博通（紀要）：公司只做芯片，谷歌等客户在尋求供應鏈多元化

以下為海豚君整理的$博通(AVGO.US) FY26 Q2 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《博通 AVGO：大佬 vs 大佬，ASIC 陣營要分家了？》

一、博通 AVGO 財報核心信息回顧

1. 股東回報：Q2 向股東派發現金股息 31 億美元，對應普通股每股季度現金股息 0.65 美元。

2. Q3 業績指引：預計 Q3 合併收入 294 億美元，同比增長 84%。其中半導體收入約 205 億美元（同比 +124%），AI 半導體收入 160 億美元（同比超 +200%），非 AI 半導體收入約 45 億美元（同比 +12%），基礎設施軟件收入約 89 億美元（同比 +31%）。預計 Q3 營業利潤率穩定在約 67%，調整後 EBITDA 利潤率約 68%。

3. 利潤率趨勢：Q2 毛利率 77.1%，同比下降 230 個基點，主因半導體在產品組合中佔比提升；但營業利潤率同比提升 200 個基點至 67.3%（費用基本持平），調整後 EBITDA 達 152 億美元、佔收入 69%（高於 68% 的指引）。預計 Q3 合併毛利率降至約 74%，公司強調這並非半導體利潤率的結構性變化，而是半導體與軟件之間的產品組合變化所致，建議投資者將半導體與軟件的利潤率分開建模。

4. 現金流與資產負債表：Q2 自由現金流創紀錄達 103 億美元，佔收入 46%；資本開支 2.31 億美元；季末現金 196 億美元（上季度 142 億美元）。庫存 43 億美元，庫存天數升至 86 天（Q1 為 68 天），為下半年 AI 半導體加速增長備貨。

5. 税率與股本：預計 Q3 及 FY26 全年 non-GAAP 税率約 16%（受全球最低税及收入地區分佈影響）；Q3 non-GAAP 攤薄股本約 49.4 億股（未計入潛在回購影響）。

二、博通 AVGO 財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. 整體業績與 AI 半導體

a. Q2 總收入創紀錄達 222 億美元，同比增長 48%，高於指引，受 AI 半導體強勁驅動；營業利潤率創紀錄 67%。

b. AI 半導體收入創紀錄 108 億美元，同比增長 143%，高於此前展望；網絡（Networking）貢獻了 Q2 AI 收入的近 40%。

c. 當季 AI 半導體訂單（bookings）超過 300 億美元，而出貨僅 108 億美元，對 XPU 和網絡的需求"貪得無厭（insatiable）"（供不應求）。

d. 預計 2026 下半年 AI 半導體收入較上半年翻倍；Q3 AI 半導體收入加速至 160 億美元（同比超 +200%）；FY26 全年 AI 半導體收入達 560 億美元，較 FY25 增長約 180%。重申 FY27 AI 半導體收入將超過 1000 億美元，並預計 FY28 在 6 大核心客户的推動下繼續增長。

2. AI 核心客户進展（6 大客户）

a. Google：4 月宣佈簽訂長期協議，開發並供應多代 TPU 及 AI 網絡，關係戰略且體量龐大，公司在技術與執行上顯著領先於其他替代方案。

b. Anthropic：2026 年提供超過 1 GW 的博通 TPU 算力；4 月又簽訂協議，自 2027 年起新增 5 GW 下一代 TPU 算力。

c. OpenAI：已交付芯片，預計 2026 年底量產；2027 年有 1.3 GW 的合同承諾，屬於此前宣佈的"到 2029 年部署 10 GW"協議的一部分。

d. Meta：4 月宣佈合作交付多代 MTIA XPU，協議下預計到 2028 年底部署 3 GW；首批 1 GW 訂單（含 XPU 與網絡）已收到，將於 2027 下半年開始交付。

e. 另外 2 家客户：預計 2026 年底開始出貨並在 2027 年加速，迄今已收到總額 60 億美元的採購訂單。

3. 網絡（Networking）業務

a. 公司在網絡領域擁有至少一代技術與產品領先優勢。Scale-up（機架內）方面，基於行業領先的 200G/400G serdes 實現直連銅纜，推動配合以太網與 PCI Express 交換機的 co-packaged copper。

b. Scale-out（機架間）方面，行業唯一的 100T 以太網交換機已出貨一年多，本季度將流片下一代 200T 交換機。

c. 在 CPO（共封裝光學）、1.6T DSP、CW 及 EML 激光器領域為事實標準；並以 Jericho3、Jericho4 fabric 方案保持跨數據中心連接的行業領先地位。

