“别人恐惧我贪婪”：SemiAnalysis 逆势看多海力士

“别人恐惧我贪婪”：SemiAnalysis 逆势看多，SK 海力士的盈利底牌何在？

近期内存板块波动加大，市场情绪逐渐转向谨慎。然而，专注半导体与 AI 基础设施的顶级研究机构 SemiAnalysis 却逆势发布了一份看多报告，标题直指巴菲特的经典名言——《在他人恐惧时保持贪婪》。

该机构的核心判断十分明确：SK 海力士（SK Hynix）在 2026 年第二季度及未来的 DRAM 盈利表现，将依然保持强劲。

一、 凭什么乐观？核心数据拆解

SemiAnalysis 表示，尽管近期市场充斥着杂音，且定价方法有所调整，但团队对 SK 海力士 2Q26 的 DRAM 业绩仍维持高度乐观的预期：

综合 ASP 环比暴涨：预计 DRAM 综合平均售价（ASP）环比将大幅增长约 45%。

营业利润超市场共识：DRAM 营业利润预计将达到约 55 万亿韩元，这一数字显著高于当前许多市场的共识。

通用型内存成为 “主发动机”：报告指出，通用型 DRAM（Commodity DRAM）定价环比飙升约 60%，是拉动本季盈利的核心动力；相比之下，HBM（高带宽内存）价格在季度内仅有低个位数的微调，表现相对平稳。

💡 核心洞察： 过去，市场习惯将海力士的盈利弹性完全押注在 HBM 上。但这份报告揭示了一个硬币的另一面：这一季真正的利润推手其实是通用 DRAM 的暴涨，而 HBM 扮演了稳定器的角色。 这意味着海力士的盈利来源比多数人想象的更加宽广，具备更强的抗风险韧性。

二、 需求不失速：下游大厂还在加码买单

内存价格能够持续飙升的前提，是下游客户有能力且愿意持续买单。摩根士丹利（大摩）最新的研报，正好为 SemiAnalysis 的 “涨价论” 提供了坚实的需求端支撑。

大摩指出，大型云厂商的资本开支不仅没有失速，反而正在进一步往上加码：

资本开支上调：大摩将全球五大超大规模云厂商 2027 年和 2028 年的资本开支预测，分别上调至 1.2 万亿 和 1.4 万亿美元。

算力规模翻倍：这些资金将直接转化为算力，预计五大云厂的可用算力将从 2025 年的约 30GW 狂飙至 2028 年的约 117GW，接近 4 倍增幅。

价值量结构性暴涨：对内存厂而言更关键的是，AI 机架中内存的成本占比正在快速抬升。在新一代 Vera Rubin 机架中，内存成本占比已从过去的高个位数百分比跃升至约 25%。

结论很明确： SemiAnalysis 论证了 “内存在涨价”，大摩则解释了 “谁在买单以及为什么涨”。新一代 AI 服务器对内存需求量与价值量的双重放大，正是海力士、三星、美光等内存巨头最直接的业绩托底。

三、 机构结论：调整之后，风险回报比更具吸引力

SemiAnalysis 坦言，团队充分理解投资者近期对内存板块高位波动的担忧。但他们依然认为，在经历了一段时间的估值调整后，SK 海力士及其他内存龙头，是当前整个半导体领域中风险回报比（Risk-Reward Ratio）最好的投资机会之一。

当市场因短期波动而犹豫退缩时，基本面的强劲数据让该机构坚定地站在了乐观的一侧。当然，这一切乐观的前提都建立在 “云厂商资本开支不放缓” 的基础上，一旦 AI 支出节奏发生转向，内存行业将首当其冲。

📊 相关关注标的

存储产业链龙头

$SK Hynix - WI(SKHYV.US) ：韩国内存芯片巨头，全球 HBM 市场的绝对龙头，英伟达 AI 加速器的核心内存供应商。

$XL2CSOPHYNIX(07709.HK) ：追踪 SK 海力士单日股价 2 倍表现的杠杆 ETF。涨跌双向放大，仅适合短线波段操作，不宜长期持有。

资本开支方（AI 基建的需求源头）

$Microsoft(MSFT.US) / $Amazon(AMZN.US) / $Alphabet(GOOGL.US) / $Meta Platforms(META.US) ：全球头部云服务商与 AI 巨头，数据中心与算力集群的直接出资方，其资本开支指引是整个内存行业的晴雨表。

相关标的

$SK Hynix(SKHY.US) —— 韩国内存芯片巨头，全球 HBM 市场龙头，也是英伟达 AI 加速器的主要内存供应商。

$XL2CSOPHYNIX(07709.HK) —— 追踪 SK 海力士单日股价 2 倍表现的杠杆产品，涨跌双向放大。

$XL2CSOPSMSN(07747.HK) —— 追踪三星电子单日股价 2 倍表现的杠杆产品，机制同上；三星是全球最大的内存与手机厂商，DRAM、NAND、面板、代工全线布局。

$Micron Tech(MU.US) —— 美国唯一的主要内存厂商，DRAM、NAND、HBM 全线布局，产品覆盖服务器、PC、移动和汽车等领域。

$Sandisk(SNDK.US)—— 专注 NAND 闪存与存储产品的厂商，2025 年从西部数据分拆独立上市。

$Western Digital(WDC.US) —— 全球领先的机械硬盘（HDD）厂商，主攻企业级和数据中心的大容量存储。

$Seagate Tech(STX.US) —— 全球领先的机械硬盘厂商，专注大容量近线硬盘，并推进 HAMR 技术提升单盘容量。

$CSOP KOSPI(03121.HK) —— 追踪韩国 KOSPI 200 指数的 ETF，一篮子持有韩国市值最大的 200 家公司，三星电子、SK 海力士为前两大权重股。

$Roundhill Memory ETF(DRAM.US) —— 聚焦存储芯片产业链的主题 ETF，一篮子持有全球主要存储厂商。

$Roundhill T-Rex 2X Long DRAM Dly TrgtETF(RAM.US)—— 追踪 Roundhill Memory ETF（DRAM）单日表现 2 倍的杠杆产品。

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⚠️ 风险提示： 本文基于公开研报整理，不构成具体投资建议。

周期性风险：存储行业与 AI 基建具有极强的周期性，个股波动显著。

预期分歧：目前市场对海力士的盈利预期仍存在分歧，部分本土券商给出了更为谨慎的下修预期（例如将 DRAM ASP 环比增速下调至约 29%）。

工具风险：杠杆类产品损耗较大，仅适合具有丰富经验的投资者进行短线交易，请理性判断。