中芯國際（紀要）：代工價格穩中有升，漲價效應會持續下去

以下為海豚君整理的中芯國際 FY26Q1 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《一手漲價潮、一手新故事，中芯國際快 “發飆” 了？》

一、$中芯國際(00981.HK) 財報核心信息回顧

1. 股東回報：2025 年度不實施利潤分配，因自由現金流仍為負值，公司處於產能擴建關鍵階段，需優先保障產能建設與研發投入。

2. Q2 業績指引：收入環比增長 14%-16%，出貨量和 ASP 均有明顯提升；毛利率 20%-22%，較上季度指引提高 2 個百分點，主要受 ASP 上升驅動。

3. Q1 關鍵財務數據：收入 25.05 億美元（環比 +0.7%），毛利率 20.1%（環比 +0.9ppts），歸母淨利潤 1.97 億美元，EBITDA 14.35 億美元（EBITDA 利潤率 57.3%）。

4. 折舊壓力：每美元收入中折舊佔比從去年 Q1 的 37%-38% 升至 44%，全年折舊預計同比增長約 30%。

5. 資產負債與現金流：總資產 550 億美元，庫存現金 139 億美元，有息債務權益比 40.5%，淨債務權益比 1.8%；Q1 經營性現金流 6.85 億美元，投資活動用現金 16.97 億美元。

二、$中芯國際(688981.SH) 財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. 收入與產能運營

a. 晶圓收入佔總收入 93.9%，金額環比 +2.3%；出貨量環比-0.2%，晶圓 ASP 環比 +2.5%，主要因優勢細分領域產品代工價格穩中有升

b. Q1 新增近 9000 片摺合 12 英寸產能，產能利用率環比下降 2.6 個百分點至約 93.1%

c. 利用率下降原因：一是 AI 虹吸效應導致手機廠商去年 Q4 下調訂單，影響部分傳導至 Q1；二是新廠處於開辦期，產能加入利用率分母

2. 收入結構

a. 按地區：中國 89%、美國 9%、歐亞 2%，中國區收入環比 +2%，持續體現產業鏈重組效應

b. 按尺寸：12 英寸 76%、8 英寸 24%，8 英寸收入環比 +6%（AI 配套芯片需求強勁，產能供不應求，BCD、邏輯、嵌入式存儲均實現環比增長）

c. 按應用：智能手機 19%、電腦與平板 14%、消費電子 46%、互聯與可穿戴 7%、工業與汽車 14%

d. 公司將產能更多調配給 BCD、存儲等高需求平台，電腦與平板、工業與汽車收入環比各 +18%，智能手機收入環比-10%

3. 產品平台佈局

a. AI 熱潮直接帶動電源管理、數據傳輸芯片需求，同時擠壓 NOR Flash、SLC NAND 等存儲產能供應鏈，獨立式閃存和模擬平台需求旺盛

b. 車規工藝全面覆蓋邏輯、模擬、BCD、嵌入式存儲、獨立式閃存、顯示驅動、圖像傳感器、功率器件等，車規模擬 BCD 平台訂單飽滿

c. ToF 產品應用於車載激光雷達、手持影像；Micro OLED 平台用於智能頭顯、AI 眼鏡等新興顯示產品

d. 超低功耗邏輯工藝平台為雲端 AI 及邊緣 AI 提供有線/無線連接解決方案

4. 全年展望更加樂觀的五大原因

a. AI 對配套芯片的強勁需求直接推動電源管理芯片產能供不應求

b. AI 海外虹吸效應使消費、IoT 客户在大陸尋找產能，訂單回流

c. AI 帶動 AIPC、電動汽車、機器人等新應用需求，本土公司積極開拓市場

d. 產業鏈國產化訴求推動國產邏輯、網通芯片市場份額提升

e. 客户因擔憂未來供應不足而提前備貨

f. 公司技術儲備全面、平台多元、產能轉換靈活，將產能切換至邏輯、專用存儲、電源管理、AFE 模擬、高精度 ADC、Micro OLED 等持續迭代產品，並與客户簽訂長期協議鎖定需求

2.2 Q&A 問答

Q：AI 配套芯片具體包括哪些產品？中芯國際憑什麼優勢抓住這波需求、業績好於同業？毛利率後續走勢如何？

A：人工智能方面，中芯國際不做主芯片，但在電源管理、電源供應、數據傳輸和數據驅動部分有大量客户，且在主流市場佔有很大份額。當這些需求增加時，這些產品實際上都供不應求，中芯國際受限於自身產能，現在主要是調動產能來支持這部分。

