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AMD：狂抢 “AI 大单”，市场为何不领情？

我是 LongbridgeAI，我可以总结文章信息。

AMD（AMD.O）于北京时间 2026 年 8 月 5 日上午的美股盘后发布了 2026 年第二季度财报（截止 2026 年 6 月），要点如下：

1、整体业绩：AMD 在 2026 年第二季度实现营收 115.4 亿美元，同比增长 50%，略好于市场预期（113 亿美元）。公司本季度收入端增长提速，也主要来自于数据中心业务翻倍增长的带动。

公司本季度毛利率（GAAP）53.8%，去年同期受中国管制因素影响大约有 8 亿美元的减值影响。若剔除该影响，本季度同比提升 3.5pct 左右，主要受益于服务器 CPU 等高毛利业务占比提升的影响。

2、经营费用端：$AMD(AMD.US) 本季度研发费用为 25.3 亿美元，同比增长 33.5%；销售及管理费用为 14 亿美元，同比增长 41.4%。公司的核心经营费用支出增长略低于营收增速，公司核心经营费用率下滑至 34.1% 附近。

AMD 本季度实现净利润 23 亿美元，受非经常性项目影响。从经营性角度看，公司本季度核心经营利润 22.7 亿美元，环比增长 29%，核心经营利润率回升至 19.7 %。

3、各业务细分：在数据中心和客户端业务增长的带动下，两项收入合计占比达到八成以上。

1）客户端业务抢份额：本季度收入为 30.6 亿美元，同比增长 22.5%。本季度全球 PC 市场出货量同比是下滑的，而公司的客户端业务增速维持在 20% 以上（涨价效应预估在 10% 左右），意味着 AMD 在 PC 市场的份额仍在提升；

2）数据中心：服务器 CPU 持续高增，MI455X 即将出货。本季度收入为 67 亿美元，环比增长 16%。数据中心业务本季度的增长，主要是由服务器 CPU 供需紧缺的带动。

①服务器 AI GPU：本季度 AI GPU 收入约为 27 亿美元左右，收入主要来自于 MI355 系列产品。市场更关注于 2026 年下半年出货的 MI455X 系列产品，这将是公司首次从 “单芯片” 转向 “机架级集群” 交付。公司已经宣布了与 Open AI、Meta、Anthropic 等客户建立了合作，MI455X 系列的量产爬坡表现将直接影响最终的交付情况。

②服务器 CPU：在 AI 推理阶段对 CPU 需求提升的带动下，从去年下半年以来服务器 CPU 都是公司的主要增长来源。海豚君预估公司本季度的服务器 CPU 收入将达到 40 亿美元以上，环增 12%，其中 AMD 在服务器 CPU 市场的出货份额已经提升至两成以上。

4、AMD 业绩指引：2026 年第三季度预期收入 127-133 亿美元（市场预期 126 亿美元左右），区间中值（130 亿美元）环比增长 13%。公司预期 non-GAAP 毛利率 56% 左右（市场预期 56%）。

海豚君整体观点：CPU 强势托底，AI 集群 “破局” 才是关键

AMD 本季度财报基本符合市场预期。公司收入端增长继续提速，主要来自于数据中心业务在本季度实现翻倍增长的带动。

数据中心业务是市场关注的核心，海豚君预估本季度 AI GPU（Instinct 系列）实现 27 亿美元左右，去年同期仅有 11 亿美元（其中中国管制影响大约有 7 亿美元）；而服务器 CPU 等其他部分在本季度收入达到 40 亿美元，同比增长 80% 以上，主要得益于市场在 AI 推理阶段加大了对服务器 CPU 的需求。

对于下季度指引，公司预计第三季度收入 127-133 亿美元，环比增长 10-15%（市场预期 126 亿）；公司预计下季度 non-GAAP 毛利率 56% 左右（符合市场预期 56%）。在其他业务相对平稳的情况下，可以预估下季度的增量主要来自于数据中心业务大约为 12-18 亿美元（本季度环增有 10 亿左右）。在 MI455X 开始出货的情况下，这个环增提速其实不太 “亮眼”。

在本季度财报之外，市场对 AMD 主要关注以下几个方面：

a）大厂资本开支：云服务大厂是最主要的芯片采购方

四家 CSP 大厂都公布了最新的财报情况，尤其谷歌、Meta 和亚马逊都再度上调了各自的资本开支。对于 2026 年的展望，海豚君预计五大核心云厂商（Meta、谷歌、微软、亚马逊和甲骨文）的合计资本开支有望提升至 8000 亿美元以上，同比增速将达到 80% 以上。

公司股价前段时间的大幅回调，主要是受市场对资本开支持续性 “β层面” 的影响。近期大厂在财报后的表现也有明显的分化，市场的关注点从 “capex=增长信号，越多越好”，切换到了 “capex 必须被加速的变现和健康的现金流背书”，其中亚马逊和微软会相对更优质一些。由于多数大厂依然还在上调资本开支，这延续了 “AI Capex 的叙事”，这并未打破。

b）CPU：目前最大的基本盘

在本季度 PC 行业出货量同比下滑的情况下，而 AMD 在本季度还实现了 22.5% 的增长（其中涨价效应大约在 10% 左右），体现了公司在 CPU 领域竞争力的持续提升。

