AMD（纪要）：CPU/GPU 正向 1:1 靠拢，服务器 CPU 空间上调至 1200 亿

以下为海豚君整理的 AMD FY26Q1 的财报电话会纪要，财报解读请移步《CPU“狂飙”，Helios 不远，AMD 终于要熬出来了？》

一、$AMD(AMD.US) 财报核心信息回顾

1. 股东回报：本季度回购 110 万股股份，向股东返还 2.21 亿美元；季末回购计划剩余授权额度 92 亿美元。

2. 业绩指引：2026Q2 收入预计约 112 亿美元（±3 亿美元），中值同比 +46%、环比 +9%；非 GAAP 毛利率约 56%；非 GAAP 营业费用约 33 亿美元；非 GAAP 其他收益约 6,000 万美元；非 GAAP 有效税率 13%；摊薄股本约 16.6 亿股。服务器 CPU 2026Q2 收入预计同比 +70% 以上，并延续至下半年；H2 因内存/零部件涨价 PC 出货下滑，但客户端业务全年仍预期同比增长并跑赢市场；H2 游戏收入预计较 H1 下滑 20% 以上。

3. 关键财务指标：Q1 收入 103 亿美元，同比 +38%、环比基本持平，超指引上限；毛利率 55%（同比 +170bp）；营业利润 25 亿美元（营业利润率 25%），经营利润同比增速快于收入；摊薄 EPS 1.37 美元（同比 +43%）；自由现金流创纪录达 26 亿美元（占收入 25%），同比超 3 倍。

4. 资本结构与现金：经营性现金流 30 亿美元；季末现金、现金等价物及短期投资 123 亿美元；存货约 80 亿美元，环比基本持平。

5. 长期财务目标：维持长期毛利率 55%-58% 区间；EPS 战略期目标突破 20 美元；2027 年数据中心 AI 业务（MI 系列 AI GPU）收入预计达数百亿美元，并超过此前 80%+ CAGR 长期目标。

二、AMD 财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. 数据中心业务（整体）

a. 数据中心收入创纪录 58 亿美元，同比 +57%、环比 +7%，由 EPYC CPU 与 Instinct GPU 强劲需求驱动；经营利润 16 亿美元，营业利润率 28%（去年同期 25%）。

b. 数据中心已成为公司收入与盈利增长的主要驱动力，标志着业务结构进入拐点；AI 规模化使加速器需求扩大，同时显著拉动高性能 CPU（用于编排和运行 AI workload）的需求。

2. 服务器 CPU（EPYC）

a.连续第四个季度创下服务器 CPU 收入纪录，同比 +50% 以上；云端、企业端各自同比 +50% 以上；五代 EPYC Turin 持续放量，第四代 EPYC 在多类工作负载继续保持强势；Q1 Turin 已占公司服务器收入 50% 以上。

b. 云端：每家主要云厂商均扩展 EPYC 部署，承载多类 AI workload（通用计算、数据处理、加速器 head node、新兴 agentic 应用）；EPYC 加持的云实例同比近 +50%、突破 1,600 个，覆盖几乎所有企业级 workload。

c. 企业端：Q1 收入与 sell-through 双双创纪录，新增金融、医疗、工业、数字基础设施等行业客户；中端市场和 SMB 持续突破。

d. 第六代 EPYC Venice（Zen 6 架构、2nm 工艺）按计划年内推出，覆盖 throughput、性能/瓦、性能/美元等多类优化型号，并首次推出专为 AI 基础设施设计的 EPYC——Verano；性能/socket 和性能/瓦显著领先 x86 竞品，throughput per socket 较领先 ARM AI 方案领先 2 倍以上；客户验证和爬坡平台数量超过历代 EPYC 同期。

e. 服务器 CPU TAM 大幅上修：原 Analyst Day 18% CAGR、2030 年约 600 亿美元，现上修至 35%+ CAGR、2030 年超 1,200 亿美元，主因 agentic AI 对 CPU 计算的结构性拉动。Q2 服务器 CPU 收入预计同比 +70% 以上，下半年至 2027 年延续强劲增长。

