AI 服务器缺的不只是 GPU，宏芯宇把 “存力” 推到港股台前

2026 年 7 月 3 日，深圳宏芯宇电子股份有限公司再次向港交所递交主板上市申请，独家保荐人为中信建投国际。数据显示，按 2025 年收入计，宏芯宇为全球第五大、中国内地第二大独立存储器厂商；2026 年前四个月，公司收入 80.12 亿元，净利润 38.41 亿元，毛利率升至 62.0%。

宏芯宇年初是第一次递表，当时市场看到的是一家国产独立存储器厂商；半年后重新递表，宏芯宇带来的关键词变成了 AI 存储、利润爆发、现金流波动和供应链依赖。当前港股科技资产也刚好正在寻找 AI 硬件链条的新标的，宏芯宇的再次递表或许是观察 “存储能不能从周期品走向 AI 基础设施的关键环节” 的重要样本。

存储从消费电子配套件，进入 AI 基础设施的成本表

存储行业此前很长一段时间，将需求重心放在手机、PC、摄像头等移动设备和消费电子终端。于是消费电子出货起伏，库存周期变化，价格就跟着剧烈波动。可存储产品天然不像软件，无法脱离供需关系谈长期成长，NAND、DRAM、SSD 都绕不开价格、库存和产能利用率。

AI 的出现将这条产业链重新拉长了。训练数据需要保存，推理数据需要调用，企业级服务器需要更高容量和更高读写速度，智能汽车和端侧 AI 设备也在提高对存储稳定性、耐久性和安全性的要求。招股书把 AI 基础设施拆成算力、存力和运力三个部分，存储产品承担海量数据的存储、管理和调度功能。拆分后，GPU 仍然是最大支出项，但 SSD、DRAM、嵌入式存储、车规存储的存在感明显上升。

数据显示，2026 年前四个月，嵌入式存储收入 54.33 亿元，占总收入 67.8%；DRAM 收入 10.88 亿元，占比 13.6%；存储颗粒收入 9.27 亿元，占比 11.5%；固态硬盘收入 3.36 亿元，占比 4.2%。短期看，公司基本盘仍然在嵌入式存储，收入结构尚未完全切换到企业级 AI 存储。

行业空间给了宏芯宇足够大的叙事背景。根据弗若斯特沙利文数据，全球存储产品市场规模预计从 2026 年的 3775 亿美元增长到 2030 年的 7238 亿美元，年复合增速 17.7%；企业级应用市场预计从 2026 年的 1042 亿美元增长到 2030 年的 1961 亿美元；车规级应用市场预计从 877 亿美元增长至 1795 亿美元。消费电子提供规模，企业级存储提供利润弹性，车规级存储提供更长认证周期和更高客户黏性，这样的行业背景对宏芯宇递表后市场的反应是很有利的。

宏芯宇是一家正在把消费电子规模优势向企业级和车规级延伸的存储方案公司。市场后续基本面判断的重点，在于企业级 SSD 和车规级产品能否形成稳定订单。只有企业级和车规级占比提升，公司定价方式才有机会从传统模组厂向技术方案商靠近。如果收入结构长期停留在嵌入式存储，利润表则会继续受存储价格周期影响。

轻资产提高反应速度，也把供应链控制权留给外部

宏芯宇采用独立存储器厂商模式，公司主要负责主控芯片设计、固件算法、测试验证、存储介质特性分析和产品方案开发，晶圆制造、封装测试等环节依赖第三方供应商。这种模式降低了资本开支，也减少了重资产扩产压力，在景气上行期尤其容易体现利润弹性，并且其优势已经在财务数据上有所展现。

数据显示，2023 年，公司收入 87.81 亿元，净亏损 1.17 亿元；2024 年收入 87.18 亿元，净利润 4.83 亿元；2025 年收入 112.38 亿元，净利润 13.64 亿元；2026 年前四个月收入 80.12 亿元，净利润 38.41 亿元。毛利率从 2023 年的 4.8%，提升到 2024 年的 16.1%、2025 年的 21.8%，2026 年前四个月进一步升至 62.0%。公司在招股书中解释，2026 年前四个月毛利率大幅提升，主要受存储产品市场价格上涨及规模效应影响。

轻资产模式使得宏芯宇在存储市场价格回升后，无需承担庞大晶圆厂折旧，产品组合调整也更灵活。AI 服务器、车载存储、端侧 AI 设备需求升温时，公司可以通过主控、固件、封测和测试体系快速响应客户。但轻资产的另一面，是上游产能、原材料成本、晶圆供应和封测排期并不完全掌握在公司手中。

