纳斯达克首席经济学家前瞻 2023 年重点市场趋势（二）

在中，纳斯达克首席经济学家 Phil Mackintosh 先生分析了潜在的经济衰退以及各项经济数据的表现。本篇展望将聚焦美股市场趋势、企业表现等洞察观点。

美股价格软着陆

纵观美股市场，我们发现 2022 年的股价主要根据 10 年期利率的变化进行调整，如图表 1 中的灰色三角形所示。由于收益增长基本停滞，股价下跌主要源于 10 年期国债收益率上升的原因，从 1.5% 上升到 3.8%。

图表 1:0% 的利率近期内不会恢复，因此预计市盈率会降低

图表 1 也解释了收益和未来利率对股票回报的重要性：

•更高的利率对估值构成不利影响——如果收益不变，价格或将下跌。

•收益增加使市盈率（估值）下降，提升股票的吸引力。

尽管市场预计利率将在 2023 年开始下降，但下降幅度并不会太大，并且不会回到 0% 的水平。利率之所以保持在当前水平，一个原因在于通胀可能在一段时间内将远高于美联储 2% 的目标。

基础经济的强劲也表明随着需求的持续，经济放缓也可能更加温和。因此，即使我们进入了小规模的衰退，也不太可能看到美联储像 2008 年和 2020 年那样将利率降至 0%。

目前分析师的盈利预测显示，企业盈利的增长接近于零（图表 2 中的深绿色条），这意味着 2023 年的盈利将接近于去年水平。

图表 2：分析师已大幅下调收益预期

数据显示，CEO 信心指数已降至与经济衰退一致的水平——最新的数据为全球金融危机爆发以来的最低水平（图表 3 的黑线）。98% 的受访者表示他们正在为经济衰退做准备，尽管大多数人认为经济衰退 “短暂且程度较浅”。

通常来说，CEO 信心不足也将对盈利产生影响。图表 3 显示，在过往信心指数接近当前水平时，收益（紫色线）下降了至少 9%。

图表 3：CEO 正在为经济衰退做准备，这可能意味着收入的负增长

随着经济的温和放缓，市场对利率维持目前水平以及盈利放缓的预期应该是合理的。然而当经济放缓时，随之而来的可能是经济放缓转变为衰退。

图表 4：经济衰退期间的失业率很低，但可能会迅速上升

图表 4 中的数据显示，类似情况下失业率的上升往往是大幅且迅速的。这可能会导致消费者信心下降并减少支出，从而导致公司收入下降，甚至是更多的裁员。

失业率将成为一个重要的观察指标。目前，美联储预计失业率将从现在的 3.7% 升至明年的 4.6%。在乐观的情景中，通胀率将持续下降，且就业和收入保持不变。即便是较为常规的经济衰退，对许多人来说也更像是温和的经济放缓。

Phil Mackintosh 是纳斯达克的首席经济学家。他在金融行业拥有超过 30 年的经验，曾在卖方、买方以及会计师事务所任职，管理过交易、研究与风险团队。