网易（纪要）：《遗忘之海》内容储备丰富，将持续优化修缮用户体验

以下为海豚君整理的 $网易(NTES.US) $网易(09999.HK) FY26Q2 的财报电话会纪要，财报解读可参考《网易：不烧钱依旧吃老本，挡不住家底厚实》

一、财报核心信息回顾

1. 股东回报

分红：董事会批准二季度股息每 ADS 0.48 美元，对应每股约 0.096 美元（转录稿口播为"每股 9.6 美元或每 ADS 0.48 美元"，两者互不自洽，按 1 ADS = 5 股口径应为每股 0.096 美元）。

回购：现行 50 亿美元回购计划下，截至 2026 年 6 月 30 日累计回购约 2,480 万份 ADS，耗资约 23 亿美元，额度已用约 46%。

2. 收入

总量：二季度总收入 301 亿元（44 亿美元）；上半年 607 亿元（89 亿美元），同比 +7%。

游戏：二季度游戏及相关增值服务收入 250 亿元，同比 +10%；其中在线游戏 245 亿元，同比 +10%、环比 -2%。环比下滑主要因部分自研游戏与代理游戏收入小幅回落，同比增长来自自研游戏（梦幻西游系列与《燕云十六声》）。

上半年在线游戏 495 亿元，同比 +9%；其他分部：有道二季度 15 亿元，环比 +9%、同比 +3%，由学习服务驱动，上半年 28 亿元、同比 +4%；云音乐二季度 20 亿元，环比与同比均基本持平，上半年 40 亿元、同比 +3%；创新业务及其他二季度 16 亿元，环比 +6%、同比 -4%，环比增长来自电商等业务，同比下滑主要因电商收入小幅回落，上半年 32 亿元。

3. 毛利率

整体：二季度 70.5%，去年同期 64.7%；

游戏及相关：76.1%，去年同期 70.2%，改善主要来自平台分成成本下降。

有道：48.9%，去年同期 43.6%，主要来自学习服务毛利率改善。

云音乐：37.4%，去年同期 36.1%，主要来自渠道费率下降与成本结构持续优化。

创新业务及其他：43.4%，去年同期 42.3%，主要来自板块内高毛利业务贡献提升。

4. 费用率与税率

费用总量：二季度总营业费用 91 亿元，占总收入 30%。

分项：销售及市场费用率 12.2%（去年同期 12.8%），上半年 11.7%、与去年同期基本持平；管理费用率 2.7%（去年同期 3.8%），上半年 2.4%（去年同期 3.5%）；研发费用率去年同期为 15.6%，上半年 15.0%、与去年同期基本持平，本季数字转录稿作"4%"、疑为 14% 量级的漏字。

税率：实际税率上半年 21.7%、二季度 25.5%；口径为权责发生制，各主体税收优惠随适用政策与经营时点变动。

5. 利润与现金

利润：二季度 non-GAAP 归母净利润 77 亿元（11 亿美元），同比下滑主要由投资损失导致；non-GAAP 基本每 ADS 收益 1.78 美元，即每股 0.36 美元。

上半年：non-GAAP 归母净利润同比 -8% 至 190 亿元（28 亿美元），合每 ADS 4.38 美元、每股 0.88 美元。

现金：截至 2026 年 6 月 30 日净现金 1,675 亿元，2025 年末为 1,535 亿元。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. 新作《遗忘之海》

基于自研引擎，把独特美术风格与海洋奇幻开放世界结合，玩法融合搜打撤（extraction）与 Rogue-like 成长，使每次冒险的进程都不相同。

跨群岛探索中设置大量 NPC，通过互动与演进的故事线支撑世界观；品牌与内容联动拓展了游戏的触达与内容生态。

正在筹备全球版本发行。

2. 长线自研 IP 的内容迭代

《逆水寒》：6 月上线周年大版本"新世界"，全面升级开放世界体验，提升画面质量、精简修行系统、优化游戏内经济，并新增一个高沉浸新区域以扩展探索。上线当日活跃玩家超 1,000 万，同时在线人数创两年新高。

