瑞幸咖啡（紀要）：同店轉負，擴店不減速

以下為海豚君整理的 瑞幸咖啡 FY26 二季度的財報電話會紀要。

一、財報核心信息回顧

1. 股東回報：二季度回購 4,900 萬股 A 類普通股（合 600 萬份 ADS），總對價 1.95 億美元，屬於 3 億美元回購計劃的一部分。季度內動用了短期借款作為資本配置手段，以支持正在進行的股東回報計劃。$瑞幸咖啡(ADR)(LKNCY.US)

2. 下半年展望（未給量化指引）：管理層對下半年經營表現"謹慎樂觀"，未給出收入或開店的具體數字指引。三季度因去年同期 7–8 月外賣補貼尤為激烈，預計高基數效應持續、同店繼續承壓；但利潤率受外賣佔比自去年三季度峯值持續回落、以及履約效率提升支撐，趨勢改善。

3. 本季關鍵財務指標

a. 總量：總淨收入 159 億元，同比增 29%；GMV 184 億元，同比增 30%。

b. 利潤（GAAP）：經營利潤 21 億元、同比增 22%，經營利潤率 13.4%（去年同期 14.1%）；淨利潤 15 億元、同比增 16%，淨利率 9.4%（去年同期 10.4%）。

c. 利潤（Non-GAAP）：經營利潤 24 億元、同比增 26%，經營利潤率 15.1%（去年同期 15.3%）；淨利潤 18 億元、同比增 23%，淨利率 11%（去年同期 11.6%）。

d. 分部：自營門店收入 116 億元、同比增 27%，同店銷售同比 -5.3%，門店層面經營利潤 25 億元、同比增 26%，自營門店層面經營利潤率 21.3%；聯營門店收入 37 億元、同比增 28%，佔總淨收入 26%（按 159 億元總收入測算約為 23%，此處依轉錄稿原文保留）。

e. 收入結構：產品銷售收入 122 億元、同比增 29%，其中現制飲品 112 億元（約佔總淨收入 70%）、其他產品 8.92 億元（約 6%）、其他收入 1.71 億元（約 1%）。聯營門店收入中原材料銷售貢獻最大，其次為配送服務費、利潤分成與忠誠度費用。

4. 費用率結構變化

a. 原材料成本佔總淨收入 39%（2025 年同期 37%），主要因平均售價波動與部分原材料價格變化；絕對額同比增 34% 至 61 億元。

b. 門店租金及其他運營成本佔總淨收入 27%（2025 年同期 22%），絕對額同比增 36% 至 36 億元，主因杯量增長帶動人力成本上升、以及持續擴店推高租金。

c. 配送費用佔總淨收入降至 10%（2025 年同期 14%），主因外賣訂單佔比下降與單均配送成本下降；絕對額同比下降 3% 至 16 億元。

d. 銷售及營銷費用佔總淨收入 6%（2025 年同期 5%），絕對額同比增 56% 至 9.25 億元，主因廣告推廣投入增加、以及支付給外賣平台與直播平台的佣金上升；G&A 費用佔總淨收入 6%，絕對額同比增 34% 至 9.85 億元，主因股份支付與人力成本上升、以及研發投入增加。

5. 現金與資產負債表：二季度經營活動淨現金流 26 億元。截至 2026 年 6 月 30 日，總現金頭寸（含現金及等價物、受限現金、定期存款與短期投資）109 億元，2025 年 12 月 31 日為 90 億元；淨現金頭寸維持在 90 億元，槓桿水平健康。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. 門店網絡

a. 上半年新開門店超過 5,000 家，為行業領先的擴張節奏；截至二季度末全球門店 36,310 家，同比增 39%，規模與擴張速度均居行業首位。

b. 中國市場二季度淨增 2,668 家門店，總門店數 36,087 家，其中自營 23,625 家、聯營 12,462 家。

c. 中國咖啡市場仍處高增長階段，由滲透率提升與消費頻次增加驅動；公司靠數字化能力精準識別需求，用數據驅動門店建設與智能化門店運營，在維持門店質量的同時提升擴張效率與運營一致性。

d. 國際市場二季度淨增 46 家，國際門店總數 223 家，包括新加坡自營 89 家、美國自營 20 家、馬來西亞加盟 114 家。

e. 海外策略以"審慎擴張"為主，重點在按當地消費偏好調整產品、優化單店經濟模型、沉澱標準化可複製的運營方法，為後續擴張打基礎。

2. 產品

a. 二季度上新 28 款現制飲品和十餘款零食產品。

b. 小黃油美式（Little Butter Americano）二季度再度獲得顯著關注，消費者自發開發出多種創新喝法；該單品按銷量位列公司前兩名，小黃油系列截至季末累計銷量超 1 億杯。

c. 新旗艦產品 Calamansi Americano（四季柑美式）上市首周銷量超 1,000 萬杯，復購與客户留存表現良好；該產品延續公司在果味美式上的品牌認知，對應高品質、健康化飲品需求。