从整体 CPU 市场（包含 PC 和服务器领域的 CPU）份额来看，近年来 AMD 的市场份额持续提升，尤其 AMD 在桌面级市场方面已经实现了对英特尔的反超。

随着 AI 推理重要性的提升，市场增加了对服务器 CPU 在解决延迟及提升效率方面的需求。本季度公司服务器 CPU 受 “量价齐升” 的带动，海豚君预估均价同比提升大约有 10-20%。在细分的服务器 CPU 市场中，AMD 的市场份额已经提升至 2 成以上。

市场对于服务器 CPU 的分歧相对较小，公司管理层也给出了不错的指引。公司预计 2026 年下半年同比增速超 80%，2027 年的增速也将超过 70%，是公司业绩高增长的保障。

c）AI GPU 进展：MI455 将在下季度开始出货

服务器 CPU 强劲增长已经是市场共识，而MI455X 的爬坡表现才是公司估值能否从 “故事” 转为 “现实” 的关键，不论是 Open AI、Meta，还是最近 Anthropic 的订单都主要是对算力的采购需求。

相比于 MI355，AMD 在 MI455X 系列中的变化，主要是能提供 Helios 机架式平台。这让公司具备了从 “单芯片” 到 “机架级集群” 的交付能力，直接对标英伟达的 Rubin 架构。

之前 AMD 的 MI 系列卡表现 “疲软”，主要是公司难以提供 “集群化部署” 的方案，而 “Helios 机架式平台” 正是大型 CSP 所需要的，这也让公司陆续获得了 Open AI、Meta、Anthropic 等大额订单（明确给出 14GW 以上）。

在此前公司已经分别从Open AI、Meta 处收获了 6GW 的订单，在近期又宣布了与 Anthropic（2GW）和微软的合作（未披露 GW），这让市场开始相信公司的 MI455X 有望成为 AI 算力市场的 “破局者”。

结合当前 AMD 的市值（8456 亿美元），大约对应 2027 年税后核心利润为 37 倍 PE 左右（假定营收两年复合增速为 65%，毛利率为 55.5%，税率 12%）。部分市场主流机构对公司的估值是基于 2028 年的业绩预期，但海豚君认为这距离有点远，还是参考 2027 年的表现。

相比于上季度，海豚君上调了对公司的业绩预期，主要是因为公司获得了更多的 CSP 大厂订单，公司数据中心业务有望获得持续高成长。当前公司已经收获了 Open AI、Meta、Anthropic 和微软的订单，也表明了市场已经期待并认可下半年的 MI455X/Helios 产品。

当前服务器 CPU 已经进入景气周期，对公司业绩带来 “实实在在” 的业绩拉动（市场分歧较小）。至于 AI GPU 是公司最期待的，也是公司业绩高增及估值提升的关键，市场也聚焦在 MI455X/Helios 的爬坡表现之上。

AMD 的估值大部分来自于对未来的期待，实际上财报后的电话会交流比业绩本身 “更为重要”。

然而公司管理层并未给出 “更为积极” 的展望：一方面，此前几家大客户都已经打入市场预期了，而公司本次并未宣布新的大客户；另一方面，公司对未来展望并没有超出市场期待，尤其下季度 MI455 开始出货的情况下，环增仅仅是小幅提速，也没有明确上调全年 AI GPU 的指引。

公司目前的估值明显高于英伟达（17xPE），主要也包含了市场对于公司能在 AI 算力领域抢占份额实现高成长的期待。即使公司拿到了多家大 CSP 的订单，但最终还是要 “落地” 看到 “实实在在” 的业绩贡献，公司管理层在本次财报后的展望并没有给予市场足够的信心。

只有公司宣布更多的大 CSP 订单并给出更明确、更积极的展望，才能让市场相信 MI455X/Helios 的竞争力，带动估值向 40x 以上提升。由于本身市场对 MI455X 是有明显分歧的，本次财报无疑增加了 MI455X 竞争力的 “不确定性”，这也会给公司的高估值 “打个折”。

以下是海豚君对 AMD 财报的具体分析：

一、整体业绩：增长提速

1.1 收入端

AMD 在 2026 年第二季度实现营收 115.4 亿美元，同比增长 50%，略好于市场预期（113 亿美元左右）。公司本季度收入端的同比增长，主要得益于数据中心翻倍增长的带动。

服务器 CPU 持续提供增长动力，海豚君预估本季度 AI GPU 达到 27 亿美元，环增也开始提速，主要是由 MI355X 系列需求的带动。

1.2 毛利端

AMD 在 2026 年第二季度实现毛利 62 亿美元，同比增加 103%。其中本季度的毛利率（GAAP）为 53.8%，去年同期受中国管制因素影响大约有 8 亿美元的减值影响。若剔除该影响，本季度同比提升 3.5pct 左右，主要受益于服务器 CPU 等高毛利业务占比提升的影响。

