Sea 三季度營收增長 43%：Shopee 正在把東南亞電商做成一門更賺錢的生意

互聯網平台的競爭，最終要看兩件事：能否持續獲取用户，以及能否從同一批用户身上獲得更多利潤。

Sea Limited 11 月 10 日公佈的 2026 年第三季度財報，為觀察東南亞互聯網經濟提供了一個重要樣本。公司單季度營收達到 85.82 億美元，同比增長 43.4%；毛利潤 39 億美元，同比增長 51.4%；淨利潤 5.025 億美元，同比增長 34%；調整後 EBITDA 達到 9.313 億美元，同比增長 28.9%。

三項業務全部盈利，利潤增速慢於收入。Shopee 繼續擴大電商交易規模，Monee 數字金融業務加快信貸擴張，Garena 維持了較強的利潤貢獻。三項業務覆蓋消費、金融和數字娛樂，構成 Sea 在東南亞市場的經營基礎。

同時，Sea 正在經歷一次業務結構升級。東南亞電商仍有規模增長空間，但平台競爭已經延伸到廣告變現、物流履約和經營效率。數字金融開始貢獻更多收入，AI 逐漸進入推薦、廣告和風控等核心環節。Sea 的價值不僅在於區域互聯網市場的增長，更在於公司把用户規模轉化為更穩定的利潤和現金流的能力。

Shopee 訂單增長 25%，廣告收入增長 50%：東南亞電商進入效率競爭

Shopee 仍然是 Sea 最重要的增長引擎。

第三季度，Shopee GMV 達到 397 億美元，同比增長 23.3%；訂單量達到 45 億筆，同比增長 25.5%；業務收入達到 61 億美元，同比增長 41.3%。其中，核心平台收入達到約 46 億美元，同比增長 50.6%，主要來自交易佣金和廣告收入。

CEO 李小冬在財報中表示：

“Shopee delivered another strong quarter, again achieving new record highs in both top- and bottom-line metrics. Our strategies have proven effective at strengthening our fundamentals, giving us a growing buyer base, stronger monetization, and improving unit economics.”

Shopee 當前經營重點，是持續擴張用户規模、提升平台交易變現能力。

東南亞電商市場仍處於增長階段。Google、淡馬錫和貝恩聯合發佈的《e-Conomy SEA 2025》報告顯示，東南亞數字經濟 GMV 預計在 2025 年突破 3000 億美元。Momentum Works 發佈的區域電商研究顯示，東南亞電商交易規模保持較快增長。印尼、泰國、越南和菲律賓等市場的線上消費滲透率提升，為平台提供了持續擴張的空間。

區域市場的增長紅利並不意味着競爭會變得輕鬆。東南亞各國在人口密度、消費能力、物流基礎設施和支付習慣方面存在明顯差異，平台需要長期投入本地化運營。TikTok Shop 正在通過短視頻和直播改變商品發現方式，傳統貨架電商面臨新的流量競爭。

Shopee 第三季度的表現説明平台正在加強商業化能力。管理層在業績電話會議上透露，廣告收入同比增長超過 55%，付費廣告商家數量增長超過 35%，單個廣告商家的平均支出增長約 13%，廣告變現率也有所提升。

廣告收入增長明顯快於 GMV，平台能夠從既有交易規模中獲得更多收入，意味着商家付費意願和廣告系統效率正在改善。廣告通常具有較好的利潤貢獻，商業化效率提升有助於改善電商平台的整體盈利能力。

物流則是 Shopee 需要長期投入的另一項基礎能力。管理層表示，印尼即時配送訂單量同比超過翻倍，相關單均成本有所下降。Shopee 通過配送網絡和履約服務改善用户體驗，也在爭取更高的復購率。不過，物流投入仍然會壓制短期利潤，規模擴張能否持續轉化為單位經濟效益，需要後續財報驗證。

第三季度 Shopee 調整後 EBITDA 達到 2.692 億美元，同比增長 44.7%。平台已經開始體現規模效應，銷售與營銷費用同比增長 60%，達到 14.32 億美元，增長投入依然不低。

Shopee 接下來的核心任務是在保持訂單增長的同時提高廣告變現效率，並控制履約與獲客成本。市場仍然足夠大，但想要建立長期優勢，需要同時具備流量、商家生態和物流能力。

Monee 擴大金融業務，Garena 貢獻利潤：Sea 的業務組合開始顯現價值

Sea 的增長並不完全依賴電商。Monee 和 Garena 正在形成兩種不同的利潤支撐。

第三季度，Monee 收入達到 16.22 億美元，同比增長 63.9%；調整後 EBITDA 達到 2.983 億美元，同比增長 15.5%。截至 9 月 30 日，消費者和中小企業貸款本金餘額達到 126 億美元，同比增長 60%。

Monee 的業務發展與 Shopee 存在天然協同。電商平台積累了消費者交易記錄和商家經營數據，數字金融服務可以圍繞這些場景提供消費信貸、商户融資和支付產品。東南亞部分市場傳統金融服務覆蓋不足，移動支付和線上消費的發展，為數字金融機構提供了新的客户入口。