3. 数据中心 AI（Instinct）

a. 数据中心 AI 同比双位数增长，环比因中国业务转换略有下滑（Q4 中国收入较高、Q1 较低）；客户从 pilot 阶段进入大规模生产部署，尤其在推理场景下凭借领先的内存容量和带宽具备显著优势。

b. 与 Meta 扩展战略合作，将部署最高 6GW 的 AMD Instinct GPU，跨多代产品；其中包含基于 MI450 架构的定制 GPU 加速器，下半年开始出货，采用 Helios 机架级架构（Instinct GPU + EPYC Venice CPU 协同）。

c. 与 OpenAI 的合作进展顺利，AMD 已成为全球最大 AI 基础设施建设者的核心合作伙伴，具备多年部署可见度与深度协同设计能力。

d. ROCm 软件持续突破：最新 MLPerf 中 MI355X 在多个类目领先；Day 0 支持 Google Gemma 4、Qwen、Kimi 等开源模型；通过加大软件投入与 agent-based coding workflows 加速研发节奏。

e. MI450 系列已向头部客户送样，下半年 Helios 进入量产——Q3 初始出货、Q4 显著放量、Q1 2027 继续爬坡；客户预测高于初期计划，多家新客户洽谈 GW 级部署，AMD 对 2027 年实现数百亿美元数据中心 AI 收入并超越 80%+ CAGR 长期目标的信心增强；更多细节将在 7 月 Advancing AI 活动公布。

4. 客户端与游戏（Client & Gaming）

a. 板块收入 36 亿美元，同比 +23%、环比 -9%（季节性）；经营利润 5.75 亿美元，营业利润率 16%（去年同期 17%）。

b. 客户端收入 29 亿美元，同比 +26%、环比 -7%；最新 Ryzen（含 X3D）份额提升；推出 Ryzen AI 400 与 Ryzen AI Pro 400 桌面 CPU；移动端 Ryzen 400 爬坡与商用渗透加速；商用 Ryzen Pro PC sell-through 同比 +50% 以上，Dell、HP、Lenovo 进一步扩展 AMD 产品线，新增大型科技、金融、医疗、航空航天等企业客户。

c. 游戏收入 7.20 亿美元，同比 +11%、环比 -15%（符合预期）；Radeon 9000 系列 GPU 需求带动图形业务同比增长；半定制按主机周期预期同比下滑，下一代主机平台合作仍紧密；FSR 软件升级提升表现。

d. H2 受内存/零部件涨价影响，PC 出货下滑，但客户端业务全年仍预期同比增长、跑赢市场；H2 游戏收入预计较 H1 下降 20% 以上。

5. 嵌入式（Embedded）

a. 收入 8.73 亿美元，同比 +6%、环比 -8%（季节性）；经营利润 3.38 亿美元，营业利润率 39%（去年同期 40%）；增长由测试测量与仿真、航空航天与国防、通信，以及 x86 嵌入式产品共同驱动。

b. 设计中标同比双位数增长、新增数十亿美元中标；半定制业务在数据中心、通信等领域持续扩张，从原以 FPGA 为主的组合扩展至 adaptive embedded、x86、半定制的更广组合，TAM 显著扩大。

6. 供应链与产能

a. 公司与晶圆代工和后段封测合作伙伴密切协作，大幅扩展 wafer 与后段产能以支持新增需求。

b. 与各内存厂商深度合作，已锁定足够供应满足并超越目标，但承认整体内存供应紧张并带来一定成本上行；公司将部分成本压力与客户分担，但定价目标仍以扩大单位出货为主。