4. AI XPU 平台（與投資方合作）

a. 戰略願景：聯合博通領先技術與擁有最強資產負債表的投資夥伴，為 Anthropic、OpenAI 等前沿 AI 實驗室以最低成本和功耗規模化提供充足算力。

b. 正與 Apollo、Blackstone 等領先投資者共同打造 AI XPU 平台，目標到 2028 年部署超過 20 GW 算力；該平台首期價值 350 億美元，目前正由 Apollo 啓動。

5. 非 AI 半導體

a. Q2 收入 42 億美元，同比增長 6%；當季訂單超過 60 億美元，表明正走向完整的週期性復甦。

b. 寬帶、服務器存儲、企業網絡均實現增長，部分被無線業務的季節性下滑抵消；Q3 預計非 AI 半導體收入約 45 億美元，同比增長 12%。

6. 基礎設施軟件

a. Q2 軟件收入 72 億美元，同比增長 9%，符合指引；ARR 同比增長 17%。Q3 預計軟件收入約 89 億美元，同比增長 31%。

b. 剛發佈 VMware Cloud Foundation 9.1，聚焦提升基礎設施效率、安全性及對企業 AI 推理工作負載的支持；在全球強勁的服務器需求下，VCF 9.1 在本地私有云部署極為強勁。

c. 該版本新增跨 GPU 與 CPU 架構（AMD、Intel、NVIDIA 平台）的異構計算支持，使企業雲客户能在統一私有云環境中運行 AI Kubernetes 和傳統虛擬化工作負載。

2.2 Q&A 問答

Q：FY26 AI 收入下半年較上半年"2x"理論上應超 600 億美元，但全年指引僅 560 億美元，如何對齊？另外，考慮各項目強勁、客户羣擴大、多個 GW 級合作明年啓動，18 個月 AI 在手訂單（本財年下半年至 FY27 上半年）是否已達 2000 億美元或更高？

A：先説 26 年的數學，基本就是 2x 對 2x。上半年總 AI 收入大約在 190 億美元區間，下半年若按我所説翻倍，就基本落在我們所談的約 560 億美元附近，所以這個數字其實對得很好。關於下半年延伸到 27 年的更大問題——你做了非常細緻的分析——是的，我們會保持這個勢頭，預計 27 年延續我們所談的增長水平。

按目前所見的情況，27 年大致是 26 年的近 2x，你會很容易看到 27 年輕鬆超過 1000 億美元，這與我們上季度的指引一致，我們繼續維持 27 年超過 1000 億美元的説法。如果有變化，基於我們目前所做的，很可能只會更強而不會更弱。但我們不打算每季度都去指引 27 年的具體情況，所以我們就説 27 年持續超過 1000 億美元，而且它與我們在 26 年下半年看到的軌跡一致。

Q：關於與 Google 簽訂的長期協議（8-K 披露），市場擔心你們在該客户中的份額，能否談談對該協議的信心，以及是否有上行空間、是固定金額還是涉及份額？

A：這是一份非常非常強的協議，反映了我們合作關係的強度，原因在於我們做的產品、多代產品以及投入到整個項目中的知識產權。具體回答你的問題：這是一項以美元計非常龐大、非常非常可觀金額的承諾。同時我們也接受這樣一個事實——儘管我們希望贏得該項目中的每一個設計，但鑑於 AI 算力的開發與消費增長，即便是我們的合作伙伴 Google，我們也完全預期他們會有一些來源的多元化。但他們對我們的承諾是一個非常可觀的美元規模。

Q：毛利率下降的幕後驅動因素是什麼？是 XPU 與網絡之間的結構，還是機架級 vs 芯片級的動態？這一趨勢明年是否會延續？

A：（Kirsten）隨着半導體業務相對軟件業務增長，在合併口徑上毛利率會有所下降、會有一定壓縮。但請記住這是增厚的，因為我們有強勁的經營槓桿，營業利潤率會隨時間逐步抬升。在半導體內部，我們一直説 ASIC、TPU 以及部分無線業務的利潤率較低，因此隨着 TPU 持續加速，整體利潤率會承壓；但連接側、AI 網絡側業務的利潤率非常豐厚，會在一定程度上對沖。（Hock）正如 Kirsten 所説，從結構上看半導體利潤率仍非常穩定、非常穩固，是產品組合——尤其是軟件、非 AI 與快速增長的 AI 半導體之間的組合——在稀釋毛利率。

Q：機架級 vs 芯片級的問題現在明確了嗎？

A：沒有機架，是芯片。（Kirsten 補充）只做芯片業務。（Hock）我們做芯片。

Q：競爭對手提到每 GW 的 TAM 在本十年內會大幅上升，且不僅來自基礎設施，還來自算力和網絡組件等（類似 Jensen 所説整體基礎設施從約 50 多走向 100、算力含量大幅上升）。你們是否看到同樣趨勢，這是否會成為你們已勾畫的每 GW TAM 之上的加速器？

