瑞幸咖啡（纪要）：同店转负，扩店不减速

以下为海豚君整理的 瑞幸咖啡 FY26 二季度的财报电话会纪要。

一、财报核心信息回顾

1. 股东回报：二季度回购 4,900 万股 A 类普通股（合 600 万份 ADS），总对价 1.95 亿美元，属于 3 亿美元回购计划的一部分。季度内动用了短期借款作为资本配置手段，以支持正在进行的股东回报计划。$瑞幸咖啡(ADR)(LKNCY.US)

2. 下半年展望（未给量化指引）：管理层对下半年经营表现"谨慎乐观"，未给出收入或开店的具体数字指引。三季度因去年同期 7–8 月外卖补贴尤为激烈，预计高基数效应持续、同店继续承压；但利润率受外卖占比自去年三季度峰值持续回落、以及履约效率提升支撑，趋势改善。

3. 本季关键财务指标

a. 总量：总净收入 159 亿元，同比增 29%；GMV 184 亿元，同比增 30%。

b. 利润（GAAP）：经营利润 21 亿元、同比增 22%，经营利润率 13.4%（去年同期 14.1%）；净利润 15 亿元、同比增 16%，净利率 9.4%（去年同期 10.4%）。

c. 利润（Non-GAAP）：经营利润 24 亿元、同比增 26%，经营利润率 15.1%（去年同期 15.3%）；净利润 18 亿元、同比增 23%，净利率 11%（去年同期 11.6%）。

d. 分部：自营门店收入 116 亿元、同比增 27%，同店销售同比 -5.3%，门店层面经营利润 25 亿元、同比增 26%，自营门店层面经营利润率 21.3%；联营门店收入 37 亿元、同比增 28%，占总净收入 26%（按 159 亿元总收入测算约为 23%，此处依转录稿原文保留）。

e. 收入结构：产品销售收入 122 亿元、同比增 29%，其中现制饮品 112 亿元（约占总净收入 70%）、其他产品 8.92 亿元（约 6%）、其他收入 1.71 亿元（约 1%）。联营门店收入中原材料销售贡献最大，其次为配送服务费、利润分成与忠诚度费用。

4. 费用率结构变化

a. 原材料成本占总净收入 39%（2025 年同期 37%），主要因平均售价波动与部分原材料价格变化；绝对额同比增 34% 至 61 亿元。

b. 门店租金及其他运营成本占总净收入 27%（2025 年同期 22%），绝对额同比增 36% 至 36 亿元，主因杯量增长带动人力成本上升、以及持续扩店推高租金。

c. 配送费用占总净收入降至 10%（2025 年同期 14%），主因外卖订单占比下降与单均配送成本下降；绝对额同比下降 3% 至 16 亿元。

d. 销售及营销费用占总净收入 6%（2025 年同期 5%），绝对额同比增 56% 至 9.25 亿元，主因广告推广投入增加、以及支付给外卖平台与直播平台的佣金上升；G&A 费用占总净收入 6%，绝对额同比增 34% 至 9.85 亿元，主因股份支付与人力成本上升、以及研发投入增加。

5. 现金与资产负债表：二季度经营活动净现金流 26 亿元。截至 2026 年 6 月 30 日，总现金头寸（含现金及等价物、受限现金、定期存款与短期投资）109 亿元，2025 年 12 月 31 日为 90 亿元；净现金头寸维持在 90 亿元，杠杆水平健康。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. 门店网络

a. 上半年新开门店超过 5,000 家，为行业领先的扩张节奏；截至二季度末全球门店 36,310 家，同比增 39%，规模与扩张速度均居行业首位。

b. 中国市场二季度净增 2,668 家门店，总门店数 36,087 家，其中自营 23,625 家、联营 12,462 家。

c. 中国咖啡市场仍处高增长阶段，由渗透率提升与消费频次增加驱动；公司靠数字化能力精准识别需求，用数据驱动门店建设与智能化门店运营，在维持门店质量的同时提升扩张效率与运营一致性。

d. 国际市场二季度净增 46 家，国际门店总数 223 家，包括新加坡自营 89 家、美国自营 20 家、马来西亚加盟 114 家。

e. 海外策略以"审慎扩张"为主，重点在按当地消费偏好调整产品、优化单店经济模型、沉淀标准化可复制的运营方法，为后续扩张打基础。

2. 产品

a. 二季度上新 28 款现制饮品和十余款零食产品。

b. 小黄油美式（Little Butter Americano）二季度再度获得显著关注，消费者自发开发出多种创新喝法；该单品按销量位列公司前两名，小黄油系列截至季末累计销量超 1 亿杯。

c. 新旗舰产品 Calamansi Americano（四季柑美式）上市首周销量超 1,000 万杯，复购与客户留存表现良好；该产品延续公司在果味美式上的品牌认知，对应高品质、健康化饮品需求。

