谷歌（紀要）：押寶 Gemini 4，明年繼續大幅增加 Capex
以下為海豚君整理的$谷歌-A(GOOGL.US) $谷歌-C(GOOG.US) 2Q26 業績電話會紀要內容，點評可參考《谷歌：AI 要崩盤？大救星來了》
一、財報核心信息回顧
1. 股東回報：董事會宣佈季度股息增加 5%。
2. 業績指引：全年 CapEx 指引上調至 1950-2050 億美元（此前 1800-1900 億美元），上調主因加速交付產能以滿足增長需求；
3. 預計 2027 年 CapEx 將較 2026 年顯著增長；Wiz 收購將對 2026 年剩餘時間 Cloud 營業利潤率帶來低個位數百分點的逆風；Q3 計劃擴大使用第三方算力產能作為過渡策略，短期將對利潤率造成適度壓力。
4. 關鍵財務指標：合併收入同比增長 24%；Search and Other 收入超 630 億美元，同比 +17%；YouTube 廣告收入同比 +13%；Google Services 收入 950 億美元，同比 +15%；營業利潤強勁增長；Cloud 收入同比 +82%。
5. 現金流與資本開支：Q2 CapEx 約 450 億美元；持續生成非常健康的經營現金流，但自由現金流受技術基礎設施投資壓力持續承壓；近期完成股權和債務融資，債務組合從約 160 億美元擴展至約 1000 億美元；期末現金及有價證券充裕。
6. Cloud 表現：Cloud 積壓訂單突破 5140 億美元（環比 +11%），預計略超 50% 將在未來 24 個月確認為收入；Cloud 營業利潤率持續擴張；基於 GenAI 模型的產品收入繼續強勁增長。
二、財報電話會詳細內容
2.1 高管陳述核心信息
1. AI 基礎設施與模型
- a. 發佈新一代模型：Gemini 3.6 Flash 和 3.5 Flashlight，成本效益高、效率出色；Flash 系列因性能與成本的最佳平衡而需求旺盛
- b. 發佈 Gemini 3.5 Flash Cyber，配合核心供應商 agent，可發現並修復漏洞，性能媲美更大規模的網絡安全模型
- c. Gemini 3.5 Pro 目前處於測試階段，團隊已在構建下一代模型；已啓動 Gemini 4 最雄心勃勃的預訓練運行，對前沿進展感到興奮
- d. 超過 900 萬開發者每月使用我們的模型進行構建；模型 API 每分鐘處理約 220 億 token，上季度為 160 億
- e. 推出 Omni，允許用户從任何輸入（以視頻為起點）創建內容；自 5 月 IO 發佈以來，Gemini app 上視頻創作的日活躍用户增長 40%
- f. Gemini 開源模型累計下載超 9 億次，最新 GM4 模型自發布以來下載超 3 億次
- g. Antigravity 智能體開發平台每週活躍用户超 240 萬；Chrome 團隊通過模型驅動開發，將 2 年時間線壓縮至 3 個月，交付速度提升 8 倍
2. 搜索（Search）
- a. Search and Other 收入超 630 億美元，同比 +17%，零售和金融貢獻最大
- b. 搜索查詢量創歷史新高，世界盃期間 Search 使用量達到歷史最高水平，體現人們在關鍵時刻對 Google 的依賴
- c. AI Overviews 和 AI Mode 持續推動整體搜索增長，用户提出更具體和詳細的問題
- d.將 Gemini 全面部署到整個廣告基礎設施中，提升廣告質量、廣告主工具和 AI 用户體驗三大領域
- e. 購物廣告中，Gemini 推動高相關性廣告展示提升 20%，幫助購物者立即找到最佳匹配
- f. AI Max 已走出 beta 階段，50 萬廣告主已採用；採用 AI Max 或 PMax 的廣告主在 Search 上平均獲得 15% 以上的轉化提升