A：如果談功率，要意識到一點：每 GW 的美元含量、每 GW 機架的內容美元並沒有那麼大幅加速，因為每顆芯片的功率越來越高，所以你用的芯片數量更少，儘管每顆芯片的 ASP 在漲價。因此每 GW 的美元（數十億美元/GW）相對穩定。但 GW 的數量會持續加速增長，這正是我們部分表述所指向的。所需算力容量（以 GW 功率衡量）增長非常快。

就連我們談到的兩家客户 Anthropic 和 OpenAI——我們正為其打造這個平台以提供充足算力——其以 GW 衡量的容量已遠超我們 6 個月前的預期，而這還只是這兩家。我們還沒算 XPU 平台之外的消費，比如 Google 自有內部工作負載以及其他客户。把這些都加進來，談整體的 GW，無論 27 年還是 28 年都會持續增長，事實上我們預計 28 年相比 27 年的預測會有可觀增長。

Q：關於供給，你們能否像部分競爭對手那樣"憑空砸出 200 億美元"獲得增量晶圓和 HBM 供應？是否開始考慮使用其他代工廠來增加供給的靈活性？

A：獲得供給不只是砸錢的問題，雖然砸錢有用。我們很有信心已經為你提到的這些類型鎖定了 26 年、27 年的供給，目前正在推進 28 年和 29 年。（追問：若客户來要增量供給，你們能否拿到？）過去幾個月客户一直在增量地找我們，我們預計這會持續，總體而言，是的，可以。

Q：你給出的明年各客户 GW 出貨目標，與上季度所説的（27 年接近 10 GW）相比有無變化？能否幫我們勾畫一下 27 年的節奏，是否更偏下半年？是更多、更少還是相同的 GW？

A：好問題。27 年我們此前指引約 10 GW 出貨，這一點仍然非常穩固，我們計劃在 27 年出貨 10 GW，沒有變化。在這個意義上是偏下半年的，而這恰恰為進入 28 年提供了一個有意思的軌跡——基於這種下半年偏重的節奏，28 年我們預計會有更多 GW。

Q：網絡業務的走勢如何？本季度約佔 AI 收入 40%，隨着定製項目年底到明年初放量，這一佔比會回落還是維持在區間上限？光學和 CPO 收入何時變得可觀？

A：這是個很棒但很難回答的問題，因為有不少變量。首先隨着越來越多客户轉向 XPU，XPU 會大量使用我們的網絡組件，這會推動消費增加，對我們很好。但這也意味着我們能向非 XPU 場景銷售網絡，這部分會稀釋增長率。這 40% 我認為是一個"羣星匯聚"的狀態——我們同時在向非 XPU 大量出貨網絡，而 XPU 的增長也讓我們能把網絡業務賣給我們的 XPU，於是達到 40%。但我認為這大概就是網絡佔 AI 總收入的最高比例了。我此前不止一次指出，網絡佔 AI 總收入更合理的預期比例應接近 30% 左右。

Q：注意到最近與 Anthropic 的交易中你們用博通芯片作為"backstop"，未來是否會有更多這類交易？以及未來如何考慮此類交易的融資，會繼續用芯片嗎？

A：我必須糾正你。與 Anthropic 的這筆交易——也就是我們最近在 8-K 中披露的——是我們用自己開發的 GPU 芯片為 Anthropic 提供算力。我們贏得了它，它並不是那種意義上的 backstop。我們是為 Anthropic 提供芯片、提供算力的一方。

Q：近年你強調聚焦於超大型 XPU 平台，但如今在互連、存儲等領域出現了許多 XPU 衍生品，是否有一些更細分的項目正在引起你的興趣？

A：不，我不這麼認為。我們的業務模式其實非常直接：我們為客户開發 XPU、定製加速器，這些客户幾乎都是 LLM 開發者，無論訓練還是推理；我們同時打造一系列關鍵組件，使這些 XPU 乃至 GPU 能夠集羣化、獲得更好性能。這仍是我們的模式——我們以芯片形式提供技術，無論是我們稱為 XPU 的計算加速器，還是把它們集羣在一起的網絡芯片，包括交換機、PCI Express 連接器、DSP、激光器、NIC 和路由器。這仍是我們在半導體領域採用的模式。至於我們為使部分 LLM 玩家能夠獲得其擴展模型所需的大規模 GW 級算力所做的，就是與擁有最佳資產負債表的夥伴合作，搭建一個載體，為這些原本可能難以獲得我們技術（提供最低功耗、最低成本）的 LLM 玩家提供芯片資金。

