“智驾矿卡龙头” 易控智驾首挂最高涨 10%，总市值近 140 亿港元

7 月 8 日，易控智驾（07687.HK）正式登陆港交所主板，由海通国际独家保荐。

发行价为 87.92 港元（按上限定价）。昨日暗盘收涨 4.07%，报 91.50 港元，每手赚 179 港元（不计手续费）。

据发售结果，易控智驾的公配和国配分别获得 157.82 倍及 10.50 倍认购。

今日开盘最高涨幅达 10.33%，报 97.00 港元。截至发文前，涨 7.60%，报 94.60 港元，总市值 139.88 亿港元。

易控智驾于 2018 年 5 月成立，由蓝水生和张磊联合创办。据招股书，公司累计进行了 11 轮融资，累计融资金额达到 20.59 亿元，投资方包括宁德时代、紫金矿业、未来资本、同力股份、兴杭国投、辰韬资本、方广资本等。截至 2025 年 8 月完成的 D++ 轮融资后，按 47.35 元每股成本计算，公司的投后估值为 57.86 亿元。

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主要业务

      IPO FOCUS

易控智驾是一家专注于矿区无人驾驶领域的技术驱动型公司，属于国家级专精特新 “小巨人” 企业。招股书显示，公司是全球唯一一家能够完全 L4 无人、即时协调混行、混装、混卸作业的企业，并解决了无人驾驶物流中最棘手的问题之一（露天矿场多主体动态交互）。

自 2024 年 9 月起，公司的预测模型在全球无人驾驶行为预测基准 Argoverse 2 运动预测挑战赛的多世界预测排行榜（Multi World Forecasting leaderboard）中均位列第一。截至 2025 年 12 月 31 日，公司通过完成超过 1100 万趟、超过 6000 万公里的商业无人驾驶运营趟次累计相关卡车运行数据，核心系统已历经 3 次重大迭代及超过 100 次迭代发布。

公司主要提供两套核心解决方案（见下图），即矿区无人驾驶解决方案（著山）及智能矿区数字化解决方案（暮野）。

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矿区无人驾驶解决方案（著山）：

著山旨在标准及极端工作条件下实现矿区无人驾驶运输，横跨煤炭、金属及石灰岩矿，以减轻对人力驾驶的需求，并提高安全性。其中，著山为客户提供两种商业模式。

TaaS（持车模式）：易控智驾拥有并运营无人驾驶车队，提供全生命周期支持，包括部署、日常运营及技术更新，尤其适合寻求以最少内部资源使用全托管式解决方案的客户。截至 2025 年底，公司拥有2580 辆活跃无人驾驶矿卡。

据弗若斯特沙利文资料，按无人驾驶采矿车队规模计，公司为中国最大的矿区无人驾驶解决方案提供商（市场份额为 37.6%），以及世界首家也是唯一一家部署一支超过 2500 辆活跃无人驾驶矿卡组成的车队公司。下图为公司的无人驾驶矿卡示意图。

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其中，易控智驾作为矿区无人驾驶解决方案提供商，自身不直接生产车辆，而是与专业矿卡制造商深度联合开发，合作伙伴包括临工重机、同力股份、宇通汽车、北方股份等。

ATaaS（不持车模式）：客户拥有配备与公司兼容矿业，而公司为其提供必要的软件和硬件（线控电控系统以及其他关键部件，见下图）以及持续的运营及技术支持。截至 2025 年三季度，公司的无人驾驶软硬件架构可支持 40 多种车型。

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智能矿区数字化解决方案（暮野）：

暮野旨在升级传统采矿设备及工作流程，例如生产管理、安全管理、勘察巡视及资产管理，实现无人驾驶矿场与有人驾驶矿场的视觉决策。该业务于 2023 年推出。

公司在招股书中表示，凭借标准化、模块化架构，公司可于最短 3 天内完成新矿场解决方案部署，使无人驾驶矿卡在 3 天内以完全自动驾驶模式（每日超过 95% 的时间无需人工操作）运行，而中国该行业常规需要 6 至 12 周的时）。

