它們的漲跌根本不影響指數走勢。

最底下還有價值窪地，PE 不到 10 的，大概也有 40 只。Ford 7 倍，GM 6 倍，Verizon 9 倍。

6 倍 PE 的通用汽車，不是因為便宜才被低估，是因為市場覺得它可能活不過下一個十年。

所以你發現了嗎，同一個標普 500，裏面既有 371 倍的 Tesla，也有 7 倍的 Ford。

指數漲不代表你買的東西都值錢，可能只是那幾家巨頭在拖着所有人跑。

説到這個，就不得不提 VOO 了。

VOO 是 Vanguard 發行的標普 500 ETF，也是現在全球最大的 ETF。它的規模變化，基本上就是散户情緒的晴雨表。

2019 年底的時候，VOO 規模大概 1300 多億美元。不算小，但也不算特別誇張。

然後 2020 年來了。

2026 年 4 月 18 日，VOO 成為全球第一隻資產規模突破 9000 億美元的 ETF。

進入那天的時候大概 8940 億，標普 500 當天漲超 1%，直接把它推過了線。

2026 年初 1 月底的時候，大概 8620 億。也就是説，短短兩三個月，又湧進去將近 400 億。

6 年多時間，規模翻了將近 7 倍。

股市確實漲了，VOO 從 2019 年的 295 美元左右漲到現在 630 多，價格翻倍。但價格翻倍撐不起規模翻 7 倍。新錢湧入才是主力。

更誇張的是資金流向。2026 年至今，VOO 已經淨流入 369 億美元，所有 ETF 裏排名第一。

而且這很可能是它連續第三年實現年流入超 1000 億美元。

分析師預計，按這個速度，2026 年底前 VOO 可能成為全球第一隻破 1 萬億美元的 ETF。

什麼概念。疫情後這波新人，把 VOO 從 2010 年代初的冷門玩意兒，直接推成了全球散户的標配。

以前買 VOO 的是些退休老頭和機構配置，現在買 VOO 的是 TikTok 上刷到"定投致富"視頻的二十幾歲年輕人。

那問題來了，2020 年為什麼成了分水嶺。

三個詞。放水，撒錢，閒得慌。

2020 年 3 月，美聯儲在半個月內連續兩次緊急降息，直接把聯邦基金利率從 1% 以上砍到 0% 到 0.25%。同時宣佈啓動至少 7000 億美元的量化寬鬆，買 5000 億國債加 2000 億抵押貸款支持證券。到了 3 月 23 日，更是直接升級為開放式購買，説要以支持市場平穩運行所需的金額來買，不設上限。

零利率加無限印鈔，這意味着什麼。意味着錢突然變得超級便宜，而且到處都是。

但這還不夠。美國政府那邊，CARES 法案直接發錢，一輪又一輪的刺激支票打到每個人賬上。

1200 美元，600 美元，1400 美元，多輪轟炸。很多人收到的錢比失業前工資還高。

哈佛商學院有篇研究，標題就叫《股市刺激》。

他們算了筆賬，8140 億美元的刺激資金裏，大約有 1000 億美元直接流進了股市。

72% 的在線券商用户收到了刺激支票，其中一半人計劃拿這筆錢去投資。收到前兩輪支票後，散户持倉的股票在三週內暴漲 15% 到 24%。刺激資金到賬當天，相關股票就出現 5% 到 7% 的異常收益。

財政刺激直接變成了股市燃料。

這在以前從來沒有過。以前政府放水，錢先流到銀行，再到企業，最後才可能到股市。

2020 年這波是直升機撒錢，直接撒到散户手裏，散户轉頭就打開券商 APP 買股票。

而且那時候還有個特殊背景，高通脹一起來，股票、房子、幣全飛。錢放在銀行裏就是貶值，買房門檻太高，幣圈太野，股市成了最容易看到暴富幻覺的地方。

還有個特別重要的原因，封城把人鎖出了炒股的時間。

全球居民被關在家裏，遠程辦公，上網課，外出花錢的地方全沒了。體育比賽取消，賭場關門，連酒吧都去不了。大家手裏攥着刺激支票加省下來的生活費，時間多得發慌。

有個特別黑色幽默的細節。CNBC 當時報道説，很多年輕人把體育博彩換成了股票交易。反正都是賭，不如賭個還能吹牛的。

與此同時，開户門檻被踩到地板上。Robinhood 在 2020 年用户數飆到 1300 萬，很多是二十幾三十歲的第一次交易者。fractional shares 讓 10 美元就能買蘋果、亞馬遜。各種券商 APP 把開户流程壓縮到 20 分鐘，比點外賣還快。