需要注意的是当前宏芯宇供应链集中度已经比较高。数据显示，2026 年前四个月，宏芯宇五大供应商采购额占比升至 63.0%，最大供应商占比 19.8%。公司与群联电子之间的关系尤其值得关注。群联电子通过相关投资主体间接持有宏芯宇 22.5% 股份，同时长期位列公司前五大供应商。报告期内，宏芯宇向群联电子采购主控芯片、晶圆及相关技术服务，采购金额分别为 5.77 亿元、10.00 亿元、12.77 亿元和 5.48 亿元，累计达到 34.02 亿元。

这类股东兼供应商安排，在半导体产业链并不罕见，这样的安排本身确实有利于公司获取主控、晶圆和技术服务资源。但从市场的角度来看，会出现两个问题：采购是否足够市场化，供应是否具备可替代性。如果主控芯片和关键材料长期依赖少数供应商，公司的利润留存能力会受到约束；只有自研主控芯片和固件算法逐步成熟，宏芯宇才有更大空间改善毛利率稳定性。

公司也在推进技术升级。招股书提到，宏芯宇正在研发 PCIe 5.0 企业级 SSD，计划支持更高容量和读写速度；车规级 UFS 产品已经指向智能座舱和汽车电子场景。企业级 SSD 考验性能和稳定性，车规存储考验认证、可靠性和长期供货能力。这些方向能否兑现，决定宏芯宇到底是一家跟随价格周期波动的存储模组公司，还是一家在 AI 和智能汽车时代具备方案能力的国产存储厂商。

利润已经跑出来，现金流、存货和客供模式会更早暴露质量

宏芯宇最吸引市场的地方之一，是利润增长速度。数据显示，2026 年前四个月，公司净利润已经达到 38.41 亿元，超过 2025 年全年水平。2023 年、2024 年、2025 年和 2026 年前四个月，宏芯宇经营活动现金流分别为净流出 10.48 亿元、净流出 11.22 亿元、净流入 7.17 亿元、净流出 26.91 亿元。同期，存货规模继续上升，2026 年前四个月存货增至 108.87 亿元，存货周转天数从 2023 年的 101 天拉长到 2026 年前四个月的 356 天。

高利润背后的风险也不容忽视，尤其是对于存储行业来说。价格上涨会刺激备货，客户订单会提前释放，库存价值会被抬高，一旦价格边际走弱，利润弹性可能反向体现。当前宏芯宇现金流已经释放出压力信号。

客供模式也是理解宏芯宇基本面质量的重要入口。每日经济新闻梳理招股书发现，宏芯宇嵌入式存储业务中存在客户供应安排，即客户提供晶圆，公司加工制造后再销售相关嵌入式存储产品。2024 年、2025 年和 2026 年前四个月，该模式项下来自客户 G 的收入分别为 3.18 亿元、15.09 亿元和 7.86 亿元，占总收入比例分别为 3.6%、13.4% 和 9.8%。更关键的是，相关销量在嵌入式存储总销量中的占比从 2024 年的 27.6%，升至 2025 年的 68.5%，2026 年前四个月进一步达到 75.2%。

客供模式从不同的角度会有不一样的解读。公司角度看，客户愿意把晶圆交给宏芯宇加工，说明公司在固件、主控方案、测试和交付上有一定能力，也能减少原材料价格波动对利润的冲击。市场角度看，核心产品出货量高度依赖单一客户供料，会弱化公司对真实需求和产品定价的掌控力。账面收入和销量增长，需要结合毛利率、订单持续性和客户集中度一起看。

数据显示，2023 年和 2024 年，宏芯宇前五大客户收入占比分别为 59.4% 和 65.7%；2025 年和 2026 年前四个月回落至 40% 左右。客户结构虽然有所分散，但当前公司收入和毛利依然在受大客户订单节奏、价格谈判、供应链调整的影响。

另外，合规和知识产权风险也不容忽视。招股书披露，宏芯宇全资子公司合肥兆芯曾于 2022 年 12 月被美国商务部工业与安全局列入实体清单，公司已对其实施业务隔离并逐步减少销售活动，预计 2026 年末全面停止销售。对一家要进入企业级和车规级客户体系的公司而言，合规稳定性和专利边界会直接影响客户验证周期。

宏芯宇这次递表，给港股市场提供了一个很清晰的行业信号：AI 硬件链条的关注范围正在扩大，存储正在从消费电子配套件，进入 AI 基础设施资产池。接下来，宏芯宇还要面对基本面验证：价格下行时毛利率能不能守住，客户结构能不能继续分散，现金流能不能回正，技术能力能不能真正转化为议价能力。