d. 非咖啡品類二季度新增酸奶冰沙、冰牛乳飲品等產品線，完善"一站式"全品類矩陣；截至二季度末，累計銷量各超 1 億杯的 25 款產品中有 5 款為非咖啡產品。

e. 產品研發持續向"清淡、健康"方向傾斜，通過更乾淨的配方與更高品質原料，平衡口味、品質與健康屬性。

3. 客户

a. 二季度新增交易客户超 2,500 萬，月均交易客户創歷史新高至超 1.1 億，同比增 23%；截至季末累計交易客户接近 5 億。

b. 月均單客消費額同樣創歷史新高。

c. 小黃油美式的市場反饋體現了深化消費者參與、共創品牌記憶的效果，並帶動口碑傳播與消費增長。

d. 通過 IP 聯名等多元品牌活動，提供產品之外的情緒價值，強化品牌與消費者的關聯度。

4. 健康化與研究合作

a. 2024 年與北京大學醫學部共建瑞幸咖啡健康創新基地，此後完成多個創新研究項目，並將學術成果應用於產品開發。

b. 2026 年 6 月與新華網、北京大學醫學部等合作方共同發起咖啡健康科普行動，同時發佈《2026 中國現制飲品健康趨勢報告》。

5. 戰略定調

a. 高質量規模增長並非簡單增加門店數量，而是持續識別、響應乃至創造需求，並最終把市場需求轉化為可持續的市場份額提升。

b. 依託數字化驅動、可複製可擴展的運營模式與已積累的品牌資產，持續放大門店網絡、產品創新與客户基礎之間的協同；公司現有 22 萬名團隊成員。

2.2 Q&A 問答

Q：二季度同店與利潤率均明顯跑贏行業，考慮到 7–8 月的高基數，下半年同店銷售趨勢怎麼看？隨着外賣佔比繼續迴歸常態，利潤率與盈利前景如何？

A：年初以來外賣平台競爭已逐步迴歸到更合理的水平，現制飲品行業也在向更健康、更可持續的發展階段推進，市場競爭重新回到產品創新、運營效率與消費者價值創造這些公司長期投入並已建立優勢的領域。

從外部看，外賣補貼退坡的速度比年初預期更快，因此去年高補貼形成的高基數壓力也更明顯，這已經反映在二季度的同店銷售表現上。就三季度而言，由於去年 7–8 月平台補貼尤為激烈，預計高基數效應仍將持續。與此同時，盈利能力與利潤率趨勢在改善，支撐來自外賣佔比自去年三季度的峯值以來持續回落，以及自身履約效率的提升。

從內部看，今年持續優化多項產品與運營舉措，效果良好，例如小料升級舉措，以及前面提到的小黃油美式產品創新——這些不僅改善了客户體驗，也對整體平均售價和杯量形成支撐。

整體上對下半年經營表現保持謹慎樂觀，會根據市場環境與消費需求的變化繼續調整策略，在長期增長機會與利潤率改善之間做平衡，追求更高質量、更可持續的增長。

Q：在行業同店普遍承壓、多家同業今年放緩開店的背景下，瑞幸更快擴店的優先級是什麼？下半年的開店計劃與展望如何、怎麼平衡開店與同店？長期看中國的開店空間還有多大？

A：首先重申對中國咖啡市場長期增長潛力非常有信心。相比全球更成熟的咖啡市場，中國的咖啡消費仍處於習慣養成的早期階段，滲透率與消費頻次都有顯著的提升空間。這一長期市場機會是高質量規模增長戰略的基礎，也是持續擴張的關鍵驅動，意味着在維持門店質量的同時仍有充足空間繼續開店。

隨着咖啡消費日益成為中國消費者的日常，公司已建成覆蓋全部城市層級和多元消費場景的全國門店網絡——從一線城市到縣域市場與鄉鎮，覆蓋寫字樓、商圈、街邊店、住宅社區、校園和交通樞紐等場景，持續提升消費者的可及性，強化作為全國性專業咖啡品牌的品牌心智。

對瑞幸而言，擴店不只是增加門店數量，更重要的是藉助全國門店網絡、品牌資產與產品能力，更好地識別並服務不斷增長的客户需求。支撐這一點的是覆蓋"人、貨、場"全價值鏈的高度可擴展、可複製的運營模式：從需求洞察、選址，到門店建設、運營與持續優化，都用數字化能力與 AI 技術提升決策效率；成熟的組織能力與執行力保證了快速開店的同時維持門店質量、並持續提升單店表現。

同時，門店網絡的擴張會進一步強化品牌影響力、提升產品創新的規模化能力，在門店、產品與客户之間形成正循環。因此擴店本身不是目的，而是可持續獲取市場份額的關鍵基礎。

結論是，中國咖啡市場的門店增長仍有可觀潛力，隨着咖啡滲透率與消費頻次繼續提升，整體市場容量會繼續擴大。公司有信心保持有競爭力的開店節奏，抓住中國咖啡市場的長期增長機會，繼續提升市場份額。

<正文結束>

本文的風險披露與聲明：海豚研究免責聲明及一般披露