【港股 IPO】拓璞數控申購情況及打新分析

公司名稱：上海拓璞數控科技股份有限公司（07688.HK，以下簡稱 “公司”）

保薦機構：國泰、建銀

綠鞋：國泰

基石投資者：50%

募集期：5 月 12 日-5 月 15 日（週五早上）

回款及中籤結果公佈日：5 月 18 日（週一）

暗盤日期：5 月 19 日（週二）

上市日期：5 月 20 日（週三）

是否衝突：與翼菲科技部分融資衝突，與馭勢科技衝突

主營業務：航天數控機牀的研發、生產、銷售

一、保薦人、綠鞋、基石

國泰、建銀，國泰綠鞋。

基石 50% 上限佔比，陣容相當不錯，包括 RBC（我在温哥華的時候開的就是他家的銀行卡）、3W、UBS、高瓴、信庭、高盛、富國基金等海內外知名機構參投。

相比之下，隔壁那位明顯有些寒酸了。

打新指數：★★★

二、貨量及孖展情況

機制 B，10%，但由於募資額較高（17 億），一手金額較低（2639 元），公配足有 6.5 萬手，漲跌暫不説，但是大家都有份。

截至今天下午 2 點，266 億孖展，154.3 倍孖展倍數。隔壁馭勢科技看上去 219.6 倍要高於拓璞數控，但實際金額只有 96 億。

打新指數：★★★★

三、估值測評及基本面分析

公司五軸數控機牀，其耗時 16 年自主研發的雙五軸鏡像銑專門用於高端航天裝備的製造，打破歐洲企業的天價壟斷和技術封鎖。

此前，一台進口的 12 米級設備價格約 1 億元，還附帶 "不轉讓核心技術、不提供工藝支持、禁止用於軍事用途" 等苛刻條款，拓璞的突破讓同類設備價格直接降到 5000-6000萬元級別，技術指標上追平甚至超越了進口設備，在價格上更是建立了巨大優勢，解決了數控機牀設備被外國企業卡脖子的問題。

如今，C919 的蒙皮、長征系列火箭的燃料箱、載人航天器的艙段，基本使用拓璞的鏡像銑設備加工。具體應用如下：

從財務數據上看，公司 2024 年是一個轉折點，營收 5.3 億，同比增長 60.6%，經調整淨利潤扭虧為盈，錄得 1338 萬，同比增長 7443 萬，主要因為 2024 年中國商飛 C919 進入批量交付階段，商業航天企業密集融資擴產，上游如公司這種高端設備供應商首先受益。

提到 C919 咱多説幾句以免有些朋友不太瞭解，C919 自 2007 年立項，是中國首款按照國際通行適航標準自主研製、擁有完全自主知識產權的噴氣式大型幹線客機，相當於中國版的波音 737 和空客 A320，打破了波音、空客在全球民航市場長達半個世紀的壟斷。

C919 自 2022 年開始交付，但 2022-23 年加起來只交付了 3 架，全在東方航空那裏，而 2024 年集中交付 12 架，標誌着正式進入量產階段。

為什麼 C919 重要？首先這代表中國擁有了自己的大飛機，打破西方壟斷，實現航空工業自主可控；其次，C919 產業鏈覆蓋全國 22 個省市、200 多家企業、36 所高校，帶動了新材料、高端製造、電子信息等多個產業的升級，也標誌着大量先進技術的突破。

而拓璞數控正是 C919 的核心供應商提供了 80% 以上的飛機蒙皮鏡像銑設備，累計交付 5 條鏡像銑自動化生產線，滿足了 C919 六十架份的產能需求。

聽上去一切向好，正值業績爆發期，但為啥 2025 年增長停滯了？

公司 2025 年，營收 5.8 億，同比增長 9.4%，經調整淨利潤倒是接近翻倍，但是很大程度是因為 2024 年剛剛扭虧的低基數。

我倒認為問題不大，符合上游設備行業的週期性，畢竟中下游買了裝備要擴產、消化產能是需要時間的，而且，雖然來自國家隊的收入同比下滑，但來自私營企業的收入依然保持穩健增長，2025 年錄得 3.9 億，同比增長 62.5%。

再看在手訂單，公司訂單持續增長，2026 年 Q1 在手訂單收入比高達 1.7，超過 2024/25 年的水平，等這一批訂單交付，公司很有可能再次迎來業績高增。

因此我覺得，2025 年放緩增速沒什麼大問題，更像是一種短暫休整，核心邏輯並未改變。

另外，公司除了高端航天，還在探索緊湊型通用市場五軸機牀以及大尺寸碳纖維複合材料五軸機牀的第二增長曲線，這二者的技術應用範圍就不僅僅侷限於航空航天，而是覆蓋低空經濟、新能源車、風電、醫療等多個消費級場景。二者總佔比從 2023 年的 1% 增長至 2025 年的 11%，已初見成效。

至於估值，公司本次定價基本對標了科德數控的 16 倍 PS，估值合理，不過作為港股航天高端機牀第一股，最後到多少就看情緒了。

打新指數：★★★~★★★★★（最終策略及評級發 xing 球）

$拓璞數控(07688.HK) $馭勢科技(01511.HK) $翼菲科技(06871.HK) $大族數控(03200.HK) $智譜(02513.HK)