Q：從各客户的 GW 來看，兩家偏消費級 AI 的 CSP（Anthropic、OpenAI）在遠期有很大的 GW 承諾。隨着 AI 觸達企業和消費者，是否會出現由此驅動的第二波巨大需求？

A：這是個很有意思的看法，你很可能是對的——企業消費 AI 仍處於相對早期階段。但我們同時也看到，企業在 token 上的消費，很多是從這些平台、從我們談到的同一批客户（Anthropic、OpenAI、Gemini）的 API 平台購買的，這些大玩家是他們拉取 token 的來源。我認為絕大部分 token 消費都與這些 LLM 綁定。

而這些 LLM 玩家在將其前沿模型產品化（無論是 ChatGPT 5.5 還是 Gemini 3.5）時，最終又回到對我們提供給這些玩家的算力的同一需求上。所以即便是我們現在開始看到的企業需求增長——企業開始為自身工作負載、為像消費者一樣的生產力用户消費 AI token——他們也是從同一來源、同一批"少數大佬"那裏購買。這正是推動我們正在經歷的這種大規模算力增長的原因，我們看到它會延續到 2027 年，乃至我們現在看到的 2028 年。所以這正成為一個相當可持續且不斷陡峭化的需求軌跡。

Q：這是否改變了我們此前討論的動態？Google 已在提供 GPU 雲服務，這會向那些不滿足自研 ASIC 門檻的小公司開放 XPU 接入，他們可通過這些平台用上博通技術，為什麼不會這樣？

A：我想答案是有可能，但現實是這樣：大部分 AI 算力是以 SaaS 模式提供的，API 是從雲端拉取的，無論來自 Bedrock、Vertex、Azure 還是第一方，最終都是在雲端提供。所以歸根結底，大部分算力需求來自那少數幾家大型前沿模型開發者及其生成的、供應給全球消費者和企業的產品。需求來源是那些開發產品的前沿模型實驗室，而像你我、我們的公司這樣的消費者和企業在消費這些產品。

我們所做的是為這一需求源提供算力，而不是去找一家公司或銀行、給他們 XPU，然後讓他們自己去搭軟件棧、寫應用、自己運行。我確信現在有少數企業在這麼做，但並不多，這整件事還處於早期階段。眼下大部分需求來自前沿模型玩家，他們創造諸如代碼助手、工程垂直應用等產品——這些都來自同一批做前沿模型的少數玩家，而不是真的來自 10 萬家公司直接去買 XPU 或 GPU。

Q：本季度 300 億美元的 AI 訂單相對本季度和下季度出貨量很大，為何現在有這麼多在手訂單（backlog）？

A：那是巨大的算力需求。如今這少數 6 家客户意識到，要獲得算力需要提前期（lead time），需要深思熟慮。這不只是要晶圓來拿芯片、確保 HBM 或 DRAM 可用，他們還在談"我得有電力、有電力外殼"，這都需要提前規劃。

我們看到進來的訂單並非用於即時交付，而是他們都接受這樣一個現實：在交付之前需要把其他不少要素準備到位。所以他們很早就下單、把訂單鎖定下來，而且下單量相當龐大，這給了我們在半導體業務中通常不會有的更高可見度。我們現在的可見度一直延伸到 2028 年；三個月前我可以告訴你可見度大致到 27 年，今天它到了 28 年。這也是我們打造 XPU 平台的重要原因——把這種算力容量為那些大型前沿模型客户提前規劃、搭建到位。這些客户正經歷巨量的 token 消費（你們在一些財務數據中也能看到）。

我們現在有大量提前期的好處。需要就位的不只是我們的組件，還有其他要素，尤其是電力以及通過遍及美國的基礎設施進行的連接，使推理能夠分發給全國的消費者和企業。所以我們就是獲得了大量提前期。

Q：你過去談過每 GW 算力約 150 億～200 億美元，而明年隱含 10 GW 意味着遠超 1000 億美元的數字；你也提過每 GW 價值因項目而異。我們該如何看待每 GW 收入隨時間的演變？

A：我們每 GW 的要素（content）會增加，單純是因為我們的 XPU 內容會大幅漲價——尤其是當你不僅在其中加入 SRAM，還開始嵌入 CPU 核心、把這些芯片做成帶大量 HBM 的多 die（multi-die）時。所以內容增長的軌跡會向上，只是它不會每月、每 6 個月或每季度上漲，而是會一代接一代地走，每 GW 的要素會隨之增長。

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