2.2 Q&A 问答

Q：服务器 CPU TAM 短期内从 600 亿美元翻倍至 1,200 亿美元的逻辑是什么？AMD 是否有信心达成 50%+ 份额目标？

A：CPU 一直是数据中心基础设施的关键组成部分，AMD 去年已观察到 AI 拉动 CPU 需求的初步信号，并将 TAM 上修至 18% CAGR、约 600 亿美元。过去几个月在与客户深度沟通中，看到 agentic AI 与推理对 CPU 计算的拉动远比预期更快、更强劲，几乎所有主要云厂商和企业客户都在显著增加 CPU 需求。AI 推理规模化后，agent 数量越多，所需 CPU 越多，用于编排、数据处理与并行执行等任务。

我们结合自下而上的客户长周期预测以及 workload 分析，得出 CPU TAM 35%+ CAGR、2030 年超过 1,200 亿美元的判断。具体来看，CPU 需求可分三类：通用计算、AI 加速器的 head node、以及大量 agentic AI 任务专用的 CPU；这要求 AMD 构建覆盖 throughput-optimized、power-optimized、cost-optimized、AI infrastructure-optimized 的完整 CPU 矩阵，正是 Venice 家族所覆盖的方向。Turin 已快速放量并带来明显份额增长，Venice 定位极佳，下一代架构客户合作也在推进，因此对实现 50%+ 份额非常有信心。

Q：MI450/Helios 客户预测超预期，是 OpenAI/Meta 合同上调，还是新客户加入或时间表前移、亦或与 MI500 有关？

A：我们对 MI450 与 Helios 进展非常兴奋，客户兴趣显著提升。与 OpenAI 和 Meta 的两笔大型合作进展顺利，深度协同设计正持续推进。基于当前可见度，所有客户的需求预测加总已经超过我们最初为 2027 年制定的计划。更令人鼓舞的是，新客户群体正在准备大规模部署 MI450 系列，训练与推理 workload 并存（其中最大体量的部署偏向推理）。基于这些信号以及新客户的规模，我们看到了超过 80% CAGR 原长期目标的路径。同时，客户在与我们洽谈 MI355 时也进展良好，MI450/Helios 用于大规模部署，多家客户也已与我们就 MI500 系列展开深度沟通。整体上，客户与 workload 覆盖面在持续扩大。

Q：数据中心 Q1 节奏（服务器 +50%+、AI 持平/微降）是否较此前 H2/Q4 更集中的预期发生改变？

A：Q1 数据中心中，服务器 CPU 同比 +50% 以上，数据中心 AI 因中国业务从 Q4 到 Q1 的环比下滑而略降。展望 Q2，数据中心环比双位数增长，服务器与数据中心 AI 均双位数增长。服务器 CPU 方面，Q2 同比 +70% 以上并延续至下半年。数据中心 AI 方面，Helios 下半年开始爬坡，Q3 初始出货，Q4 显著放量，并延续至 2027 Q1。

Q：在供应紧张和数据中心建设受限背景下，2027 年增长会否受供应链/电力等因素制约？

A：我们对 2027 年部署具有非常好的可见度——精确到具体的 GPU 将安装在哪些数据中心。供应链确实存在紧张，数据中心建设也存在一定瓶颈，但我们对实现并超越目标增长充满信心。我们与客户和合作伙伴密切配合，确保数据中心电力可用性，2027 年也将有更多电力供应上线。综合来看，虽然属于复杂的爬坡，但执行进展令人满意。

Q：在 x86 竞争对手供应改善、ARM 定制 CPU 势头上升的情况下，AMD CPU 的差异化与市场份额走向如何？

A：我们与所有主要 hyperscaler 密切互动，深入理解其 CPU 需求。我们较早识别出 CPU 的 AI 属性，并与客户协同优化产品路线图。市场需要的是覆盖通用计算、head node、agentic AI 等不同 workload 的广泛 CPU 组合，并非"一种 CPU 打天下"。从竞争格局看 AMD 处于优势位置，与客户的深度合作关系也很扎实。未来产品路线图广度进一步扩大。不要简单理解成客户在 x86 与 ARM 之间二选一——多数大型 hyperscaler 将在两种架构之间并行使用，即便自研 CPU 的客户依然会在 merchant 市场大量采购，因为不同 workload 需要不同 CPU，且当下需求非常旺盛。