截至 2025 年底，公司拥有 13 家终端客户集团，公司的技术已部署在包括国家能源集团、国家电投、特变电工、紫金矿业、首钢集团、广汇能源及宝武集团等领先的矿业公司运营的 30 个矿场，以及中国 12 个最大露天煤矿（按年核定产能计）中的 7 个。

在 2023 年至 2025 年连续三个年度，公司在终端客户集团中保持 100% 的留存率。

在行业地位方面，按 2025 年的收入计算，公司在中国商用车智能驾驶市场中排名第一，市场份额为 10.2%。

而在自己的赛道（中国矿区无人驾驶解决方案）上，按 2025 年的收入计算，公司的市场份额达到了惊人的 55.5%，位列全国第一（而中国则是全球最大的矿区无人驾驶方案市场，全球市占率超过 50%）。

截至 2025 年 9 月 30 日，公司的研发团队包括超过 400 名雇员，其中三分之一以上持有硕士及以上学位。此外，公司在中国拥有 243 项授权专利及 43 项 PCT 申请。

行业展望

      IPO FOCUS

于 2024 年，国家矿山安监局与国家发改委联合发布《关于深入推进矿山智能化建设促进矿山安全发展的指导意见》，明确指出到 2026 年，建立完整的矿山智能化标准体系，全国煤炭智能化工作面数量占比不低于 30%，智能化工作面常态化运行率不低于 80%。

在智能矿山监管规定及降本增效需求的双重压力所驱动下，矿业公司及总承包商对矿业无人驾驶解决方案的需求不断扩大。据弗若斯特沙利文数据，按收入计算，中国矿业无人驾驶解决方案的市场规模从 2021 年的 1 亿元增至 2025 年的 38 亿元，复合年增长率达到 171.4%，后续预计将以 42.5% 的速度增至 2030 年的 223 亿元。

其中，预计不持车模式的市场规模发展速度高于持车模式。

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股权架构

      IPO FOCUS

易控智驾的创始人蓝水生、张磊及刘冬梅（蓝先生配偶）合计拥有 42.75% 的股份，为公司的控股股东；

公司的股权激励平台宁波南英持股 7.46%；

兴杭实体合计持股 12.22%；

上海辰韬合计持股 4.09%；

紫金矿业合计持股 3.87%；

时代泽远持股 3.31%；

Magic Academy Limited持股 3.22%；

葛卫东持股 1.73%；

辰韬兴杭持股 1.55%；

天津斯道持股 1.54%；

安徽弘兴持股 1.21%

云迹创远持股 1.13%；

CSO FUND持股 1.13%；

常州方广持股 1.10%；

西威产投持股 1.04%；

兴富数智持股 1.01%。

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财务数据

      IPO FOCUS

易控智驾的收入快速增长，从 2023 年至 2025 年，分别为 2.7 亿元、9.9 亿元及 14.3 亿元，复合年增长率为 130.2%。

公司的毛利从 2024 年开始由负转正，从 2023 年至 2025 年，分别为-5046 万元、7471 万元及 1.4 亿元，对应的毛利率分别为-18.6%、7.6% 及 10.1%。

不过，公司尚未实现扭亏为盈，且亏损持续扩大。从 2023 年至 2025 年，净亏损分别为 3.3 亿元、3.9 亿元及 5.1 亿元，复合年增长率为 24.3%。

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在剔除不会引起现金变动的项目后，从 2023 年至 2025 年，公司的经调整净亏损分别为 2.8 亿元、3.0 亿元及 4.8 亿元，复合年增长率为 30.6%。

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按业务划分，公司的绝大部分收入来自矿区无人驾驶解决方案。其中，持车模式和不持车模式贡献收入占比差别不大，于 2025 年分别占当期收入的 42.7% 及 56.8%。

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在营运资本方面，公司的现金储备一般，截至 2026 年 4 月 31 日，现金及其等价物为 1.2 亿元。同时，公司的负债水平较低，截至同期，流动负债总额为 15.4 亿元，流动资产净值为 2.8 亿元。

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