網紅股每年都在變，但不變的是人性的貪婪與恐懼

還是開篇先説核心思想：每個時期都有一些翻倍甚至翻好幾倍的網紅股，其中大部分在山頂謝幕後都會被大家遺忘。我們總是能為瘋狂的上漲找到支撐的理由，相信 “這次不一樣”，但結果往往都是一樣的。

附半導體和後續機會分析，另外實名看好 hyperscaler，尤其是亞馬遜。

網紅股的起與落

本人進入市場已經有一年多了，也算體驗過多輪的 “花開花落”，見證了很多網紅股的起落。

先説那些完全毫無基本面可言的：

• OKLO: 一家做核電的 PPT 公司，最高市值能有 300 億，現在已經膝蓋斬
• OPEN: 一家房地產公司，短時間翻十多倍，隨後一直陰跌
• RGTI、IONQ 等量子計算: 基本都還是 PPT，最高的時候卻能有一兩百億的市值

這些股票基本都於市場流動性見頂的時候達到頂峯，然後隨着市場流動性的收緊，最終迴歸了自己的內在價值。這種往往不是套人的，因為知道這股沒有基本面，虧錢了會果斷止損。

真正讓我感到觸動的，是那些有一定故事和邏輯，然後在短期內迅速上漲，每次都能讓人以為這次不一樣

• CRWV，上市以後迅速翻好幾倍，最高達到了 180 多，隨後周線級別回調，一直到現在都處於微死狀態
• HOOD，去年一路漲到了 150 多，PE 最高 50 多，隨後一路回調。COIN 也類似。
• NFLX，PE 一度膨脹到 40 多，從此一蹶不振。
• PLTR，被稱為有史以來最貴的公司，被大幅做空後甚至還創了新高，隨後無論業績怎麼超預期，股價都漲不上去。
• MSTR，我就不説了，大家都知道發生了什麼。

當所有的人都以為這次不一樣，高喊着長期看好的邏輯，瘋狂入場，往往就是事情開始發生變化的時候。

在今年年初的時候，彷彿黃金、白銀的信仰牢不可破。可隨着宏觀風向驟轉，那羣曾堅定看多黃金、白銀的投資者，如今卻成了山頂上最孤獨的站崗人。固然黃金隨後的回調有油價上漲、通脹升温、美聯儲加息預期的影響，但與此同時，今年很多科技股在 4、5、6 三個月的瘋狂上漲，説明即便沒有美伊衝突，黃金白銀的下跌依然是會存在的。特別是白銀，那些口口聲聲説白銀供給短缺的，都這麼久了，市場的逼空還沒有發生誒。

讓我們把視線聚焦回現在的半導體。你會發現現在市場對半導體的熱情和年初對黃金白銀的熱情如出一轍，與此同時，許多半導體股票的估值被抬升到前所未有的地步，大量公司的估值已經被提前計入到了 2028 年。Just name a few, MRVL、LRCX、AMAT、ALAB。你以 300 的價格買 MRVL，以 400+ 的價格買 ALAB，對應到的是從現在開始到 2028 年，宏觀環境不會發生大的變化，並且這些企業都能超預期完成業績回報。即便是高喊着永遠缺的存儲，也已經計價了未來兩年足夠樂觀的預期。

歷史一再證明，任何脱離基本面、以拋物線上漲的東西最後都要經歷一段漫長而痛苦的調整過程，最終回到它本該有的價值。所有的這次不一樣，最後都會演變成這次也一樣。因為人的貪婪和恐懼是永恆不變的。

最後，讓我們看看，BE、VRT、LITE，是否也會是這樣的結局呢？$Bloom Energy(BE.US) $Lumentum控股(LITE.US) 

半導體在 7 月 30 號週四有一輪非常暴力的反彈，我認為這並不會改變半導體周線級別調整的預期。$半導體 ETF - VanEck Vectors(SMH.US) $費城交易所 半導體 ETF - iShares(SOXX.US) 

當然我並不是看空所有半導體公司，只是認為半導體板塊的估值會回落到合理水平。

機構沒有理由給套牢在山頂的散户解套，同時半導體公司離譜的估值也不可能長期存在。再就是我下面要説的宏觀環境發生變化。

宏觀環境的變化

雖然我認為沃什他不會加息，但現在市場就是認為美聯儲要加息。7 月美聯儲沒有加息，給暴力反彈創造了合理的理由，但是市場對於加息的預期並沒有消減。現在（7 月 31 日）市場認為美聯儲 9 月加息的概率是 50%+，加息的陰影依然在。這是最大的宏觀環境風險。

另一個就是，現在 30 年期美債的收益率已經創下了近十幾年來的新高，這會增大很多企業債務爆雷的風險（諸如 CRWV、ORCL 這些高負債企業）。很多企業它實際上是借錢去買芯片，一旦有這樣的企業爆雷了，那麼這個鏈條就斷了，整個科技股會大跌。雖然現在看債務風險並不算特別高，但如果美聯儲真的加了那麼一點息，引爆債務風險並不是不可能發生的。這屬於當下宏觀環境的灰犀牛。

第三，中期選舉。歷史上美股在中期選舉年份的波動率都會比較大。同時，9 月是標普 500 指數全年平均表現最差的一個月份。接下來的行情絕對不好做。

最後一個，美股實際上已經牛市好幾年了。加上今年和接下來兩年，標普 500 指數不太可能都是兩位數以上的收益。甚至很有可能這三年中有一年是跌的。

下一個機會在哪

市場總是在尋找新的故事，每年都有新的花開出來。疫情之後是七巨頭獨領風騷，AI 敍事下是半導體遍地開花，核電、量子計算都是匆匆過客。

想來想去，我覺得接下來一段時間能夠支撐一個新的敍事的就是大型的雲廠商，包括微軟、亞馬遜、谷歌和一點點 META。

我們可以看到，無論是亞馬遜還是微軟，他們雲業務的增速都是在增加的。換言之，他們雲業務的二階導是正的，這意味着市場可以給到他們雲業務的估值，是可以有更多的溢價的。

同時，這些大廠的資本開支增速基本上到頂了，説明半導體企業利潤增速要開始下降了；這意味着這些半導體企業收入的二階導數是負的。

微軟，亞馬遜可以説這兩年都沒有怎麼漲，而半導體企業的估值都經歷了非常多的擴張，這些擴張是基於半導體企業能夠一直保持着比較高的增速。但這個增速是無法維持的。具體可以參照英偉達，現在的英偉達進入了成熟期，利潤增速基本上趨於穩定，同時市場能給到它的估值也就 20 來倍。在明年和後年我認為大部分半導體企業的增速都會有所回落，市場不可能一直給大部分半導體企業 40 倍以上的 PE，這也是我認為大多數半導體公司都會經歷一個漫長的周線級別調整而不會創出新高的原因之一。

微軟和亞馬遜的估值都處於非常安全的區間，機構去建倉買入也不會有太大的風險。但是考慮到企業市值過高，其上漲空間也會比較有限。Meta 接下來也要開拓雲業務了，我覺得如果跌到位了，還是可以擇機入手的。谷歌是大型雲廠商中估值最高的，我會保留底倉，不再買入。

總的來説，我還是最看好亞馬遜的。一個是有自己的芯片，另一個是即便調整也一直維持在 200 日線以上，説明機構對持有亞馬遜的態度非常堅定。從長期的角度來看，我認為亞馬遜從現在到明年這個時候，股價一定有站上 300 的時候。$亞馬遜(AMZN.US) 

港股的阿里也可以關注，相信今年阿里雲的增速一定很亮眼。$阿里巴巴(BABA.US)