京东（纪要）：利润转折点确立，Q3 收入转正

以下为海豚君整理的 $京东(JD.US) FY26Q2 的财报电话会纪要。

一、财报核心信息回顾

1. 股东回报：上半年回购约 6,990 万股 A 类普通股（折合 3,490 万份 ADS），总金额 10 亿美元，相当于截至 2025 年 12 月 31 日在外流通普通股的约 2.5%。三年期 50 亿美元回购计划剩余额度约 10 亿美元，按计划执行中。公司不设定固定的利润分派比例，坚持通过业务发展、分红与回购三种形式回报股东。

2. 业绩指引

a. 收入：下半年集团收入重回正增长；京东零售三季度即拐点转正，并逐季加速；电子家电增速较上半年明显改善，日用百货维持健康增长。

b. 利润：下半年集团利润增速进一步加快；京东零售毛利率随供应链效率继续上行，但研发费用（尤其 AI 应用）近期仍将保持增长态势。

c. 新业务：京东外卖下半年同比亏损继续大幅收窄；海外业务投入随规模扩张相应增加，但总额可控。

d. 长期目标：京东零售经营利润率高个位数目标不变。

3. 本季财务指标补充解答

a. 收入结构：服务收入同比 +6.8%，其中平台及广告收入 +8.3%（广告增速更快）、物流及其他服务收入 +5.9%（外卖业务进入完整同比可比期后增速正常化）。

b. 费用与投入结构：运营杠杆主要来自营销费用优化，部分被研发投入（尤其可规模化 AI 应用）加大所抵消；京东零售营销费用率已连续四个季度同比下降，研发费用本季明显增加。

4. 现金流与资产负债表：截至二季度末 LTM 自由现金流 310 亿元，上年同期为 100 亿元，改善主要来自应收账款回收加快与以旧换新相关现金流出正常化；现金及现金等价物、受限资金与短期投资合计 2,350 亿元。

5. 财务口径变化：即时配送收入自 2026 年一季度起由新业务转入京东物流确认，是新业务收入同比下降、京东物流增速走高的主要原因。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. 用户与流量

a. MAU、季度活跃用户、PLUS 会员均维持双位数同比增长；618 大促购买用户数创历史新高。

b. 用户扩张与集团营销费用压缩同时实现，源自京东外卖与京东零售的运营效率提升与营销优化。

c. 本季用户增长主要由存量用户的更深度参与驱动，战略重心已从快速拉新转向提升用户质量与生命周期价值。

d. 多元化服务提升粘性：健康业务提供从问诊到药房、上门护理的线上线下全套服务；家政服务收入同比指数级增长；京东养车线下门店截至二季度已覆盖全国超 1,000 个区县。

2. 京东零售——电子及家电

a. 二季度受去年以旧换新高基数与上游原材料涨价推动的电子产品提价压制，但 6 月动能回升，表现符合公司此前预期。

b. 主要家电品类市场份额均稳步提升，全渠道战略见效，线下业务增速显著更快，整体表现优于行业。

c. 已在上海、香港开设京东 MALL。

d. 下半年改善的三个理由：一是三季度起去年以旧换新高基数逐步消退；二是靠供应链能力与前瞻性备货、灵活库存管理对冲涨价，同时仍向用户提供有竞争力的价格；三是与品牌联合开发 AI 新品，相关合作已覆盖近 200 个品牌，覆盖家电与机器人的智能交互。

e. 管理层判断：短期销售可能波动，但不确定性环境下 1P 供应链效率对品牌的价值更凸显——为品牌提供高度可预测、高效率的销售渠道。

3. 京东零售——日用百货

a. 二季度增速放缓，主因去年三季度以旧换新对家居品类的直接拉动，以及当时外卖业务带来的流量与交叉销售效应形成高基数。

b. 所有日用百货子品类的市场份额仍在稳步提升；超市（百货内最大品类）交付接近双位数的同比收入增长，医药与工业品维持稳健双位数增长。

c. 后续增长三大驱动：1P 供应链能力仍有上行空间（超市尤为明显，靠扩充选品、价格竞争力与服务质量）；外卖与京喜等新业务带来增量流量与新用户，通过用户运营提升转化与交叉销售；持续引入优质商家、孵化新兴品牌并帮助其优化端到端运营。