Monee 的增長因此具有一定的區域市場基礎。貸款規模逐漸擴大，公司有機會提高金融服務的收入貢獻，並進一步拓展 Shopee 以外的用户羣體。

金融業務不能只看貸款增長。第三季度 Monee 逾期超過 90 天的貸款佔比為 1.3%，高於去年同期的 1.1%；信用損失準備達到 6.815 億美元，同比增長 82.3%。貸款擴張帶來了收入增長，也提高了風險管理的重要性。未來需要重點觀察逾期率、信用損失和單筆貸款收益之間的變化來判斷金融業務的增長是否具備可持續性。

管理層在電話會議上還透露，希望在未來一至三年內推動 Monee 上市，具體取決於市場環境和監管條件。如果金融業務逐漸形成獨立經營體系，Sea 將擁有更加清晰的業務結構，也有機會釋放數字金融業務的獨立價值。

Garena 承擔的角色更加明確，維持遊戲業務增長，並貢獻集團利潤。

第三季度 Garena 收入達到 8.401 億美元，同比增長 28.6%；Bookings 達到 8.9 億美元，同比增長 5.9%；調整後 EBITDA 達到 4.582 億美元，同比增長 45.9%。

Free Fire 是業務的重要支撐，遊戲運營和用户付費能力決定了 Garena 的利潤表現。與電商需要持續投入物流和營銷不同，成熟遊戲產品具有較強的邊際利潤貢獻能力，能夠為集團其他業務提供資金支持。

從整體業務結構看，Shopee 負責擴大用户和交易規模，Monee 拓展金融服務，Garena 貢獻利潤。三項業務的協同，使 Sea 擁有比單一電商平台更加豐富的增長來源。

不同業務的風險也需要分別評估。電商面臨平台競爭和履約成本壓力，金融業務需要控制信用風險，遊戲業務依賴產品生命週期和用户活躍度。Sea 未來能否維持利潤增長，取決於三條業務線能否形成穩定的經營平衡。

AI 進入經營系統，Sea Cloud 打開新的業務邊界

AI 可能成為 Sea 未來幾年提升經營效率的重要變量。

在此前的 2026 年第一季度披露中，Sea 曾介紹 AI 搜索推薦、商品內容生成和智能客服的應用情況。相關技術幫助商家改善商品轉化，也降低了部分客户服務成本。AI 對於 Sea 的價值首先體現在內部效率，獨立軟件業務創收排在其次。

從業務場景看，AI 對 Shopee 的影響主要集中在三個方面。

首先是商品推薦和搜索。傳統電商依賴關鍵詞和歷史行為進行商品匹配，AI 能夠進一步理解消費者需求，提高商品發現效率。擁有大量商家和商品的平台能夠在同等流量下轉化出更多訂單。

其次是廣告商業化。AI 能夠幫助商家生成商品內容、識別潛在購買人羣並優化廣告投放。中小商家的運營門檻下降，平台廣告服務的覆蓋面也有機會擴大。Shopee 第三季度廣告收入同比提升超過 8 個基點，已經體現出商業化能力的改善。

物流和客服同樣存在效率提升空間。AI 可以用於需求預測、庫存調度、配送路徑優化和智能客服。東南亞市場分散且物流條件差異明顯，算法優化有望形成長期運營優勢。

Sea 還在嘗試將內部技術能力轉化為新的企業服務業務，即 Sea Cloud。

第三季度業績電話會議上，管理層介紹了 Sea Cloud 的戰略構想，希望將過去積累的基礎設施、模型和 Agent 應用能力逐步對外提供，重點佈局 AI 軟件、模型部署和企業級應用。

李小冬在電話會議中表達了一個判斷，隨着 Token 成本持續下降，AI 將進入更多企業的日常業務流程，軟件和應用層將出現新的商業機會。

這項佈局目前仍處於早期階段。管理層明確表示，公司尚未簽署企業客户合同，未來將根據客户承諾和投資回報決定具體項目，並儘量通過合作伙伴和客户預付款控制資本開支。

偏審慎的投入節奏有其合理性。AI 行業正在經歷從基礎設施建設嚮應用商業化延伸的過程，企業需要證明客户付費能力和實際投資回報。Sea 擁有內部業務場景和技術積累，但 Sea Cloud 的獨立變現能力，還需要更長時間驗證。

與此同時，Sea 宣佈新增 10 億美元股票回購授權，此前一項 10 億美元回購計劃已經接近完成。管理層對公司長期發展有信心，但未來仍需要結合現金流、資本開支和業務投資需求進行觀察。

結語：東南亞互聯網平台的競爭，最終要看利潤能否跟上規模

東南亞電商的規模紅利仍在釋放，Sea 需要證明的是，自己能否把區域市場的增長轉化為長期、穩定且可持續的利潤。