是时候重新审视中国创新药了

2026 年的中国资本市场，上演着一场极具反差感的叙事：一边是 AI、算力板块年内涨幅直奔 80%，资金抱团热度近乎癫狂；另一边，申万医药生物板块年内大跌 12.8%，创新药赛道泥沙俱下，股价走势与房地产、汽车并肩，一同趴在全行业涨幅榜下游。更鲜明的对比是，美股 XBI 却在逆流直上，不断逼近历史最高点。

然而，如果穿透资本市场的情绪迷雾，审视产业本身的质地与走向，一个截然不同的图景正在浮现——中国创新药的底层竞争力，其厚重程度，或许远超被万众追捧的 AI 和新能源汽车。

数据不会说谎——产业底盘有多厚？

创新药是实打实的硬科技，是生物医药领域的高端制造，也是当之无愧的国之重器。2026 年的产业数据，清晰地勾勒出这一判断的支撑。

在研发端，创新活力持续迸发。2026 年前五个月，国内 1 类创新药 IND 申报数量超 500 项，同比增长约三成，高增长态势延续。在刚刚落幕的 ASCO 年会上，94 项中国研究入选口头报告，其中 13 项来自 12 家中国企业的创新药研究入选最新突破性摘要（LBA）——这一数据足以让全球同行重新审视中国创新药的研发能力。

在交易端，BD（商务拓展）数据的爆发式增长更具说服力。2026 年第一季度，中国创新药对外 BD 交易总额达 614 亿美元，不仅超过 2024 年 590 亿美元的全年总额，更大幅领先海外 266 亿美元的交易总和。截至 5 月 14 日，对外授权首付款和潜在总交易金额分别达 46 亿美元和 792 亿美元，已达 2025 全年的 66% 和 58%。根据医药魔方预测，2026 全年中国创新药 BD 交易总额有望突破 1500 亿美元。

在市场规模层面，中商产业研究院预测，2026 年中国创新药市场规模将超过 1.3 万亿元。而在估值层面，截至 2026 年 6 月 26 日，CS 创新药指数市盈率为 43.47 倍，处于近十年 51.5% 分位点的中部区间——并非高不可攀，也非价值洼地，而是一个需要重新定价的位置。

从跟跑到领跑，出海逻辑已质变

过去中国企业出海，大多靠产能优势、性价比策略去新兴市场抢占中低端份额，本质是赚辛苦钱。但创新药的出海走的是完全不同的路径：从靶点发现、临床开发到生产质量，中国药企不断拿到全球最严苛的 FDA、EMA 入场券。

传奇生物的 CAR-T 产品在美国年销售额突破十亿美元，百济神州的泽布替尼在全球市场对垒原研并实现销售额反超，一众药企的 license out 交易动辄拿下几十亿首付款。这不是低端产能输出，而是技术输出、知识产权变现。

2026 年，这一趋势仍在加速。和誉医药与礼来签署全球战略研发合作与授权协议，围绕多个疾病靶点开展创新药研发合作。中国创新药正从 “借船出海” 加速迈向 “造船远航”。几乎所有的 MNC（跨国制药巨头）都将中国视为创新发源地，辉瑞 CEO 更是直言，每天醒来只想两件事：一是中国，二是 AI。

政策不再 “卡脖子”，开始 “递梯子”

2026 年以来，创新药支持政策持续完善，国家层面围绕外资准入、创新药研发、医保准入及商业化支持等环节密集出台或落地多项政策文件。

尤为值得关注的是医保目录调整的机制创新。2026 年目录调整首次引入 “预申报” 机制——以往药品须获得正式注册批件后方可申报医保目录，部分刚获批的创新药可能因时间窗口问题错过当年调整；新规则允许申报开始时尚未正式获批、且在 6 月 10 日前完成技术审评的药品预先申报。这一制度突破，意味着创新药上市与医保准入的时间差有望大幅缩短。

与此同时，2026 年 6 月 1 日至 10 日，国家医保局共收到医保药品目录调整申报信息 818 份，涉及药品通用名 674 个，比 2025 年增加 100 份申报材料、41 个通用名。产业定位也已升格为 “新兴支柱产业”。从制度围墙到制度推力，政策环境的系统性改善正在为创新药产业打开新的增长空间。

然而，产业的繁荣并不能掩盖其面临的深层挑战。

其一，研发的 “死亡之谷” 依然凶险。创新药研发素有 “九死一生” 之说，III 期临床作为新药上市前的最后一关，常年维持 40%—50% 的高失败率。巨额投入与高不确定性之间的张力，始终是悬在每一家创新药企头上的达摩克利斯之剑。

其二，“卖青苗” 争议持续存在。不可否认，中国创新药在全球产业链的价值分工还有极大提升空间，也被人不断诟病 “卖青苗”——即在早期阶段就将管线权益转让给海外巨头。虽然这是阶段性发展问题，但长期而言，能否培育出具备全链条自主商业化能力的本土巨头，仍是产业升级的关键命题。

其三，资本市场的定价失灵。在 AI 虹吸一切的全球资本叙事里，创新药被市场简单归入 “弱势资产” 行列，与房地产、汽车等面临截然不同困境的板块被 “一视同仁”。这种定价的粗放与失焦，既反映了市场认知的滞后，也为理性投资者提供了预期差的机会。

浪潮总有起落。资本偏爱瞬息万变的风口，而生命科学的价值，终究会在一次次周期穿越中刷新市场认知。从产业基本面来看，2026 年的中国创新药几乎找不到明显的发展短板。IND 申报持续高增、BD 交易屡创新高、国际化从 “借船” 迈向 “造船”、政策从 “围墙” 转为 “推力”、头部企业集体迈过盈亏平衡点——这些事实共同指向一个判断：中国创新药已经从一个 “追赶者” 蜕变为全球医药创新版图中不可或缺的 “共建者”。

资本市场的定价终将回归产业价值。当 AI 的热潮退去，当市场的目光重新投向那些能够真正解决临床痛点、创造全球价值的硬科技时，中国创新药或许会迎来属于它的 “高光时刻”。这不是盲目的乐观，而是对产业趋势的审慎判断——毕竟，一个能用技术赚美元、能令 MNC 刮目相看、甚至让美国政客不断针锋相对的产业，其价值不应该被简化为一个与房地产同席的估值标签。

来源：医药研究社