《第五人格》：6 月推出全新 PVE 模式，在核心 PVP 之外提供更轻量的体验；7 月上线第 44 赛季，配合新角色/时装与活动，以及最新的《纸嫁衣》联动，在直播与社交平台带动讨论。

《永劫无间》：二季度打通 PC 与手游生态，玩家可跨设备无缝续玩同一账号进度，同时强化社区连接。

7 月启动五周年庆，大版本新增陆地与水下战场以及全新水下战斗系统，刷新核心体验并带动跨平台参与度。

《蛋仔派对》与 UGC 生态

累计注册用户达 7 亿新里程碑，MAU 稳定保持在 1 亿以上；6 月迎来四周年，再度带来一波玩家活跃。

暑期势能延续：位居国内 iOS 下载榜前列，畅销榜最高至第 3 名；暑期 DAU 峰值创多年新高。

UGC 是核心壁垒：创作工具增强、创作者规模扩大，创作者累计激励达 2 亿元新里程碑；编辑器近期升级并接入多个 AI 模型，降低创作与调试门槛。

定位从单一派对游戏向更广义的内容平台演进。

5. 梦幻西游系列

《梦幻西游》电脑版：经典服与 畅玩服双线迭代，暑期新资料片与内容进一步拉动参与度。

《梦幻西游》手游：延续创纪录势能，配合游戏内经济优化与常态化更新；本季新增装备成长体系与搜打撤玩法，开辟新的成长路径与策略深度；7 月"夏日藏宝阁"扩充时装与道具供给，商业化表现强劲。

《梦幻西游：再续前缘》上线成为二季度重要增量，在保留 IP 标志性体验的同时引入竖屏界面与更轻量玩法，随时随地可玩的门槛更低。

6.《率土之滨》

通过针对社区诉求的创新玩法巩固 SLG 品类领先地位，新增的社交推理模式反响良好。

与《我的世界》中国版联动，触达更广、更年轻的用户群。

11 周年前上线高关注度的特殊服务器并铺开系列预热活动，重新点燃社区热度。

7.《燕云十六声》

海外：去年全球上线后保持健康增长，二季度玩家规模继续扩大，Steam 好评率维持在 87% 以上；6 月成功登陆 Xbox 进一步扩大覆盖；大版本更新后多次进入 Steam 全球畅销榜前三。