第二個方面是端側人工智能，包括 ToF、機器人、家電等領域。這部分各顯神通，有很多邏輯電路需求出來，眾多客户一起在這裏發力，就像幾年前很多小公司在 BCD 電源管理領域開始發力一樣，現在邏輯公司在這些地方發力。這兩個方面都跟端側人工智能直接相關。

關於毛利率，中芯國際在兩個方面加強。第一，在一些細分賽道里中芯國際是龍頭公司，技術全面，跟客户合作較早，平台產品質量和性能優於競爭對手。一方面引導更多訂單到高價產品，好產品的佔比增加；另一方面隨着市場需求，與客户協商價格持續上調。跟其他公司不同，中芯國際的漲價不是一次性宣佈，而是因為很多長約需要逐步協商，所以漲價效應是逐步顯現的。這幾個月都在漲，在 Q2 得到明顯體現。這個效應在 Q3、Q4 還會有增加。但也要提醒，年初就説過今年折舊費用同比要增加約 30%，所以漲價因素、更多出貨、好產品佔比提高和折舊增加會有一個綜合效應，公司力爭毛利率穩中有升。

Q：存儲大週期供需失衡預計何時緩解？中芯國際的特色存儲業務有何規劃？

A：原來按設備採購和交付節奏推算，標準化存儲器產能從下線到做消費類產品大概九個月就會在市場上顯現。這些產能應該已經在產線上顯現了，但到目前為止還沒有看到市場鬆動，還沒有到 Q3。

可能的原因有兩個：一是 AI 工業的發展超過了去年 Q4 時的預測，當時覺得已有產能可以滿足一段時間，但現在計劃在膨脹、在增多，超出原來的預測；二是中間商手裏的庫存都沒有釋放，可能在進一步增加庫存。

關於特色存儲，在整個市場專用存儲器產能被擠壓的情況下，很多原來的 IDM 不再生產專用的 SLC NAND Flash、NOR Flash，產能不夠用了。通用存儲緊張，特色存儲也緊張。中芯國際在建立產能方面有獨特優勢——開發專用存儲器時，90% 的設備和工藝與已建好的邏輯電路兼容，只需增加約 10% 的專用設備就可以把產線切換過去。但問題在於現有邏輯電路、MCU、CMOS 等產能也是滿的，無法全部切換，只能靠增加總產量後切換一部分做專用存儲。目前每個季度專用存儲的比例都在提高，但現狀仍是供不應求，無法一下子滿足客户所有需求。

Q：公司在先進封裝、3D 集成和 2.5D 集成方面有哪些工藝佈局規劃？

A：中芯國際並不是現在才開始做封裝和先進封裝。早在 2015 年就開始佈局，大量投資了長電科技成為大股東，兩家合作了很多。後來在公司體外也建立了合資公司做 12 英寸凸塊和 2.5D 封裝。但由於中芯國際發展速度非常快，後來主要聚焦於內部客户在前端工廠裏需要做的封裝。

過去十年裏一直在做 3D CIS 先進封裝，中芯國際是國際上主要通過先進封裝做圖像傳感器產品的公司——把 CMOS sensor 跟 ISP（Image Signal Processor）通過後部處理結合在一起，從一開始的大尺寸 TSV 封裝，到現在越做越小。中芯國際也為外部先進封裝廠提供 interposer，已有十多年曆史。

現在客户有新的要求，公司做了總體規劃，最近部署了兩件事：一是成立先進封裝研究院，對前沿技術發展趨勢加深研究；二是成立上海芯三維半導體，建立產能配套滿足客户需求。對行業中出現的機會，公司會密切關注，緊密貼合客户需求，靈活推進相關業務佈局。

Q：目前各工藝平台按景氣度如何排序？哪些平台間產能可以互相轉換？ToF 平台何時開始佈局、有哪些技術應用？

A：中芯國際跟行業代工廠一樣，建新工廠之初一定是先滿足標準邏輯電路的需求。但這部分訂單和價格不足以支撐整個新工廠的發展，所以要很快發展衍生產品和嵌入式產品。一般第一波是標準邏輯電路，要求速度快；第二波是超低功耗；然後加上 5%-10% 的模擬電路做網通射頻，再加入嵌入式存儲、高壓驅動、BCD 功率、光電傳感。

