美股ETF风险平价策略：如何实现均衡配置

TL;DR： ETF风险平价策略以「风险均等」代替「资金均等」分配资产，让股票、债券、大宗商品各自贡献相同的风险比重，目标是在不同市场环境下分散组合的风险来源。

传统股债60/40配置看似分散，但大部分风险仍集中在股票一侧，因为股票波动性通常高于债券。ETF风险平价（Risk Parity）策略针对这个盲点，按「风险贡献」而非「资金比例」分配资产，让每类资产对组合整体波动的影响大致相等。对希望了解美股均衡配置的投资者而言，理解这一策略有助于认识不同的组合构建方法，惟须留意该策略同样可能出现亏损。

什么是ETF风险平价策略

ETF风险平价策略的核心理念，是让组合中每类资产所贡献的「风险量」趋于相等，而非让「资金投入量」相等。传统60/40组合中，即使债券占较高的资金比例，其对整体风险的贡献往往仍明显低于股票。风险平价的做法是计算各类资产的波动率及相关性，再调整比重使风险贡献均等，通常需增加低波动资产比重，并可能透过杠杆放大低波动资产的曝险；须留意杠杆同时会放大潜在亏损。

这一策略的先驱是桥水联合基金（Bridgewater Associates）创始人雷达利欧（Ray Dalio），其「全天候组合」（All Weather Portfolio）是风险平价的著名实践。钱恩平博士在2005年将概念系统化，并在著作《Risk Parity Fundamentals》中正式定义了理论框架。

风险平价组合的四大核心资产

股票： 代表对经济成长的曝险，景气扩张期表现较强。由于波动性高，在风险平价组合中资金占比通常低于传统配置。

债券： 美国国债历史上与股票呈一定负相关性，股市下跌时往往能提供缓冲。需注意，2022年美联储快速加息期间，股票与债券同步下跌，打破了传统负相关关系。如想深入了解债券作为防守型资产的派息特性及信用评级评估，可参考债券基金投资指南。

大宗商品： 黄金、原油等在通胀上升时往往表现良好，能对冲通胀对购买力的侵蚀，且与股票及债券相关性较低。

抗通胀债券（TIPS）： 美国国债通胀保护证券（Treasury Inflation-Protected Securities）是本金随通胀调整的债券，能在通胀环境下保护实际购买力。

代表性风险平价ETF

RPAR风险平价ETF

RPAR追踪Advanced Research Risk Parity Index，分布于全球股票、美国国债、大宗商品及TIPS四个类别。根据官方资料，其目标是：在成长期产生正回报、在收缩期保留资本、在通胀上升时保护购买力。

UPAR超级风险平价ETF

UPAR是RPAR的进阶版，采用相同框架但目标风险及回报水平较高。透过提高杠杆比例，UPAR将组合风险调整至与股票市场相近的水平；较高的杠杆在放大潜在回报的同时，亦会放大波动及亏损风险。

提示： 杠杆是风险平价策略的常见工具，在放大潜在回报的同时亦会放大亏损风险，投资前须充分了解相关机制。

主要优势与挑战

特性一：跨越经济周期的分散思路。 通过配置在不同环境下表现各异的资产，风险平价的目标是降低组合对单一经济环境的依赖，惟在实际市场中仍可能出现亏损。

特性二：以风险调整后回报为目标。 夏普比率（Sharpe Ratio）衡量每单位风险的超额回报，是风险平价策略常用的评估指标。风险平价组合与传统60/40组合在风险调整后回报上的表现存在差异，实际结果视乎所选资产、时段及市场环境而定，过往数据不代表未来表现。

挑战一：股债相关性转正的风险。 在流动性危机或快速加息周期中，股票与债券可能同步下跌，使分散化效果大幅削弱。

挑战二：杠杆与再平衡的复杂性。 杠杆增加执行成本，市场剧烈波动时可能触发被动降杠杆效应。各资产波动率持续改变，需定期调整持仓比例。投资者可透过分析工具追踪各ETF的波动率数据，辅助判断再平衡时机。

采用前的考量

部分投资者关注的特性： 着眼于长期配置而非短期波动；希望分散组合对单一市场环境的依赖；已具备基本ETF知识并希望了解不同的配置方法。

须特别留意之处： 对杠杆机制了解有限；或短期资金需求较高，难以承受资产回撤的情况。风险平价策略涉及杠杆与定期再平衡，并非适合所有投资者，采用前宜充分了解相关机制与风险。

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常见问题

风险平价策略与60/40配置有何分别？

传统60/40以资金比例决定比重，风险主要集中在股票。风险平价以「风险贡献均等」为目标，通常需提高低波动资产比重并可能使用杠杆，使不同资产对组合波动的影响大致相等。

RPAR ETF有甚么特点？

RPAR提供一站式的风险平价配置，毋须自行计算各资产比例。由于该ETF包含杠杆元素，投资者宜在充分了解产品机制及相关风险后再作决定。

个人投资者能自行构建风险平价组合吗？

可以，但难度较高，需计算各资产波动率及相关性并定期调整比例。直接投资RPAR等风险平价ETF较为便捷，但同样需了解产品机制及相关风险。

总结

ETF风险平价策略通过让各资产类别贡献相等的风险，提供一种以风险而非资金为基础的组合构建方法。其特点在于着眼于跨越不同经济周期的风险分散，以及以风险调整后回报作为配置目标。策略亦面临股债相关性逆转、杠杆复杂性及定期再平衡等挑战，并非适合所有投资者，亦可能出现亏损。

选择哪种工具取决于你的投资目标、风险承受能力、市场观点和经验水平。无论选择哪一种投资工具，都必须充分理解其运作机制、风险特性和交易规则，并建立完善的风险管理计划。你可透过**长桥投资学堂或下载长桥App**了解更多投资知识。