小鵬汽車（紀要）：機器人投後估值 62 億美元，年底量產

以下為海豚君整理的 小鵬汽車 FY26Q2 的財報電話會紀要，財報解讀請見《小鵬：賣車承壓，但 AI 故事還能接着舞？》

一、財報核心信息回顧

1. Q3 指引：交付 11.5–12.1 萬輛，收入 217–234 億元。

對應環比增速分別為 11.3%–17.1% 與 9.9%–18.5%。

更遠的口徑：四季度月交付目標超 6 萬輛，海外季度交付目標超 4 萬輛。

2. 機器人業務首輪融資超 9 億美元，投後估值超 62 億美元，100% 合併報表。

IDG 資本領投，政府基金參與，騰訊與阿里作為戰略投資者；管理層稱規模與估值均創中國人形機器人行業私募融資紀錄。

按公告有 18 個月期限可逐步實現業務分離，但基於股權結構該業務 100% 合併報表，即使按計劃開始分離也不影響財務報表。

3. 整體毛利率 20.7%，但單車毛利率同比降至 12.1%。

整體毛利率 20.7%，去年同期 17.3%、Q1 20.6%，公司口徑為維持在 20% 以上。

汽車毛利率 12.1%，去年同期 14.3%、Q1 12.1%，同比下滑管理層歸因於產品換代。

服務及其他收入 27 億元、同比 +93.9%，主因向大眾集團提供的技術研發服務達成關鍵里程碑確認收入，以及零配件銷售。

4. 本季關鍵財務指標

a. 總量：總收入 197.4 億元，同比 +8%、環比 +51.5%；汽車銷售收入 170.5 億元，同比 +1%、環比 +55%。

b. 費用：研發 29.1 億元，同比 +32.1%、環比 +0.3%；SG&A 25 億元，同比 +15.2%、環比 +32.5%，環比增加主因加盟店佣金與營銷廣告支出。

c. 虧損：經營虧損 11.4 億元，去年同期 9.3 億元、Q1 18.7 億元；淨虧損 13.4 億元，去年同期 4.8 億元、Q1 17 億元。

d. 現金：截至 6 月 30 日現金 404.8 億元。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. 汽車交付與產品

a. Q2 交付 103,295 輛、環比 +65%，同比增速快於行業；Q3 新增不可取消訂單環比 +50%，創歷史新高。

b. 旗艦六座 SUV GX 7 月國內交付超 7,000 輛，進入國內 30 萬元以上新能源 SUV 前三。

c. MONA L03 上市即爆款、訂單創小鵬車型新紀錄；極端天氣與供應鏈中斷拖累交付爬坡，已開啓雙班生產。

d. 旗艦五座 SUV G9L 9 月正式上市並交付，MONA L05 四季度國內上市；四款全新 SUV 鋪完後覆蓋所有主要 SUV 細分市場。

2. 海外業務

a. Q2 海外季度交付首次超 2 萬輛、同比 +81%；上半年國際業務佔總收入超 25%。

b. 出口平均售價超 4 萬歐元，管理層稱單車收入與毛利處於中國車企出海前列。

c. MONA L03 7 月在慕尼黑全球首發，海外交付預計四季度開始；2027 年將在海外引入多款明星車型，含增程車型。

3. 智駕 VLA 2.0

a. 8 月底起推送 6.3.0 大版本：端側模型參數量提升 3.5 倍，感知靈敏度提升 300%，引入超長時域推理與預測能力，幀率行業領先。

b. 整合 VLA 與 VLM 驅動的智駕與座艙能力，把為 Robotaxi 開發的部分 L4 級能力下放到量產車，例如語音泊車。

c. 德國完成實車路測：主要用中國數據訓練的模型在歐洲城市道路幾乎無需額外本地數據、表現接近國內；目標 2027 年上半年先在歐洲取得監管批准並推送。

4. Robotaxi 與技術輸出

a. 搭載 VLA 2.0 的預裝量產 Robotaxi 已在廣州完成超 2,000 單內部測試，雲端遠程接管平台開發完成，目標明年開始車內無安全員載客運營。

b. 2027 年與國內外領先出行平台合作拓展重點城市，商業價值來自整車銷售、技術服務與運營分成。

c. 新設集團級 BD 團隊，向國內外夥伴輸出圖靈 AI 芯片、VLA 2.0、Robotaxi 與人形機器人技術。

5. 人形機器人 IRON

a. 何小鵬自 6 月起兼任機器人業務 CEO；機器人研發已超 8 年，其判斷是通用人形機器人的技術與創新難度至少是智能電動車的 20 倍。

b. 硬件：行業首個全封閉柔性骨架結構，全身 76 個自由度、單手 21 個自由度；芯片、控制器、運動模塊與靈巧手全部自研。

c. 智能：搭載 3 顆圖靈 AI 芯片，有效算力最高 2,250 TOPS，物理 AI 基座模型直接在端側運行。

d. 節奏：9 月起陸續發佈並演示能力，年底進入規模量產、首批部署在小鵬門店與園區，2027 年向零售與服務業外部客户大規模交付，月產能可爬坡至數千台。

2.2 Q&A 問答

Q：IRON 進入商業量產後的規劃產能是多少？2027 財年的目標交付量是多少？

A：未給 2027 年目標交付量，只確認年底啓動規模量產、明年月產能可達數千台。 機器人與汽車的產能邏輯差異很大，機器人供應鏈廣而深，產能挑戰"早期在質量、後期在銷售"。

節奏上，2026 年底規模量產啓動，IRON 先在自有門店商業化；2027 年在各類自營場景鋪開，並加速向外部商業化與用例擴展；從明年年中到下半年研發提速，量產規模達每月數千台後繼續提升。

