【次新股分析】港股通又來了一批新面孔，聊點實在的：解禁、籌碼、機構成本

9月 7 日，港股通正式生效。這一批調入的名單裏，有多家 AI 標的大家都很關注，老俞逐一拆解。今天先來四家：海清智元（01392.HK）、羣核科技（00068.HK）、深演智能（02723.HK）、華沿機器人（01021.HK）。

1.海清智元：沒有基石的次新股，籌碼乾淨得讓人放心

海清智元，物理 AI 第一股，6 月 22 日上市，發行價 7.2 港元，當天開盤漲到 29 港元，收盤 26.7 港元，漲了 270.83%。但這好像只是故事的開始。

這票沒有基石投資者——港股 IPO 常規操作是找一堆基石鎖 6 個月，到期那天就是拋壓最大的一天。

但海清沒設基石——沒有6 個月到期的基石拋壓，而且據公開資料顯示，國際配售前十大承配人合計認購 51.11% 的國際發售股份，全部設 1 年禁售期。

創始人周波及其一致行動人合計持股 43.50%，鎖定期是"上市日起首六個月及隨後的六個月內"，整整一年。其他 IPO 前投資者和現有股東，同樣是 12 個月法定禁售期。

算下來，到明年 6 月之前，這51.11% 的國際發售、43.50% 的創始人鎖倉，還有其他IPO 前投資者和現有股東鎖倉，該股絕大部分的籌碼是焊死的。市場上真正流通的股票極少，這還沒算那些看好基本面主動鎖倉不賣的人。

機構成本方面——發行價 7.2 港元，現在股價 20 出頭。早期參與的機構浮盈豐厚，還是那句話，鎖 12 個月的東西，誰會因為短期漲了 200% 就着急？

半年報數據也硬：營收 4.1 億，同比增長 84.5%，大模型服務收入 3.2 億，暴漲 382.5%，佔比衝到 78.8%。公司已經從硬件廠商變成 AI 服務商了。入選深圳工信局模型服務機構入庫名單、和雲深處合作具身智能、和新加坡 LINKWISE 出海——OK，不是 PPT 公司。

綜上，海清智元這票，入通是催化劑，籌碼結構是加分項，沒有基石解禁是稀缺屬性。

2.羣核科技：10 月有一把刀懸着，近 93% 的籌碼要出來

羣核科技 4 月 17 日上市，發行價 7.62 港元，開盤 20.7 港元，收 18.6，漲幅 144.09%。當時頂着"杭州六小龍第一股""全球空間智能第一股"的光環，風光無限。

雖然後來一路走低，截至 9 月初，股價較高點回撤超 80%，市值蒸發超 600 億港元，但"杭州六小龍第一股"的光環還是讓人對其高看一眼。

籌碼問題比較大——控股股東、Pre-IPO 投資者及基石投資者等持股禁售承諾期只有 6 個月，鎖定期到 2026 年 10 月 16 日。一到日子，近 16 億股股份可流通交易，佔總股本 92.64%。

92.64% 什麼概念？就是整個公司的籌碼幾乎全部解禁。

上市初期的暴漲全靠情緒和稀缺性撐着，等 10 月解禁潮來了，那些成本極低的 Pre-IPO 機構和基石投資人，浮盈就算從高點回撤了 80%，相對 7.62 的發行價依然有大把利潤。

當然，10 月解禁前，會不會再炒上去一波，很難講。

機構成本方面——發行價 7.62，基石和 Pre-IPO 機構的成本就是這個數。現在股價 9 塊多，對他們來説依然有利潤。但問題是，10 月 16 日之前這些籌碼被鎖着——現在市場上交易的，基本都是散户和短線資金。等到 10 月，真正的"大貨"才出來。

半年報營收 4.05 億，同比增長只有 1.5%，經調整淨利潤 5542 萬看着還行，但那是"經調整"的——實際經營虧損還有 821 萬。AI 新應用收入同比增長 177%，絕對值只有 3100 萬。盤子太小，能否撐起 800 億的估值？