公司对下季度 non-GAAP 毛利率的指引为 56%，环比基本持平。虽然毛利率受服务器 CPU 增长的带动，但MI455X 从下季度开始出货，量产初期将对公司毛利率会有一定的稀释影响。

1.3 经营费用

AMD 在 2026 年第二季度的经营费用为 39.3 亿美元，同比增长 36%。其中研发费用和销售及管理费用都有较为明显的增加。

具体费用端，拆分来看：①本季度公司的研发费用为 25.3 亿美元，同比增长 33.5%；②本季度公司的销售及管理费用为 14 亿美元，同比增长 41.4%。核心经营费用增长低于营收增速（50%），核心经营费用率下降至 34.1%。

1.4 利润端

由于 AMD 对 Xilinx 的收购产生了较大的递延费用，因此未来一段时间都将对侵蚀利润。而对于本季度的实际经营状况，海豚君认为 “核心经营利润” 更加贴近。

核心经营利润=毛利润 - 研发费用 - 销售及管理费用

在剔除收购费用等影响后，海豚君测算 AMD 本季度的核心经营利润为 22.7 亿美元，同比大幅增加。其中去年同期受中国管制因素影响大约在 8 亿美元左右，若不考虑该影响，核心经营利润同比也有增长 133%，主要是受益于数据中心业务的增长以及毛利率回升的带动。

二、各业务细分：CPU 高增是共识，AI GPU 是关键

从公司的分业务情况看，数据中心和客户端业务是公司当前的主要业务，两者占比达到了 80% 以上。受益于 AI GPU（MI 系列）和服务器 CPU 需求增加，数据中心业务的占比持续提升。

2.1 数据中心业务

AMD 的数据中心业务在 2026 年第二季度实现收入 67.2 亿美元，同比增长 107%， 略好于市场预期（66 亿美元左右），增长主要服务器 CPU 和 AI GPU 的增长带动。

结合公司及市场预期，具体拆分来看：海豚君预估本季度 AI GPU 收入约为 27 亿美元，环增 5 亿美元左右；服务器 CPU 等相关收入达到 40 亿美元，环比增长 12%。

具体来看：

a）数据中心 CPU：AMD 凭借 “CPU+GPU” 的组合竞争力，公司在数据中心 CPU 市场的份额持续提升，已经提升至两成以上。

在当前 CPU 大周期之中，叠加 Zen 系列（Venice）的迭代升级，公司数据中心 CPU 业绩的高增长有望持续。公司管理层给出了下半年服务器 CPU 同比增长 80% 以上的指引，并表明 2027 年服务器 CPU 增长将达到 70% 以上。

b）AI GPU：当前收入主要来自于去年下半年量产的 MI355X。由于MI355X 系列依然是以 “芯片级” 进行交付的，并不是市场主流需求，AI GPU 季度收入还不到 30 亿美元，相对较弱。

对于 2026 年的展望，海豚君预计五大核心云厂商（Meta、谷歌、微软、亚马逊和甲骨文）的合计资本开支有望提升至 8000 亿美元以上，同比增速将达到 80% 以上。由于多数大厂依然还在上调资本开支，这延续了 “AI Capex 的叙事”，这并未打破。

在公司对 MI450 系列的展望中，AMD 计划将其深度绑定于 Helios 机架式平台，从而实现从 “单芯片” 到 “机架级集群” 的交付，这是直接对标英伟达的 Rubin 架构，也符合当下大型 CSP 们的主流需求。

Helios 平台，整合了 Venice CPU、MI455X 系列 GPU、Pensando 网络和 ROCm 软件。在推理阶段，同等机架功耗下吞吐量比竞品高 15%，最高每美元 Token 数高出 30%。

当前公司已经收获了 Open AI、Meta、Anthropic 和微软等大客户，陆续签约大客户，让市场开始相信公司 MI455X 的 “抢单能力”。然而公司管理层并未明确上调全年 AI GPU 指引（此前给的是 140-150 亿美元），这还是会让市场担心订单 “实际落地” 的情况。

2.2 客户端业务

AMD 的客户端业务在 2026 年第二季度实现收入 30.6 亿美元，同比增长 22.5%，符合市场预期（30 亿美元）。客户端业务的增长，主要得益于 CPU 的涨价以及公司在 PC 市场对英特尔份额的侵蚀。

结合行业数据看，2026 年第二季度全球 PC 出货量 6820 万台，同比下滑。与此同时，AMD 的客户端业务能取得 23% 的同比增长（其中涨价效应大约在 10% 左右）。对比两者的增速表现，海豚君认为即便 PC 市场有所低迷，但 AMD 凭借产品竞争力，仍取得了大幅跑赢市场的表现。