【港股打新】永康控股——这波 16 只新股的收官之作，新加坡集装箱堆场龙头，该不该赌？

终于到最后一只了。这波从 6 月底开始的 16 只新股招股潮，以永康控股收官。前面的票——Momenta、易控、鼎泰、三环——该打的都打过了，作为能享受到资金回流的票，孖展也已经来到了 2000 倍。

但永康控股这只票，小新觉得值得好好说说——不是因为它有多好，而是因为它的打新逻辑跟前面所有票都不一样，而且大 V 们在估值问题上出现了罕见的正面交锋。今天一只票，就多说几句。

01 永康控股是做什么的

永康控股（02523.HK）是一家做集装箱堆场的公司——就是码头外面专门存放、维修、调度空箱的地方。这个生意传统，但很刚需：航运公司把箱子卸完之后，空箱不可能一直压在码头，得有地方放，放好了再按需调回来，而且箱子坏了要修，修冷藏箱还需要授权资质，这些活儿航运公司自己不做，外包给专业运营商。

永康 1978 年在新加坡起家，做了快 50 年，2010 年从新加坡交易所私有化退市，现在三次递交招股书之后终于在港交所敲上了门。规模不算大，但在细分赛道里是真的有地位：按 2025 年集装箱吞吐量计，新加坡市占 16.2%，排名第一；东南亚市占 5.9%，排名第二。业务网络覆盖 6 个国家——新加坡、中国大陆、香港、马来西亚、泰国、越南，在 10 个地点运营 18 个堆场，总面积 59 万平米，总储存量约 8.3 万 TEU。

护城河在哪里？几个层面——第一是土地稀缺性，新加坡寸土寸金，有资质的堆场位置一旦占住，竞争对手想复制代价极高；第二是客户黏性，最长合作客户跟了 39 年，长荣、阳明这些头部船公司都是客户；第三是冷藏箱维修授权，公司是开利、冷王、大金、斯达酷四家冷藏箱巨头在新加坡、马来西亚、香港的授权服务中心——这个资质不是谁都有。

驱动未来增长的因素也比较清晰：中国 +1 制造业外迁带动东南亚箱流增加、RCEP 深化东盟内贸、新加坡大士超级港分阶段启用带动堆场需求迁移。公司正在推进 Megadepot 大型综合堆场，完工后仓储容量将大幅提升——这是中长期的增量来源，但同时也意味着接下来一段时间银行贷款利息会持续压缩利润弹性。

02 财务怎么看

先看三年数字：营收 1.56 亿→1.65 亿→1.49 亿新元，2025 年同比-9.6%；净利 837 万→1162 万→1327 万新元，2025 年同比 +14.2%。营收往下走，净利往上爬——这个剪刀差看起来很好看，但要弄清楚背后的逻辑：

2025 年净利增长的驱动是省钱，不是赚钱——行政开支降了 13.6%，融资成本降了 23%，靠压缩成本端把利润挤出来的。而营收下滑的原因是青岛合营安排调整（自家堆场业务关了一块）叠加香港堆场阶段性停运，加上全球海运进入相对淡季。说白了，这两个方向都有偶发性因素，但成本端能无限砍下去吗？显然不能。降本驱动型增长的可持续性，是这家公司最大的问题所在。

好的地方也得说：毛利率近三年分别是 30.2%、26.2%、29.5%，整体稳定在 30% 左右；经营现金流三年稳定在约 2400 万新元；净利率从 5.4% 一路爬到 8.9%，现金流型重资产企业的特征很明显。账上现金 3700 万新元，经营现金流健康，主业造血没有问题。

资产负债率从 2024 年的 47.5% 大幅升至 2025 年的 72.1%，走高主要是 Megadepot 项目借贷，这个水位在重资产物流行业里不算危险，但后续利息支出会是个持续的压力项，要留意。

03 发行情况：货量极少，但估值有分歧

发行基本信息：华富建业 + 同人融资联席保荐，设有绿鞋（华富操盘），无基石。机制 B，招股价区间 2.20-2.68 港元，总市值 9.65-11.75 亿港元。公配仅 2580 手（甲乙组合计），货量极少，每手 2000 股，入场费约 5414 港元。

估值争议：这里有一个值得专门说的分歧。招股书里给出的静态市盈率约 13-14 倍，看起来不贵。但 MT 老师算出来的是 65.6 倍——同一家公司，两个数字差了 4 倍。

为什么差这么多？MT 老师用的是 “发行市值÷净利润口径” 直接算，具体分母用的是哪年哪个数他没有在文章里交代，但他同时指出：港股根本没有纯集装箱堆场的可比公司，最接近的胜狮货柜和优乐赛共享 PE 只有 7-8 倍——言下之意是招股书选的综合物流、港口股这个可比范围根本就选错了，13.58 倍这个数字本身就是建立在一个有问题的前提上的。

小新的看法：两边都有道理。招股书的 13.58 倍确实是自己选可比公司算出来的，不是中立的行业公认值；每天老师的 65.6 倍具体算法没有公开。这只票在港股真的找不到完美的对标，估值争议是信息噪音，不是判断要不要参与的核心依据，用华富 + 货量 + 架构这套逻辑来决策会更清晰。

04 大 V 怎么看

港股 IPOXX 馆：永康控股不是 H 股架构，它是一家在新加坡注册的公司，老股东的禁售限制来自上市规则和自愿承诺，约束力跟 H 股的法定一年锁定期不在一个级别。言下之意：永康不能直接套用 H 股打新的逻辑，首日的抛售压力结构跟这波其他票不一样。【这个观察角度很专业，是今天四位大 V 里唯一从股权架构层面做出区分的分析。】

郭 XX 说财：满仓干。新加坡小票到香港上市历史上十有八九都会爆炒一波；货量极少，中签难如登天；预测最终孖展超购 1 万倍，甲乙组各约 1290 手，申购 15 万人的话甲组中签率低于 1%。【评价给的蛮高的，赌的是华富的历史战绩和新加坡票的炒作惯性】

每天 XX 新：★★★~★★★★。点出估值问题：招股书 PE 13.58 倍看似合理，但对标港股可比集装箱公司（胜狮货柜、优乐赛共享）PE 只有 7-8 倍，永康可能把可比公司的 PS 当成 PE 来用了，实际上贵得离谱。但因为华富建业有妖股历史、货量极少、且和第一批新股资金不冲突，倒是可以抽个奖【一样的也是看中了厨子】

爱 XX 的小熊猫：观望为主。结论：不确定华富是博炮还是认真做【你赌的不是公司，你赌的是华富建业这次愿不愿意做。可以参考小同医养通知】

小新结语

 永康控股是一家生意稳、现金流好、细分市场有真实地位的老牌企业，但也是一家赛道无弹性、营收在收缩、用降本撑利润的成熟期公司，在港股估值体系里找不到合适的锚，入通的路也很远。

虽然小新抽奖了，但是本来也没抱希望会中～

(以上观点仅供娱乐复盘，不构成投资建议，股市有风险，抄作业需谨慎)