- g. 全球超過一半的 SMB 客户使用 AI 創建或優化創意素材
3. Google Cloud
- a. Cloud 收入同比 +82%，由 AI 基礎設施和 AI 解決方案的強勁需求驅動；Cloud 積壓訂單達 5140 億美元
- b. 近 90% 的財富 100 強企業使用 Gemini Enterprise；企業 AI 解決方案需求持續強勁
- c. 新客户獲取強勁，1 億至 10 億美元的大單數量同比翻倍，並簽署多筆 10 億美元以上合同
- d. 現有客户超出初始承諾 45%，加速超過上季度
- e. 過去 12 個月，330 家客户各處理超 1 萬億 token，35 家達到 10 萬億 token
- f. 開始向特定客户的自有數據中心交付 TPU 硬件（如 Blackstone 項目），以擴大可尋址市場
- g. 在 AI Mode 中測試新廣告格式：文本廣告通過對話添加上下文循環提升性能；Direct Offers 與 IHG 等合作伙伴獲得積極反饋；列表響應中的高亮答案展示早期用户接受度
- h. 通用商務協議（UCP）作為 agentic 商務的開放標準，Target 和 Steve Madden 已上線，數百家科技公司、支付合作夥伴和零售商表達整合興趣
- i. 發佈 Universal Card，允許購物者從不同零售商添加商品並在 Google 服務中一次性購買
4. YouTube
- a. 廣告收入同比 +13%，由效果廣告和品牌廣告共同驅動
- b. 作為 FIFA 首選平台合作伙伴，超過 17 億獨立觀眾觀看世界盃相關視頻，超 5.5 億人在電視上觀看，成為 YouTube 歷史上觀看量最高的世界盃
- c. 推出獨家創作者節目陣容，使品牌更容易觸達粉絲社羣
- d. 客廳端觀看持續增長，購物格式在客廳端的創新將推動零售領域增長
- e. Demand Gen 和保險仍然是極具吸引力的機會
- f. 訂閲收入增速持續快於廣告收入
5. 訂閲業務與其他
- a. 付費訂閲總數持續增長，YouTube 和 Google One 為主要驅動
- b. 消費者 AI 付費計劃表現強勁，主要由 Gemini app 驅動
- c. Network 廣告收入同比-1%
6. Other Bets
- a. Waymo 向公眾乘客推出最新車型，首次搭載第六代 Waymo Driver，未來數月將迎接更多乘客
- b. Wing 安全完成超 100 萬次家庭配送，通過與 Walmart、DoorDash 和 Papa Jones 的合作持續擴展
- c. Isomorphic Labs 融資超 20 億美元，用於 AI 藥物設計引擎、全球擴張和推進候選藥物管線
7. 廣告與商業生態
- a. 與零售行業合作建立開源通用商務協議（UCP），作為 agentic 商務的新標準
- b. UCP Shopping 和 Food Tech 委員會迎來新成員，幫助引導其願景
- c. 發佈 Universal Card，允許購物者從不同零售商添加商品並在 Google 服務中一次性購買
- d. AI Mode 中的廣告變現表現持續令人鼓舞，即使 AI Overviews 已擴展至更多商業查詢
2.2 Q&A 問答
Q：在 GenAI 產品和工具投入持續加大一年後，如何看待整體 GenAI ROIC 機會的規模和時機？
A（Sundar）：我們仍處於多個核心信息業務領域發生長期轉變的非常早期階段。從消費者端到企業端，機會都是非凡的。企業 AI 採用仍處於早期階段——想想有多少工作負載真正是 AI 原生和 AI 賦能的，比例仍然非常低。我們採取全棧方法，在消費者、企業和開發者領域都看到勢頭。過去一年，我們對這些機會變得更加樂觀。