研究者給這個現象起了個名字，叫無聊市場假説。免費交易加零碎股加疫情閒置加零門檻平台，四重 buff 疊加，造就了人類歷史上最大規模的散户投機潮。

但最恐怖的不是這些。

最恐怖的是，現在堅持梭哈 VOO、QQQ 的那幫人，很多人連 PE 是什麼都不知道。

他們相信美股永遠漲，相信十年財務自由，相信巴菲特都推薦標普 500。

但他們不知道的是，巴菲特推薦標普 500 的時候，它的中位數 PE 是 15 倍，不是 22 倍。

巴菲特自己現在手握創紀錄的現金，沒有在定投。

2020 年後進場的這批人，從來沒有經歷過一次真正的熊市。

你知道什麼叫真正的熊市嗎。

不是 2022 年那種跌了 20% 又 V 型反彈的調整。

是真正的，持續一兩年，指數腰斬，每天開盤就是跌，新聞裏全是裁員和破產，你打開賬户看到綠色都覺得陌生的那種熊市。

這批新人沒見過。他們見過的最大回撤，是 2022 年那幾個月，然後市場就創了新高。

這讓他們形成了一種信念，叫跌了就買，買了就漲。這種信念在牛市裏是對的，在熊市裏是致命的。

我跟你説個更細思極恐的事。

現在標普 500 的估值結構，其實是極度扭曲的。

市值加權的整體 PE 接近 32 倍，但等權重的 PE 只有 22 倍左右。這 10 倍的差距，全靠那幾家巨頭撐着。

2026 年有個特別有意思的現象，等權重標普 500 ETF，代碼 RSP，年初至今漲了 5% 以上，而市值加權的標普 500 指數幾乎沒漲。

這説明什麼，説明市場寬度在改善，資金開始從巨頭往外流。但問題是，如果巨頭開始跌，而中小企業撐不起來，指數會怎麼走。

歷史上有過類似的時刻。2000 年互聯網泡沫的時候，思科、微軟、英特爾這幾家也是佔指數權重極高，PE 高得離譜。

然後泡沫破了，指數跌了將近 50%，花了十幾年才回到高點。

我不是説現在就是 2000 年。但歷史不會簡單重複，它會押韻。

回到開頭那個朋友。

我跟他説完這些，他沉默了一會兒，然後説，那我現在應該停止定投嗎。

我説，我沒法替你做決定。但你要知道自己在做什麼。

定投本身沒問題，問題是你在什麼位置、什麼估值、什麼市場結構下做定投。

如果你 2020 年開始定投，你現在收益率很好看，因為你是從山腳開始爬的。

但如果你現在才開始，或者才投了沒多久，你可能正在山頂附近開始。

不是説山頂不能繼續漲，而是説，如果跌下來，你得有心理準備。

他説，那如果我現在停，後面繼續漲，我不是踏空了嗎。

我説，踏空不會死人，套牢會。

而且你仔細想想，你現在怕踏空的心態，是不是跟 2021 年那些怕錯過比特幣的人一模一樣。

他又沉默了。

其實寫這篇文章，不是想唱空美股，也不是想嚇唬誰。

我只是覺得，現在市場上有一種特別危險的集體幻覺。

就是所有人都覺得，只要定投標普 500，十年以後就能財務自由。

標普 500 確實是長期定投的好標的，歷史數據也支持這一點。但前提是，你在合理的估值開始投，而且中間經歷幾次完整的牛熊週期，心態不會被震碎。

現在的問題是，一大半相信這個信念的人，是在 2020 年以後才進場的。

他們沒有經歷過完整的週期，他們的信念建立在一段史無前例的牛市和放水基礎上。

定投沒錯，標普 500 也沒錯，但不知道自己買在什麼位置，就有問題了。

鬼故事最可怕的地方，不是鬼本身，是你根本不知道鬼就在你身後。

規劃好自己的資金，且明白在什麼位置投入多少錢，才是真諦！