交付主要落在中國與海外的零售與服務領域。管理層強調機器人的交付與銷量數據將真實可信，並稱在導購能力、智能化水平與環境適應性上強於同業。

Q：IRON 量產的單位成本、定價策略與滿產後的毛利率軌跡如何？

A：未給單位成本與定價，但硬件毛利率會好於現有汽車業務。 硬件與軟件全棧自研；零部件供應鏈中超 85% 與汽車業務現有供應商重疊，管理層認為 IRON 的成本競爭力會領先。

定價參照上給出的行業口徑是：當前市場機器人定價大致為 BOM 成本的 2.5–3 倍。IRON 屬通用機器人、市場供給非常有限，因此判斷硬件毛利率會好於現有汽車業務。

除硬件銷售外，模型、軟件服務與訂閲等也會貢獻利潤。

Q：機器人與自動駕駛在哪些模塊高度協同、哪些相對獨立開發？

A：VLA/VLM 與整體架構共用，安全模型與底層生成、仿真模型各自獨立。 管理層先否掉行業"機器人只需一個大腦、一個大模型"的説法，認為多年後或可行、現在不成立。

模型分三檔：超快模型每秒 100 幀甚至數百幀，中速大模型每秒 10–20 幀，慢速的"思考大模型"每秒 1 幀。

共用部分：汽車業務的 VLA、VLM 與機器人有相似性——汽車 VLA 在非規劃路徑上的漫遊與機器人移動很接近；機器人明年在開放平台上的部分思考能力也可反哺汽車；AI 應用與整體架構同樣兩邊共享。

獨立部分：機器人獨有的安全模型，如數據隱私、防摔倒、防電量耗盡；更底層的生成式模型、模仿與仿真模型差異較大。

Q：小鵬在機器人的數據採集、訓練與閉環迭代上有哪些差異化優勢？

A：優勢在訓練方式與數據質量而非數據量，量產後靠真實與人類演示數據形成飛輪。 管理層明確"數據足夠多"只是必要條件、不是充分條件，小鵬的長處是訓練更好、數據質量更高。

依據是自動駕駛已做超過 10 年，研發經驗與數據積累在同業中絕對領先；機器人的數據管理、訓練與質量都在同一生態內開發，除硬件不同，從採集到應用兩條業務線是一致的。

IRON 量產上市後會持續採集真實世界數據與人類演示數據，管理層稱這兩類都是高質量數據，與無用的低質量數據不同，可形成數據與研發的飛輪。

Q：為何選導購、導覽作為首批落地場景？目標客户是誰？後續是否擴展到工業與家庭？

A：先切商業場景、後進工業與家庭，選導購導覽是因為能同時體現四項綜合能力。 管理層稱路線與同行不同——很多同行從工廠和家庭切入，小鵬面向大型企業客户與中小企業客户，先從商業化用例進入，之後再進工業與家庭，後期 SKU 會更小。

選導購、導覽的理由是國內外這些場景能很好體現機器人的四項綜合能力：本體與硬件、環境、所提供的業務、以及帶來的情緒價值。

後續 IRON 會開放 SDK 支持二次開發、擴展用例；商業用例合作也會打開線下與線上銷售渠道，同時覆蓋大客户與中小企業。

Q：自研靈巧手的最新進展與設計思路？與同行在性能和成本上如何比較？

A：採用一套硬件、一套軟件加三套感知系統，具體量產計劃年底才與分析師溝通。 靈巧手有 21 個自由度，尺寸與成人手完全相同；除研發外，公司在手部加工製造與相關設備上投入很大。

設計思路是不追求手的絕對力量或精度，而是在安全、可靠、易維護與成本之間取平衡；靈巧手還配有接近人手的仿生皮膚。

對比同行，管理層認為在負載與抓取能力上處於領先，並明確表示業內常談的另一類靈巧手路線"不是明智選擇"。

Q：海外部署 VLA 2.0 時，會有多少款車型搭載？

A：圖靈 AI 芯片已搭載到出口海外的 L03 車型，且這些車型都是 Ultra 版本；VLA 將在所有市場的 L03 上部署，合規、當地法規、本地化與測試同步在推進。

Q：海外智駕的商業模式如何設計，訂閲還是一次性付費？

A：在考慮軟件訂閲服務，未給定價方式與時間表。 管理層稱相關更新會適時公佈；另已設立 BD 團隊，正積極與合作伙伴討論 VLA 的使用及向其他領域的進一步拓展。

Q：人形機器人業務的盈利時間表如何？需要多少銷量才能盈利？

A：現在評論財務展望與銷量預測都太早，但判斷盈利會比汽車業務來得快得多。 當前聚焦既定里程碑：年底達到機器人量產 SOP 能力，先在內部場景部署，明年上半年起逐步向外部客户提供並爬坡。

盈利判斷上，管理層稱人形機器人的毛利潛力顯著高於汽車業務——硬件毛利已經遠高於汽車；此外未來 AI 模型訓練、升級與軟件能力相關收入的毛利率更高。

疊加機器人業務所需投資與資本開支遠小於汽車，一旦銷量爬坡實現，盈利可以比汽車業務快得多變成現實。

Q：是否計劃把機器人與汽車業務的盈利分開披露？

A：尚未開始任何分離，公告給了 18 個月期限，無論如何 100% 合併報表。 管理層稱目前兩塊業務在一起運營，當前重點是保持高度協同——AI、先進製造、動力總成、供應鏈等能力都要複用。

近期仍會被作為一個整體業務看待；隨着量產與商業化場景更清晰，才會更可能考慮分離。基於股權結構該業務將 100% 合併報表，即使按計劃開始分離也不影響財務報表。

<正文結束>

本文的風險披露與聲明：海豚研究免責聲明及一般披露