股价跌幅达 59.71%，港股创新药公司药捷安康遭遇 “滑铁卢” 了？

近期，港股创新药公司药捷安康（02617.HK）股价出现显著波动。6 月 23 日，该股以 26.5 港元低开，盘中最低触及 11 港元，最大跌幅超过 60%；截至收盘，报 11.25 港元，单日跌幅 59.71%，总市值约 45.89 亿港元。次日，股价继续下行，收于 10 港元，跌幅 11.11%。对比 2025 年 9 月 16 日盘中高点 679.5 港元、对应市值约 2700 亿港元，至 2026 年 6 月下旬，约 270 个自然日内，市值从高点回落至不足 50 亿港元，降幅约 98%。

这一价格轨迹的波动，引发市场对个股流动性、解禁机制及基本面定价有效性的关注与讨论。

一次 “合法合规” 的市值屠杀

先来看 6 月 23 日这一天到底发生了什么。

消息面上并不复杂。药捷安康上市满一年，第二阶段限售股解禁了。根据药捷安康上市配发结果公告，公司控股股东第二个六个月禁售期于 2026 年 6 月 22 日届满，相关禁售期届满股份合计约 3.816 亿股，占上市后总股本 96.16%。换句话说，此前被锁在笼子里的股票，一夜之间几乎全部获得了 “自由身”。

解禁不等于立刻减持，但它改变了一个最核心的东西：市场对供需关系的预期。药捷安康此前能被炒到天价，一个至关重要的前提就是流通盘极小——上市初期，二级市场实际可自由流通的 H 股不足 550 万股，流通盘占比不足 2%。现在，3.82 亿股突然从 “不能卖” 变成了 “可以卖”，体量是此前流通盘的数十倍。买盘不敢接，卖盘先跑，股价自然踩踏。

6 月 23 日当天，药捷安康成交量达到 4940.98 万股，成交额 5.96 亿港元。根据港交所披露易的信息，两个持股 5% 以上的股东在当天合计卖出了 1511.45 万股，其中药石科技单日卖出 1033 万股。抛压的集中释放，直接击穿了股价。

但问题在于，这场暴跌真的只是 “解禁” 两个字就能解释的吗？

三重泡沫的集中爆破

如果说解禁是扣动扳机的手指，那枪膛里早就装满了 “火药”。

第一重火药：极低流通盘下的 “人造牛市”。

药捷安康于 2025 年 6 月 23 日登陆港交所，发行价 13.15 港元，全球公开发售仅 1528.1 万股，占总股本 3.8%。扣除基石投资者认购的约 979 万股后，真正能在二级市场流通的筹码少得可怜。

这种股权结构本身并不违法，但它为后续的一切埋下了隐患。2025 年 9 月 8 日，药捷安康被调入港股通标的，同步被纳入国证港股通创新药指数等多只指数。南下资金可以买了，追踪指数的 ETF 必须按权重买了：无论估值多离谱，都得买。

供需严重失衡的结果是什么？9 月 12 日，其股价大涨 77.09%；9 月 15 日暴涨 115.58% 收报 415 港元；9 月 16 日盘中最高冲至 679.5 港元，较 IPO 发行价上涨超过 50 倍。一家没有商业化产品、持续亏损的公司，市值一度逼近 2700 亿港元，超过了港股一众创新药巨头。

有业内人士一针见血地指出，这本质上是 “极低流通盘下的流动性溢价，而非基本面定价”。主动资金负责点火，ETF 按契约被动接货，无论估值多荒唐都必须买够权重。

第二重火药：空心化的基本面业务。

泡沫之所以让人觉得惋惜，是因为它美丽而易碎。

药捷安康的核心产品替恩戈替尼是一款针对 FGFR 抑制剂耐药胆管癌的多靶点激酶抑制剂，获得了 NMPA 突破性疗法认定和美国 FDA 快速通道资格。管线故事讲得不错，但故事终归是故事。

现实是：这家药企至今没有任何产品实现商业化，没有稳定营收。2023 年至 2025 年，其营业收入分别仅为 135.84 万港元、2059.99 万港元、721.29 万港元；归母净利润分别为亏损 3.95 亿港元、3.16 亿港元、3.40 亿港元。2022 年至 2025 年四年合计亏损 13.41 亿港元。

一家连一分钱药品都没卖出去的公司，市值一度比肩百济神州、远超信达生物。这种估值已经不是 “乐观预期” 能解释的了，它只能叫泡沫。

第三重火药：密集折价配售的 “预警信号”。

如果说前面两个问题是结构性的，那第三个问题就出现在药捷安康管理层的战略层面。

2026 年以来，药捷安康在解禁前夕密集启动了三轮折价配售：1 月以 92.85 港元配售 210 万股，净筹 1.9 亿港元；4 月以 57.03 港元配售 508.5 万股，净筹 2.82 亿港元；5 月以 40.83 港元配售 383.6 万股，净筹 1.52 亿港元。三轮合计净筹 6.24 亿港元，是 IPO 募资净额 1.61 亿港元的近四倍。

其配售价从 92.85 港元一路降至 40.83 港元，每一轮都在 “套牢” 上一轮的参与者。更令市场不安的是融资节奏：IPO 募资尚有结余，首轮配售资金尚未完全动用，第二轮、第三轮便接踵而至。这种 “以价换量” 的策略，在解禁洪峰来临前进一步放大了市场对资金链紧张的担忧。

因此，解禁只是导火索，真正引爆的是这三重压力在同一时刻的集中释放。

国资收购的 “三条铁律” 与潜在陷阱

药捷安康的这场闹剧，留下了一个沉重的问题：港交所 18A 板块的初衷，到底是什么？

2018 年，港交所推出 18A 上市规则，允许未盈利的生物科技公司在主板上市。初衷很清晰：支持创新，给研发型企业提供融资通道。过去几年，18A 也确实催生了百济神州、信达生物等一批优秀的创新药企业。

但药捷安康的案例揭示了另一个侧面：当极低流通盘、指数被动买入、宽松的再融资规则三者叠加，18A 可能异化为资金操纵与套利的工具。

一个未商业化的生物技术创新药企，三个月内被炒到 50 倍涨幅，然后在解禁窗口一天跌掉 60%。这种波动已经远远超出了 “投资者自行承担风险” 的范畴。它更像是利用制度缝隙完成的精准收割：先在流通盘极小的标的上制造离奇高价，再借助指数规则把股票送入成份股名单，随后坐等 ETF 按高价被动买入。

指数基金的 “被动买入” 本来是中性的制度设计，但在极端低流通盘的情况下，它变成了一把双刃剑。有基金业内人士在 2025 年 9 月就曾表示，希望指数公司能优化整套方法论，“尤其对港股要考虑流动性的问题，在纳入的时候要比较谨慎”。

如今回头看，这句话的预见性令人唏嘘。规则的漏洞被利用了一次，就可能被利用第二次、第三次。

对于港交所和指数编制机构来说，药捷安康不应该只是一个被遗忘的案例。18A 需要的是真正的创新支持者，而不是把股权当筹码的套利者。当一家公司的股价可以在没有基本面支撑的情况下暴涨 50 倍，又可以在解禁日一天跌掉 60%，这个市场生态一定出了问题。

药捷安康的 “滑铁卢”，或许不是结束，而是一次迟到的警钟。

来源：医药研究社