Q：在算力受限的情況下，如何規劃遠期 CapEx？2027 年需要多少支出來關閉產能缺口？
A（Anat）：我們仍處於供給受限環境中，已連續多個季度如此。我們看到來自外部雲客户和整個業務的非常強勁的需求。只要看到有吸引力的投資回報，我們就會繼續投資。我們採取多年期視角，同時關注明年和近期需求，積極建設以滿足這些需求。儘管過去 3 年大幅增加了產能，需求仍然超過投資。我們利用全棧方法推動運營效率和技術效率，以交付更多算力。
Q：對 Gemini 模型保持前沿地位的信心如何？編碼能力差距如何彌補？
A（Sundar）：前沿領域極其動態，競爭非常激烈。我們在許多屬性上仍處於前沿，也承認需要在編碼和智能體編碼方面改進。3.6 Flash 相比 3.5 Flash 在 Deep 基準測試中提升超 10 個百分點，且 token 效率更高。我們內部正在使用，與許多客户測試編碼能力。對於下一代前沿，需要更大的基礎模型——我們正在訓練 Gemini 4，非常雄心勃勃，對內部進展感到興奮，有信心在發佈時讓人們滿意。
Q：如何看待最優資本結構？債務與股權的成本比較？
A（Anat）：我們首先看經營現金流能支持多少——我們持續生成非常健康的經營現金流。然後是債務，過去 12 個月我們將債務組合從約 160 億美元擴展至約 1000 億美元。我們還進行了股權融資，以確保擁有彈性和健康的資產負債表。
目前不計劃重返股權市場，除了 ATM（at-the-market）發行用於處理股權激勵的税務問題。我們從經營現金流、債務水平和股權三個維度來平衡，確保維持健康的資產負債表。
Q：TPU 擴展的關鍵經驗是什麼？如何平衡內部與外部對 TPU 的需求？
A（Sundar）：我們對 TPU 路線圖進展和性能優勢非常滿意。首要優先是確保分配足夠的 TPU 用於前沿 AGI 開發——這是一切工作的基礎。對於雲客户的外部需求，我們同時使用 TPU 和 GPU 來服務。通過將 TPU 放入客户數據中心（如 Blackstone 項目）來平衡分配，確保儘可能多地將可用算力用於前沿模型開發以及服務消費者和企業核心業務。
Q：TPU 在 Cloud 積壓訂單中的佔比？收入確認和利潤率影響如何？
A（Anat）：TPU 系統銷售反映在 Cloud 積壓訂單中。5140 億美元積壓訂單的絕大部分是 GCP 協議，但 TPU 系統銷售也包含在內。我們開始建立庫存以銷售這些系統，這對經營現金流產生影響。本季度確認的收入金額較小，將在 2026 年全年逐步增加，但絕大部分收入將在 2027 年實現。
Q：如何加快 Gemini 模型發佈節奏？與 SpaceX 的第三方計算交易？Flash 模型是否是正確的市場定位？
A（Sundar）：我們關注帕累託前沿——確保在各價格點提供最佳模型。我們致力於在完整的前沿模型譜系中保持領先。發佈速度正在加快：IO 發佈了 3.5 Flash，隨後是 3.6 Flash，未來還將持續迭代。我們正將大量算力和精力投入 Gemini 4——非常雄心勃勃，希望在前沿水平競爭。第三方交易（如 SpaceX）是在邊際上服務非常大的雲客户，短期成本可能較高，但在多年期合同的生命週期中，回報非常有吸引力。
Q：算力分配在各部門之間是否發生變化？Search、模型訓練、Cloud 業務之間的權衡？
A（Sundar）：基線起點是 AGI 前沿開發所需的算力。在此基礎上，我們優先保障核心產品領域（Search、YouTube 等）以及 Cloud。在 Cloud 中，優先保障 Vertex AI、Gemini Enterprise 以及數據分析、網絡安全等核心解決方案的模型服務。核心消費者和企業產品的服務是算力主要去向。
Q：Search 和 YouTube 的變現情況如何？是什麼驅動了搜索查詢量創歷史新高？
