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Nebius 26Q1 財報：營收增長 684%，新建工廠

核心信息提煉：

1.營收爆增 EBITDA 轉正：營收同比飆漲 684% 至 3.99 億美元，且調整後 EBITDA 強勢轉正至 1.295 億美元。這宣告公司已徹底跨越算力基建早期的 “無效燒錢” 階段，底層商業模式的規模效應開始兑現真實的利潤槓桿。

2.1.2GW“電力霸權” 重塑物理護城河：在 AI 算力下半場，芯片可買但電力難求。公司在賓夕法尼亞州提前鎖定 1.2 吉瓦（GW）的電力與土地，這種難以複製的 “硬資產” 直接拉滿了行業准入門檻，使其從單純的技術服務商升維成掌控底層能源的 “AI 軍火商”。

3.天量運營現金流百億資金底盤：單季狂攬 22.58 億美元運營現金流（OCF），且賬面趴着高達 92.9 億美元的現金及等價物。在單季資本支出（CapEx）高達 24.7 億美元的極度重資產擴張期，這種極其充沛的流動性底盤是其抵禦巨頭絞殺、持續壟斷算力基建的最強安全墊。

4.高槓杆週期的 ROIC（資本回報率）隱患： 龐大的資本開支本質是一把雙刃劍。若全球科技巨頭髮起算力價格戰，或大模型訓練需求提前見頂，激進擴建的重資產將面臨嚴重的產能過剩。AI 硬件的快速迭代極易導致天價設備光速貶值，進而嚴重拖累整體資本回報率。

5.外部供應鏈與行政審批雙重掣肘：公司未來的擴張斜率已不再單純取決於資金實力，更受制於物理與行政的雙重瓶頸。上游核心硬件（如 GPU）的供應鏈交付限制，以及持續擴張高度依賴的地方電網許可與新廠選址審批，將成為隨時可能扼殺其高增速曲線的核心命門。

Nebius 正在用近百億美元的現金儲備掃貨物理世界最稀缺的電力資產，試圖在巨頭全面下場前，利用暴增的營收槓桿徹底鎖死 AI 基礎設施的壟斷級壁壘。

圖源：一讀財報，提供財報原文下載

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