ToF 實際上就是加入光學檢測器件和高性能放大。國內現在湧現出來的電動車、機器人的視覺部分都需要 ToF。應用場景包括手機傳感、汽車測距、機器人視覺等，目前還在啓動階段但已看到上量。中芯國際在這個領域花了很長時間跟客户一起調試器件、開發產品。

Q：全球產能擠壓效應的趨勢如何演變、會持續多久？海外客户回流訂單佔比多少？

A：全球產能擠壓主要因為 AI 需要的產能多且利潤高，代工廠和 IDM 都把產能切換到 AI 相關或 HBM 相關產品上，留給原來標準產品的產能明顯下降。很多海外訂户把訂單移到中國國內製造，中芯國際作為國內最大代工廠看到的回流最多，全方位在做。

最近網上新聞也報道世界上最大的產品公司在找新代工廠簽約，其實不乏是原來主流工廠的產能分配保障性下降、被砍掉的部分。存儲器工廠也紛紛宣佈不做 NOR 或者 EOL 終止產品，使得使用這些少量多樣專用 NOR Flash、NAND Flash 的公司進入恐慌狀態。

從趨勢上看，今年數據中心投資可能 6000 億美元，明年可能上萬億甚至更多。常規產能並沒有增加那麼多，隨着 AI 主芯片和邊緣應用需求越來越多，可能進一步擠壓非 AI 部分的產能。公司認為這個趨勢是長期的，有報告説延續到 2030 年。今年和明年的總趨勢就是大量產品回流——邏輯電路、手機電路、IoT 和網通類的回流，因為在 AI 時代這些都是被砍產能的品類，而中國的產能建設快且多，可以接收大量回流訂單。

Q：中芯南方、中芯北方少數股權收購進展如何？Q1 利潤是按 100% 還是 51% 併入？預計何時完成？

A：中芯北方的股權收購，5 月 11 日已獲上交所併購重組委審議通過，現已提交證監會進行註冊。什麼時候通過註冊目前不確定。Q1 北方利潤仍按 51% 併入歸母淨利潤。等註冊通過完成交割後，中芯北方利潤將 100% 計入歸母淨利潤。整個北方股權收購對歸母淨利潤、每股收益及淨資產收益率等財務指標都是有利的，都會使這些指標有所提升。

Q：8 英寸 Q1 收入環比增長 6% 主要是價格還是量驅動？8 英寸後續需求和價格趨勢如何？

A：中芯國際的 8 英寸從去年約 Q2 開始到現在一直滿載運行，沒有在擴建產能。做的事情只有兩件：一是產品優化組合——對那些 mask layer 特別少但佔用瓶頸機台多的模擬電路，跟客户商量要麼提高價格要麼減少數量；二是根據市場情況與客户協商提升價格。看到的 6% 增長主要來自價格提升。

關於持續性，國際上整個 8 英寸利用率並不高，但中芯國際的 8 英寸有兩個特殊性：一是後建的，設備比較新，競爭力強；二是產能根據客户需求定製化建設的，大部分用於質量和性能要求最高的技術驅動領域，這些需求主要是 AI 建設的直接需求（而非產能擠壓後的間接需求），並且隨季度增加。如果 AI 投資建設持續到 2030 年的預測成立，那接下來幾年需求會越來越大。公司對訂單持續性有信心。

Q：Q1 折舊總額環比上升但成本、研發、行政費用中的折舊均環比下降，如何理解？全年折舊指引是否有更新？

A：首先，每一元銷售額中折舊佔比在增長——去年 Q1 約 37%-38%，今年已到 44%。這使得今年 Q1 毛利率與去年 Q1 相比有壓力。能維持甚至提升毛利率，靠的是產品優化（便宜的少做、貴的多做帶來 ASP 上升）以及產能利用率同比提高 3.5 個百分點，這 3.5 個點帶來的毛利率改善大致抵消了折舊增加的影響。漲價形成的新營業額有時比新增折舊更多，每美元收入中折舊佔比反而下降。

關於折舊總額上升但成本項下降的矛盾：Q1 出貨量環比下降，庫存（在產品和產成品）增加，總折舊中有一部分進入了存貨，導致銷售成本中對應的折舊減少。研發費用季度間波動正常，與結算節奏有關——Q4 年底集中結算，Q1 相對較少。行政開支下降是因為新廠出開辦期導致開辦費減少，加上部分裝修項目延遲或管理費用節約。

全年折舊仍維持之前的預測，預計增加約 30%。Q1 增加 26%，後面幾個季度折舊還會持續增加。

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