4. 京东零售——平台生态与广告

a. 3P GMV 增速已连续三个季度超过 1P，GMV 占比二季度环比提升。

b. 广告增长驱动：AI 融入算法提升推荐精准度与转化率；日用百货等高广告变现率品类增速更快、销售占比提升，形成结构性支撑；外卖等新业务带来增量流量池，且外卖自身广告能力逐步成熟并贡献增量广告收入。

c. 定位：坚持不以牺牲用户体验换取变现，通过效率提升渐进推进货币化。

5. 京东外卖

a. 二季度订单量维持健康增长，总亏损同比收窄超 50%。

b. 单位经济一年内快速改善，来自精细化运营与补贴效率提升（单均补贴同比明显下降）、规模化后的履约效率提升，以及佣金与广告收入贡献上升。

c. 与主业协同：在拉新与交叉销售上形成强协同，本季季度活跃用户维持稳健双位数同比增长；丰富本地化供给与商家生态；正在整合外卖与物流的底层运力采购能力，以提升即时配送能力与效率。

d. 管理层认为单位经济仍有大幅优化空间。

6. Joybuy（海外）

a. 核心是把京东长期积累的供应链能力带到海外并在欧洲本地化，优势集中在家电与电子——依托高效 1P 零售与物流履约，提供送装一体等差异化服务。

b. 两个季度内收入翻倍；依托欧洲自有仓网，主要城市实现当日达与次日达（上午下单下午收货），服务覆盖欧洲超 4,000 万消费者。

c. 与传统跨境电商不同，走的是以供应链为中心的本地化电商模式，主动与头部品牌和供应商合作。

d. 6 月欧洲夏季大促中，211 当日达与送装一体服务带动电子家电销售；欧洲热浪期间空调销售强劲。

e. 二季度投入环比小幅增加，绝对经营亏损因进入快速扩张期而扩大，但亏损率环比改善；随订单量增长、履约效率提升与服务覆盖扩大，未来投入将相应增加，但保持纪律与可控。

7. 京喜

a. 以差异化供给渗透下沉市场，季度活跃用户同比增长超 40%，贡献二季度新增活跃用户的 40%。

b. 带来大量新用户并提升平台用户参与度，后续预期订单快速增长、单位经济持续改善。

8. AI 与物流自动化

a. 购物与转化环节：升级搜索、推荐、广告定向引擎及自研 AI 购物 agent，用 AI 强化用户意图识别、匹配与流量分配，已带动用户参与度、转化率及品牌方 ROI 的可见改善。

b. 企业效率：将生成式 AI 融入自动化客服与跨部门工作流，在提升客户满意度的同时结构性优化成本结构。

c. 仓储分拣：京东物流扩大自研货到人（goods-to-person）方案在更多仓库与品类的部署。

d. 自动驾驶配送：截至二季度已在超 20 个省份投放数千台地面无人车，正在深圳启动首条 24/7 通宵自动配送线路；底层由物流大模型驱动实时智能决策。

2.2 Q&A 问答

Q：二季度电子及家电面临高基数、需求前置和持续涨价，这一品类下半年的增长趋势如何？

A：二季度该品类收入表现符合公司此前预期，短期压力主要来自去年高基数和原材料成本推动的电子产品提价。即便如此，依托供应链能力和用户心智，市场地位继续强化——所有主要家电品类的市场份额本季均稳步提升，全渠道战略也见效，线下业务增速快得多，整体表现比行业更有韧性。上海和香港的京东 MALL 已开业，欢迎分析师与投资者实地参观。

下半年虽然消费电子价格上行可能继续压制需求，但该品类增速会明显改善，理由有三：第一，基数效应逐步正常化，从三季度起去年以旧换新高基数的拖累将逐渐减轻，增速随基数正常化而重新加速；第二，用供应链能力对冲价格压力，通过前瞻性规划与灵活的库存管理有效缓冲消费电子涨价影响，在保持经营韧性的同时向用户提供有竞争力的价格；第三，产品创新，AI 的快速发展打开了品类创新机会，公司与品牌联合开发新品，相关 AI 能力合作已覆盖近 200 个品牌，实现家电与机器人的更智能交互。

长期对该品类的领导地位高度有信心。短期销售可能波动，但在不确定环境中，京东对品牌的独特价值反而更清晰——继续用 1P 供应链效率向消费者提供更有竞争力的价格与服务，同时为品牌提供高度可预测、高效的销售渠道。