Q：长期看 Helios/Instinct 显著放量是否会拖累毛利率？后续走势如何？

A：Q1 毛利率表现强劲，Q2 指引 56%。下半年看，存在多重 tailwinds：服务器 CPU H2 同比 +70% 以上的强劲增长对毛利率有积极拉动；客户端业务结构上行（gaming 下行、client 更高端化）也利好毛利率；Embedded 高毛利率特性持续。另一边，MI450 Q3 启动并在 Q4 显著放量，毛利率低于公司平均，将在 Q4 带来一定稀释。综合来看，2026 年毛利率展望良好，并向 Analyst Day 给出的 55%-58% 长期区间靠拢，有望在第一年取得良好进展，相关 tailwinds 也将延续到下一年。

Q：服务器 CPU 增长是更多由出货量驱动还是 ASP 驱动？

A：Q1 服务器业务的同比增长更多来自出货量，ASP 与出货量同步增长，但 unit driven 为主——不仅 Turin 高端在出货，Zen 4 等通用产品也在大量出货。Q2 及 H2 看，定价层面有所反映，整体行业正处于供应紧张周期，存在通胀压力，AMD 与客户分担部分成本压力。但我们关注长期，目标是出货更多 units，因此大部分增长仍是 unit-driven，ASP 上行更多是覆盖供应链成本上行。Jean 补充：每代产品 core counts 上升带来 mix 上升，也驱动 ASP 提升。

Q：低延迟（low latency）等新型 CPU 架构的市场怎么看？

A：随着 AI 规模化、TAM 扩大，我们预期会出现更多差异化 compute 架构以追求更优 TCO。即便如此，data center GPU 仍将占据加速器 TAM 的绝大部分，但围绕推理、低延迟、decode/prefill 等不同环节会出现优化方案，这是自然演进。AMD 构建了包含 CPU、GPU、互联生态以及半定制能力的全栈 compute portfolio，能够覆盖包括 low latency 在内的较大市场份额。这些细分子市场的占比演进取决于具体技术节奏，AMD 已为不同 variant 做好准备。

Q：agentic CPU 需求是增量，还是会替代部分 GPU？此次 CPU TAM 上修是否同时意味着 AI TAM 上修？

A：这一需求基本是增量。foundational model 运行仍需要全部加速器，agent 执行任务时会衍生更多 CPU 任务。一项关键变化是部署中 CPU 与 GPU 的配比——过去 host node 通常是 1:4 或 1:8，现在向 1:1 甚至更高 CPU 比例迁移，尤其是 agent 密集场景下 CPU 可能多于 GPU。具体比例难以精确预测，但可以确定 CPU 与加速器在客户规划中正在被同步设计，整体属于 TAM 增量。

Q：内存涨价对 AMD 与客户的影响如何？AMD 供应是否充足？

A：先回答供应：AMD 与各内存供应商建立了深度合作，已锁定足够供应满足并超越目标。内存供应整体仍偏紧。成本方面，行业普遍承压，AMD 正在与所有方共同应对。在数据中心市场，由于 AI 需求驱动，客户更关注供应保障；在消费电子市场（PC、游戏），内存价格上涨可能在 H2 带来需求侧影响，公司已在模型中体现。我们持续与内存厂商和客户协同，确保每出货一颗 CPU/GPU 都能配套内存，避免 compute 因配套不到位而无法部署。

Q：AI 优化 CPU 与通用 CPU 之间是否存在结构性 ASP 差异？

A：CPU TAM 分三类：通用 CPU TAM 保持低双位数增长，AI head node 规模较小但持续增长，agentic AI 是最大增量。具体 ASP 取决于 workload，没有一个固定数字可量化对比。但随着 core counts 持续提升，ASP 也会随之上行——这是 AMD 的发展方向。需要强调的是，整体 TAM 扩大主要来自 agentic AI 类 CPU 需求。