d. 非咖啡品类二季度新增酸奶冰沙、冰牛乳饮品等产品线，完善"一站式"全品类矩阵；截至二季度末，累计销量各超 1 亿杯的 25 款产品中有 5 款为非咖啡产品。

e. 产品研发持续向"清淡、健康"方向倾斜，通过更干净的配方与更高品质原料，平衡口味、品质与健康属性。

3. 客户

a. 二季度新增交易客户超 2,500 万，月均交易客户创历史新高至超 1.1 亿，同比增 23%；截至季末累计交易客户接近 5 亿。

b. 月均单客消费额同样创历史新高。

c. 小黄油美式的市场反馈体现了深化消费者参与、共创品牌记忆的效果，并带动口碑传播与消费增长。

d. 通过 IP 联名等多元品牌活动，提供产品之外的情绪价值，强化品牌与消费者的关联度。

4. 健康化与研究合作

a. 2024 年与北京大学医学部共建瑞幸咖啡健康创新基地，此后完成多个创新研究项目，并将学术成果应用于产品开发。

b. 2026 年 6 月与新华网、北京大学医学部等合作方共同发起咖啡健康科普行动，同时发布《2026 中国现制饮品健康趋势报告》。

5. 战略定调

a. 高质量规模增长并非简单增加门店数量，而是持续识别、响应乃至创造需求，并最终把市场需求转化为可持续的市场份额提升。

b. 依托数字化驱动、可复制可扩展的运营模式与已积累的品牌资产，持续放大门店网络、产品创新与客户基础之间的协同；公司现有 22 万名团队成员。

2.2 Q&A 问答

Q：二季度同店与利润率均明显跑赢行业，考虑到 7–8 月的高基数，下半年同店销售趋势怎么看？随着外卖占比继续回归常态，利润率与盈利前景如何？

A：年初以来外卖平台竞争已逐步回归到更合理的水平，现制饮品行业也在向更健康、更可持续的发展阶段推进，市场竞争重新回到产品创新、运营效率与消费者价值创造这些公司长期投入并已建立优势的领域。

从外部看，外卖补贴退坡的速度比年初预期更快，因此去年高补贴形成的高基数压力也更明显，这已经反映在二季度的同店销售表现上。就三季度而言，由于去年 7–8 月平台补贴尤为激烈，预计高基数效应仍将持续。与此同时，盈利能力与利润率趋势在改善，支撑来自外卖占比自去年三季度的峰值以来持续回落，以及自身履约效率的提升。

从内部看，今年持续优化多项产品与运营举措，效果良好，例如小料升级举措，以及前面提到的小黄油美式产品创新——这些不仅改善了客户体验，也对整体平均售价和杯量形成支撑。

整体上对下半年经营表现保持谨慎乐观，会根据市场环境与消费需求的变化继续调整策略，在长期增长机会与利润率改善之间做平衡，追求更高质量、更可持续的增长。

Q：在行业同店普遍承压、多家同业今年放缓开店的背景下，瑞幸更快扩店的优先级是什么？下半年的开店计划与展望如何、怎么平衡开店与同店？长期看中国的开店空间还有多大？

A：首先重申对中国咖啡市场长期增长潜力非常有信心。相比全球更成熟的咖啡市场，中国的咖啡消费仍处于习惯养成的早期阶段，渗透率与消费频次都有显著的提升空间。这一长期市场机会是高质量规模增长战略的基础，也是持续扩张的关键驱动，意味着在维持门店质量的同时仍有充足空间继续开店。

随着咖啡消费日益成为中国消费者的日常，公司已建成覆盖全部城市层级和多元消费场景的全国门店网络——从一线城市到县域市场与乡镇，覆盖写字楼、商圈、街边店、住宅社区、校园和交通枢纽等场景，持续提升消费者的可及性，强化作为全国性专业咖啡品牌的品牌心智。

对瑞幸而言，扩店不只是增加门店数量，更重要的是借助全国门店网络、品牌资产与产品能力，更好地识别并服务不断增长的客户需求。支撑这一点的是覆盖"人、货、场"全价值链的高度可扩展、可复制的运营模式：从需求洞察、选址，到门店建设、运营与持续优化，都用数字化能力与 AI 技术提升决策效率；成熟的组织能力与执行力保证了快速开店的同时维持门店质量、并持续提升单店表现。

同时，门店网络的扩张会进一步强化品牌影响力、提升产品创新的规模化能力，在门店、产品与客户之间形成正循环。因此扩店本身不是目的，而是可持续获取市场份额的关键基础。

结论是，中国咖啡市场的门店增长仍有可观潜力，随着咖啡渗透率与消费频次继续提升，整体市场容量会继续扩大。公司有信心保持有竞争力的开店节奏，抓住中国咖啡市场的长期增长机会，继续提升市场份额。

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