綜上，羣核這張票，10 月的解禁才是真正的考驗。

3.深演智能：千元股的光環下，藏着乾淨的籌碼結構，但我恐高

5 月 27 日上市，發行價 55.5 港元。上市首日收盤 203 港元，漲了 265%。然後一路不回頭，9 月 4 日盤中首次突破 1000 港元。上市 3 個多月累計漲幅超 500%，較發行價漲了 1700%。

半年報營收 3.98 億，同比增長 43.6%，淨利潤 819.5 萬，同比增長 125%。智能體產品收入同比增長 52.9%，客户名單裏有寶潔、華潤萬家、理想汽車、浦發銀行。基本面撐得住。

籌碼結構方面，和海清智元一樣——沒有基石投資者。

控股股東黃曉南、謝鵬為一致行動人，分別持股 18.86%、13.29%，合計 32.15%。他們承諾禁售至 2027 年 5 月 26 日。其他現有股東也承諾禁售一年。

整整一年，前三大股東合32% 的籌碼是焊死的。公眾持股量約佔上市後總股本 30.52%。沒有 6 個月基石解禁拋壓。

機構成本方面——發行價 55.5，現在股價 900 多。早期參與的機構浮盈巨大。但和海清智元一樣，這些機構拿的是一年期的貨，不是 6 個月。鎖 12 個月的東西，誰會因為短期漲了就着急？真正決定他們賣出時點的，是一年後的基本面。

深演智能這票，籌碼乾淨、沒有短期解禁壓力、業績在兑現。唯一的"問題"是股價已經漲了 17 倍——我真的恐高！

4.華沿機器人：協作機器人龍頭，但 9 月底基石要解禁

3 月 30 日上市，發行價 17 港元。全球前五的協作機器人廠商，中國第二大。2022 年到 2024 年收入從 1.09 億增長到 3.1 億，年複合增長率 68.4%，2024 年實現淨利潤 1787 萬。基本面紮實。

籌碼方面——華沿引入了基石投資者。高瓴、摩根士丹利、廣發基金等九名基石，合計認購 4526.56 萬股。基石投資者的禁售期到2026 年 9 月 29 日。

9 月 29 日，也就是港股通生效後，不到一個月就解禁了。

這批基石的成本就是發行價 17 港元。現在華沿股價在 18-19 港元左右，基石的浮盈空間並不大——不像深演那種幾十倍的漲幅。所以 9 月 29 日解禁之後，基石會不會砸盤？不一定，但拋壓是實實在在存在的。

機構成本方面——除了基石，IPO 前投資者和關鍵人員的禁售期大多至 2027 年 3 月 29 日。也就是説，9 月底只有基石那一批貨能出來，其他人的籌碼還可以再鎖幾個月。

綜上，華沿這家公司本身賽道好，德意志銀行首予"買入"評級。但 9 月 29 日的基石解禁，是一個壓力。入通和利空撞在一起，誰贏？不好説，觀望為佳。

總結一下

四家都是 9 月 7 日入通，籌碼結構天差地別：

海清智元——沒有基石，控股股東鎖一年，已知絕大部分籌碼焊死到明年 6 月。最乾淨的次新股結構，入通就是起點。

羣核科技——10 月 16 日近 93% 的籌碼解禁。四家裏壓力最大，不確定性最高。

深演智能——同樣沒有基石，控股股東鎖一年，32% 籌碼焊死。股價漲了 17 倍，入通已是高位。

華沿機器人——9 月 29 日基石解禁是短期考驗，入通帶來的流動性是利好，能不能抵消解禁的拋壓，看南向資金的承接力度。

至於買哪個、什麼時候買，那是每個人自己的判斷。老俞只客觀分析籌碼、解禁、機構成本。剩下的，你們自己琢磨。下一期，大家想聽哪幾家？

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