A（Sundar/Philipp）：Search 17% 的同比增長是由業務多個部分共同發力的結果。Gemini 深度整合到整個廣告基礎設施中，所有主要垂直行業都有貢獻——零售貢獻最大，其次是金融、科技、媒體娛樂等。
Gemini 增強了我們理解用户需求和匹配正確廣告的能力。AI Max 解鎖了數十億此前無法變現的新搜索查詢。YouTube 方面，直效廣告和品牌廣告共同驅動增長，客廳端觀看持續增長。
Q：AI 工具是否正在縮短消費者購買旅程、提高轉化率？Search 增長中有多少來自行為變化，多少來自新廣告工具？
A（Sundar）：我們正處於 Search 的擴張性時刻。AI 正在從根本上改變世界搜索和獲取信息的方式。查詢量處於歷史新高。從傳統的十個藍色鏈接，到 AI Overviews 和 AI Mode，再到 Lens、Circle to Search、Search Live——Search Live 現已面向所有支持 AI Mode 的國家和語言開放。AI 驅動的搜索廣告使中小企業能夠以幾年前不可能的規模觸達客户。綜合所有這些因素，我們處於相當好的位置。
Q：Cloud 利潤率擴張的驅動因素是什麼？AI 收入利潤率是否偏低？
A（Anat）：Cloud 和 Google Services 的強勁收入增長在整個損益表上提供了槓桿效應。我們一直在努力確保運營高效且有生產力，技術基礎設施領域也在推動科學流程創新。
Google Cloud 利潤率較一年前顯著擴張，很大程度上得益於強勁的收入增長和極其高效的運營方式。Thomas 和他的團隊在運營高效組織方面做得很出色。更高 CapEx 帶來的折舊壓力將構成逆風，但我們將繼續推動更高效率。
Q：縱向一體化能力如何幫助應對複雜供應鏈？26 和 27 年 CapEx 是否考慮了供應鏈價格通脹？
A（Anat/Sundar）：長期規劃和 ROIC 框架為我們提供了良好的前瞻性規劃方式。我們確實在應對複雜的供應鏈環境，也將其納入了所有指引。我們的運營規模以及跨所有層面的合作能力——供應鏈合作伙伴看到我們多元化業務的實力和我們驅動的需求，以及我們的前沿技術和全棧投資——幫助我們在整個供應鏈中建立更深層的合作關係。規模經濟效應也在積極發揮作用。
Q：Search 是否會出現某些場景更適合通過訂閲變現而非純廣告支持？
A（Sundar）：我們深入思考能力邊界和成本邊界，既能大規模服務用户，又能為最具挑戰性的查詢調用最強大的模型。隨着我們服務越來越有價值的使用場景，會有用户希望使用最強大的模型。我們已提供多個層次的訂閲計劃，讓用户獲得更強大模型的訪問權。這個季度 AI 訂閲增長非常強勁，受用户獲取更好 Gemini 模型的興趣驅動。這讓我們能很好地服務用户在所有場景下的廣泛需求。
Q：TPU 銷售機會有多大？積壓訂單增長中 TPU 和 Cloud 各佔多少？
A（Anat）：我們看到對 AI 解決方案和 AI 基礎設施的巨大需求，包括對 GPU 和 TPU 的大量需求。我們為能夠提供如此廣泛和多元化的產品組合感到自豪。
TPU 硬件協議已包含在 5140 億美元的 Cloud 積壓訂單中，但積壓訂單的大部分仍然是 GCP 合同。略超一半的積壓訂單將在未來 24 個月轉化為收入。TPU 硬件銷售方面，預計今年晚些時候開始有少量收入確認，大部分將在 2027 年實現為收入。
Q：與生成式 AI 公司簽署的大額 AI 合同利潤率如何？能否與 Cloud 整體業務水平相當？
A（Anat）：對於任何具體合同沒有評論。但總體而言，在算力受限的環境中，當我們選擇在所有這些機會中分配資源時，我們是基於穩健的 ROIC 框架來運作的。
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