Q：日用百货二季度增速放缓的核心原因是什么？后续几个季度的增长趋势如何？

A：日用百货同样受到去年三季度高基数影响。以旧换新不仅直接拉动了家居品类销售，还与外卖业务形成合力，为平台带来显著流量并在一定程度上带动了交叉销售。因此今年二季度百货增速有所放缓，但公司在所有日用百货子品类的市场份额仍在稳步提升——其中最大的品类超市交付了接近双位数的韧性表现，医药与工业品维持稳健的双位数增长。

后续看有几个关键驱动：第一，品类运营能力提升用户体验，1P 供应链在百货尤其是超市仍有上行空间，通过扩充选品、建立价格竞争力、提升服务质量强化用户体验和心智；第二，用户增长动能延续，外卖和京喜等新业务带来显著增量流量与新用户，后续通过用户运营提升转化和交叉销售，百货销售仍有可观上行空间；第三，平台生态改善，持续引入优质商家、孵化新兴品牌并帮助其优化端到端运营，京东零售 3P GMV 增速已连续三个季度超过 1P，二季度 3P 占总 GMV 的比重环比提升。

总体上，京东零售下半年增速将逐季加速，电子家电稳步复苏、日用百货维持健康增长；随着转化效率提升，广告收入也有明显的加速空间。

Q：京东自由现金流周期明显优于 CapEx 超过经营现金流的其他互联网大厂，但也看到包括地产在内的增量投入，公司是否会考虑设定一个更明确的年度利润股东回报比例？

A：上半年回购约 6,990 万股，总金额 10 亿美元，相当于截至 2025 年 12 月 31 日在外流通普通股的 2.5%。此前公布的三年期 50 亿美元回购计划下剩余额度约 10 亿美元，正按计划执行。

关于股东回报比例，公司会继续投入业务运营与供应链能力以增强长期竞争力和价值，并通过多种形式回报股东，包括健康可持续的业务发展、分红和回购，目标是最大化长期股东总回报。从记录看，2023 年以来通过分红和回购已向股东返还约 130 亿美元。分红方面，自 2022 年起保持年度分红，2025 年即使利润波动也维持了每股股息稳定，为股东提供稳定的现金回报；回购方面，2023 年以来已回购约 17% 的在外流通股份。

Q：Joybuy 增长很快、德国零售商收购尚待完成，未来在价格、用户体验或物流体验上如何进一步差异化？下半年及明年的投入预算是多少？

A：Joybuy 的核心优势在于把京东长期积累的供应链能力带到海外并在欧洲本地化，尤其在家电与电子有明显优势——凭借高效的 1P 零售和物流履约，提供包括送装一体在内的高度差异化用户体验。这帮助 Joybuy 在欧洲逐步赢得用户认可与心智，用户留存提升，两个季度内收入翻倍。依托欧洲自有仓网，Joybuy 目前在主要城市提供当日达和次日达（上午下单、下午收货）的极速配送，服务覆盖欧洲超 4,000 万消费者。

与所谓传统跨境电商平台不同，京东是用供应链构建本地化电商模式，正在强化商品供给、主动与头部品牌和供应商合作，向欧洲本地消费者交付高质量产品。6 月的欧洲夏季大促中，211 当日达和一站式送装服务带动了电子与家电的强劲销售；欧洲热浪期间空调销售尤其突出，送装一体服务提供了真正差异化的体验，进一步提升了欧洲的品牌声誉和客户满意度。

海外仍处于能力建设的很早期阶段。二季度对 Joybuy 的投入环比小幅增长，但亏损及亏损率环比改善。未来几个季度随着订单量快速增长、物流履约效率提升、服务覆盖扩大，对 Joybuy 的投入预计相应增加，但投入会保持非常有纪律且可控。此外，Joybuy 的商业模式与京东以供应链为核心的主业一致，随规模扩大，规模经济会显现并持续改善其单位经济。

Q：在竞争格局趋稳的背景下，京东外卖在市场份额、用户增长和交叉销售协同上的最新规划与目标是什么？

A：二季度京东外卖订单量维持健康增长，总亏损同比收窄超 50%。仅一年时间单位经济就明显改善，驱动因素包括精细化运营与补贴效率提升带来的单均补贴同比明显下降、规模化下的配送效率提升，以及佣金与广告收入贡献不断上升。