Q：ARM 在服务器 CPU 市场的竞争格局如何？

A：所有客户都在讨论 CPU，这本身说明 CPU 对 AI 基础设施的关键性，是积极信号。ARM 是优秀的架构，在数据中心市场有一席之地，但更多以 "point products" 方式存在；AMD 的优势在于完整的 CPU portfolio，覆盖各种 workload。Venice 引入了 AI 优化的 Verano，加上 throughput-optimized 与 cost-optimized 型号，竞争力非常强。AMD 持续在架构、先进封装等方面创新。最终结论是 CPU TAM 比所有人预想的都更大，多个产品形态都有成长空间。

Q：2026 年客户端业务全年趋势、H2 季节性，以及部分 tile 从客户端转去数据中心后对客户端 ASP 的影响？

A：客户端 Q1 超我们预期，结构上 notebook（特别是高端机型）增长较好，商用 PC（尤其 AI PC）进展显著，桌面则因消费属性更易受内存/零部件涨价影响而略显疲软。全年看，H2 会受内存涨价带来的需求影响，但我们将聚焦商用与高端，预计客户端业务仍将同比增长。ASP 方面，notebook 与 desktop 之间存在结构性此消彼长，整体来看仍有信心在客户端业务跑赢市场。

Q：在算力供不应求的背景下，Instinct 毛利率能否在未来几年向公司平均水平靠拢？

A：当前阶段 Instinct 的核心目标是驱动收入增长。我们在与客户合作上保持非常 strategic 的态度，不同客户毛利率水平不同。随着后续收入规模放大，将通过 ASP 与成本两端共同推动毛利率提升，规模效应在成本端尤其重要。

Q：剔除中国扰动后，Q1 数据中心 AI 是否环比正增长？Q2 GPU 与服务器是否同步双位数增长？

A：Q1 数据中心 AI 环比小幅下滑主要因中国收入下降，且 Q1 中国业务对 AMD 而言体量并不重大。Q2 方面，数据中心 AI 与服务器 CPU 都将实现双位数环比增长。

Q：OpEx 为何反复超指引？后续应如何看待 OpEx 与收入的关系？

A：核心逻辑是公司面对巨大的市场机会正在加大投入，过去若干季度持续 lean in。AI 投入直接推动了收入增长——Q1 收入 +38%、Q2 指引 +46%。OpEx 一部分与收入增长直接挂钩，比如收入超指引带来的相应增量；同时为支持数据中心 AI 客户的密集合作，我们也持续配套相应资源。

Q：竞争对手重启 7nm 生产，老一代 CPU 是否会停留更久？对毛利率是否构成负面影响？

A：AMD 没有看到老一代产品停留更久。Turin 非常强劲，Q1 已占公司收入 50% 以上；Genoa（Generalist）需求依然存在但比重在下行。客户更倾向使用新一代产品，因为在性能、成本、功耗各方面都更有优势。除了云端，企业市场新产品同样表现出强劲势头。供应链确实紧张，但这是 AMD 的强项——公司与 wafer 端、后段封测建立了深度合作，并随着客户加大需求获得更多供应；目前已经在规划 2027、2028 年的 CPU 需求，这有助于更好的前瞻性安排产能。Venice 放量后 Turin 与 Generalist 仍会继续出货，但客户偏好新产品的趋势不变。

Q：SG&A 增速快于 R&D 是创业期投入还是另有原因？全年 R&D 与 SG&A 增长结构如何？

A：全年看 R&D 增速将明显快于 SG&A。过去几个季度公司在搭建 go-to-market 体系、加大销售与市场投入，因此 SG&A 增速暂时较高。展望全年，R&D 同比增速将快于 SG&A。Lisa 补充：销售与市场投入主要投向企业级服务器、商用 PC、中小企业市场——这些过去 AMD 投入不足、但当前依靠完善的服务器 CPU 与商用 PC 组合具备更高 ROI 的市场。

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