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邁威爾 Marvell：“貼錢” 結盟谷歌，能 “撬動” 博通牆角嗎？

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Marvell 熱評

邁威爾科技 Marvell 宣佈首次向谷歌發行認股權證直接拉動 Marvell10%+ 的股價漲幅，而與此同時博通的股價出現了明顯的下挫，反映了市場對$邁威爾科技(MRVL.US) 搶奪谷歌 TPU 訂單的可能性。

這裏，海豚君和大家一起來梳理下兩者的協議方案及影響：

一、Marvell 與谷歌的協議方案

首先來看，Marvell 本次與谷歌籤的具體方案：商業協議簽署在 2026 年 7 月 29 日，權證發行日是 2026 年 8 月 18 日，行權價定在 206.58 美元/股（8/18 的收盤價為 216 美元，折價 4% 左右）。

本次授予總股數 5897 萬股的認股權證，其中可以分為兩部分：

①時間歸屬（直接贈予）：136 萬股。在本次發行後第 3/6/9/12 個月分別歸屬大約 34 萬股。這部分是無條件的直接贈予；

②業績歸屬（業績解鎖）：5761 萬股，被拆成 240 分。從 2026 年 8 月 1 日起（截至 2033 年 1 月 29 日），每實現 5 億美元的合資格銷售收入，對應解鎖一份（24 萬股）。

合資格的銷售收入必須滿足是定製開發的產品，其中第三方代谷歌採購也計入。這也意味着，Marvell 賣給谷歌的通用件（光 DSP、DCI 模塊和通用 SSD 控制器）都不計入該部分銷售額，只算入谷歌的定製化芯片（ASIC），包括 AI 推理加速器、存儲控制器、網絡接口控制器、內存接口控制器和近存計算。

值得注意的是，協議中還有一條是：谷歌可以單方面選擇現金行權或無現金行權的方式，到期時若在價內會自動無現金行權。如果谷歌後續走淨額行權的方式，Marvell 一分錢現金拿不到，只是按內在價值淨髮股票。

二、新協議方案的影響

綜合上述核心條款來看，Marvell 在這個方案中是明顯弱勢的一方：①不論後續收入與否，先 “白送” 136 萬股的認股權證，以示誠意；②谷歌還不用拿出現金，直接選擇淨額行權的方式。

結合公司將 “合資格收入定義範圍在 ASIC 領域” 來看，海豚君認為 Marvell 的這個協議主要是想從博通那邊 “撬動” 谷歌的定製 ASIC 業務。

至於谷歌嘛，首先是有別人 “白送” 認股權證的好事，可以先 “收下”；其次與Marvell 原本就有定製 ASIC 的合作（Axion CPU），後續還有 MPU（Memory Processing Unit）等產品計劃，並且提升與博通之間的 “議價能力”。

對於 Marvell 而言，這並非是公司的第一份股權相關方案，公司此前已經與亞馬遜、英偉達簽署過類似方案。

1）亞馬遜：簽署過兩份認股權證協議

第一份是在 2024 年 12 月 2 日簽署，覆蓋了定製 AI 產品、光 DSP、AEC DSP、PCIe retimer、DCI 光模塊、以太網交換硅等產品，總共是 418 萬股。

歸屬條件：其中 28 萬股是按時間歸屬（免費贈予）；270 萬股掛鈎定製 AI 產品收入，120 萬股掛鈎其他產品收入（包含通用類產品），收入計算至 2030 年 1 月 5 日（5 年期）。

第二份是在 2025 年 12 月 2 日簽署，是收購同步簽署的客户激勵。宣佈收購 Celestial AI（亞馬遜本身是它的核心客户）的同日簽署，歸屬掛鈎於亞馬遜採購 Photonic Fabric 產品，總計 104.5 萬股。

2）英偉達：A 系列可轉優先股

於 2026 年 3 月 31 日簽署，依附於 NVLink Fusion 的合作：其中 Marvell 提供定製 XPU 與 NVLink Fusion 兼容的 scale-up 網絡，英偉達提供 Vera CPU、ConnectX NIC、BlueField DPU、NVLink、Spectrum-X 交換及機架級環境，雙方還將進行硅光合作。

英偉達是這幾個方案中唯一一個用 “真金白銀” 付了 20 億美元的，是具有投票權的戰略股東，英偉達可以選擇將優先股轉成普通股。

總體來看，谷歌與 Marvell 的合作協議與此前亞馬遜版本的模板大致相近，主要的變化在於量級：①股數從 418 萬股大幅提高至 5897 萬股（10 倍 +）；②行權價接近於發行日的平價，其中谷歌行權價（206.58 美元/股）大幅高於亞馬遜（87 美元/股）。

兩客户對於公司是有區別：公司本身就是亞馬遜的主要供應商，而谷歌是公司從博通（與谷歌長達十年 TPU 合作）“強行撬開” 的入口。

整體來看，Marvell 與英偉達之間更像是互相協作的戰略合作；而公司與亞馬遜和谷歌的協議，更多的是 Marvell 為了獲取大客户訂單的主動示好。

至於 TPU 的合作，市場可能對其有些誤解。海豚君認為 Marvell 更大可能獲取的是 TPU 旁的配套產品，而非 TPU 本身。谷歌在博通的基礎上已經找了 “備胎” MTK（合作共研多年），短期內 Marvell 還難以 “攻克” TPU 核心訂單。

在近期這份與谷歌的方案中，Marvell 已經給出了相當豐厚的條件，希望藉此能撬開谷歌與博通之間定製 ASIC 的合作。谷歌本身與 Marvell 之間就有 Axion CPU 的合作，後續也可能會有定製化的 MPU、TPU 配套芯片等產品的落地。

從 Marvell 的角度出發，當下最重要的就是獲得大客户的認可以及大額訂單。公司本身就是競爭者，此番操作也是相對積極的。當公司與谷歌等大客户合作逐步加深的情況下，萬一就 “不小心” 撬到了 TPU 大單。

<本文結束>

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