协同层面：第一，与核心零售业务在拉新和交叉销售上形成强协同，本季季度活跃用户维持稳健的双位数同比增长；第二，丰富了基于位置的供给与商家生态；第三，正在整合外卖与物流之间的底层运力采购能力，公司认为这将提升即时配送能力与效率。

长期目标是维持外卖规模的健康增长，持续提升运营效率与单位经济；更重要的是深化外卖与主业的融合，进一步释放生态协同，驱动可持续的用户与收入增长，同时提升整体效率与盈利能力。

Q：在竞争加剧和消费放缓下，平台及广告收入如何维持较快增长？下半年的增速预期如何？

A：京东坚持提升用户体验，在不损害这一重心的前提下，通过效率提升逐步推进货币化。二季度平台及广告收入增速持续快于总收入，其中广告收入动能更强。

下半年随着整体销售回暖，有信心加速广告收入增长。同时技术驱动的效率提升、品类结构优化和流量池扩张会共同支撑广告业务动能：技术效率方面，将 AI 融入算法以提升广告分发效率，优化推荐精准度、提升转化率并加速广告收入增长；品类结构方面，广告变现率更高的日用百货品类增速更快、在总销售中占比提升，这一结构性转变对广告增长形成支撑；流量池方面，外卖等新业务为平台带来增量流量，扩大了整体广告流量池，同时外卖自身的广告能力持续成熟，贡献增量广告收入。

长期看，随着平台生态持续改善扩大、技术推动效率进一步提升，广告收入将保持稳定增长，成为收入与利润增长的核心驱动之一。

Q：下半年京东零售的利润率展望如何？

A：二季度京东零售经营利润率稳步改善，主要有两个原因：第一，毛利率持续改善，来自运营与供应链效率提升带动的商品销售毛利率扩张，以及高毛利的佣金和广告收入贡献上升；第二，京东零售的营销费用及费用率已连续四个季度同比改善。与此同时公司仍高度重视研发能力尤其是 AI 应用，京东零售二季度研发费用明显增加。

下半年，供应链效率改善将继续推动京东零售毛利率上行；同时公司坚持长期投入，特别是 AI 应用相关研发，预计研发费用近期仍保持增长态势，但这些投入正逐步转化为运营收益，提升长期效率并优化京东零售的整体费用结构。

长期仍有信心实现高个位数的经营利润率目标，关键驱动包括：第一，1P 能力——更强的 1P 供应链能力叠加规模效应，商品销售毛利率将稳步改善；第二，品类上行空间——超市等品类的盈利能力仍有明显提升潜力，此外随着商品结构进一步优化，电子及家电品类的利润率也有扩张空间；第三，平台生态——佣金与广告等高毛利服务收入快速增长，将进一步优化收入结构，成为利润率扩张的结构性驱动。

Q：新业务的投入应如何看待？在此基础上如何看集团层面的盈利能力与净利率？

A：新业务的投入是长期布局，重点在于利用并强化供应链优势，涉及国际业务、下沉市场和即时零售等领域。随着这些新业务逐步成熟，生态内协同将持续显现，支撑长期健康增长与利润贡献。

目前各新业务处于不同的发展阶段和投入周期，公司坚持严格的财务纪律，聚焦 ROI 效率，并会在各新业务之间动态平衡资源配置，总体确保集团层面的盈利趋势保持健康。具体看：京东外卖二季度亏损同比收窄 50%，后续继续聚焦单位经济优化，预计下半年效率进一步提升、同比亏损大幅收窄；国际业务仍处早期，但发展迅速、动能健康，单位经济逐步改善，投入已随之扩大，未来将按有节制的节奏投入，保持投入总额稳定可控；京喜以差异化供给有效渗透下沉市场，带来大量新用户并提升平台用户参与度，预计后续订单快速增长、单位经济持续改善。

集团盈利方面，二季度是利润轨迹的明确拐点，回归健康的同比扩张。下半年在主业健康和投入纪律的支撑下，有信心驱动集团利润增长进一步加速。长期看，核心零售盈利能力仍有提升空间，新业务持续优化 ROI 效率、释放协同并逐步成为新的增长引擎，集团利润有望实现稳定的长期扩张。

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