国内：本季新增包括杭州在内的重要地图区域，其中 Hunter 扩展内容尤受欢迎，推动游戏登上国内 iOS 畅销榜第 3 名。

本地文化、全新叙事与沉浸探索的组合，带动季度收入同比增长，MAU 创历史新高。

8. Marvel Rivals（《漫威争锋》）

6 月上线全新 18 对 18 模式以及新英雄、新地图与新活动，拓宽玩法多样性。

夏日活动推出大量人气角色时装，助推游戏登上全球畅销榜第 2 名、在美国等多个地区居首。

线下延伸：7 月底圣地亚哥漫展发布新公告与互动活动；季中总决赛在洛杉矶举办，强化电竞生态与长线运营基础。

9. 在研与储备产品

Ananta（无限大）：自由度高的都市开放世界 RPG，开发按计划推进，团队正在打磨体验，玩家期待度高，后续将持续公布进展。

归唐：在夏日游戏节（Summer Game Fest）的实机演示获海外玩家积极反馈，预告片全球播放量约 4,000 万次，画面表现、叙事风格与电影化战斗获好评。

10. 代理游戏

《魔兽世界》《炉石传说》依靠稳定更新与本地化运营维持长期社区活跃。

《守望先锋》本季迎十周年，专属内容、奖励与活动带动活跃用户显著提升。

《暗黑破坏神》通过独家本地化内容、生活化活动与新推出的中国神话主题皮肤，二季度活跃用户与玩家留存均稳健增长。

11. 有道：AI 与学习服务

发布新一代大模型子曰 4，在视觉数学与物理推理、尤其复杂图表理解上能力显著增强，同时推理成本下降；翻译模型引入高效加速机制，推理速度提升约 80%。

AI Agent 能力向复杂现实任务的自主执行推进，超出简单问答式调用。

学习服务板块保持健康发展，AI 英语作文批改、智能推荐、AI 高考志愿顾问等功能提升用户满意度与留存；AI 驱动的订阅业务同样保持强势。

12. 有道：广告与智能硬件

在线营销服务的投放效率持续改善，近期推出第二代 AI 广告投放优化器，流程更精简自动化，同时切入应用与短剧等新兴需求，客户获取与留存稳步推进。

智能硬件以词典笔维持强市场地位；6 月新品词库扩至 8,000 万词条，并支持全科拍照答疑；618 期间在京东与天猫的该品类销量连续第七年排名第一。

13. 网易云音乐

用户：上半年 DAU/MAU 比率保持在 30% 以上，且同比、环比双升；人均日均移动端听歌时长稳步提升，社区内容消费与互动的渗透率明显改善。

会员：扩容后的会员基数上留存率与续费率同比、环比均提升；会员权益围绕内容、功能、身份特权与线下相关权益进一步细化，支撑会员规模持续增长。

内容：年初续约环球音乐等头部厂牌，并新增海外与国内厂牌、影视 OST 与综艺音乐，强化优势曲风；同时推动华语原创，自制发行的《December 31》等作品获得广泛好评。

产品：围绕音乐发现与消费体验创新，推出 AI 灵感歌单等功能匹配用户多样化的发现偏好，订阅制会员带动音乐主业变现改善。

14. 网易严选

二季度在主要电商平台的核心品类继续保持领先位置。

宠物食品、家纺与家居品类新品表现良好，贡献健康增长。

去年推出的鲜制蒸煮系列（差异化蒸制工艺 + 鲜肉配方）销售保持稳健，并获得行业头部机构认可。

2.2 Q&A 问答

Q：《遗忘之海》目前表现如何、下季度预期怎样？哪些方面做得好，后续计划做哪些调整来改善表现？

A：产品在中国市场上线后收到大量用户反馈，其中相当一部分是批评意见。复盘全部反馈后我们的结论是：这次尝试了非常大胆的美术风格和 Rogue-like 玩法，是一种较新颖的开放世界体验，但在早期阶段没有把玩家的学习曲线降得足够低，一定程度上影响了初期的玩家体验，这个反馈我们已经接受。

与此同时，团队储备了相当多高质量内容，这是长期运营和玩家社区可持续运营的基础。经过初期反馈之后，配合高频的内容更新与体验优化，玩家群体对游戏核心玩法和内容质量的认可度在提升，讨论重新回到游戏内容与我们的运营本身，整体口碑与满意度持续改善。

往后看，我们会继续服务好这批核心玩家，针对玩家反映的体验问题持续优化；同时精简早期阶段的游戏内容，让创新玩法能被更多玩家更好、更广泛地接受和体验。我们对这款游戏的长期潜力有信心。

Q：Ananta 的研发进展如何？在已有多款竞品瞄准都市开放世界品类的情况下，公司如何做出差异化、应对进一步竞争？

A：Ananta 研发进度良好，团队目前正在打磨游戏体验，下周将在 Gamescom 公布最新进展。

竞争方面，我们认为 Ananta 作为都市开放世界体验有自身独特优势，来自产品独特的调性、场景与玩法设计，能给玩家提供区别于市场上其他都市开放世界游戏的新鲜体验。

归根结底，高质量的内容、独特的叙事调性、创新的玩法以及系统设计，才是产品成功的关键。

Q：过去一两年公司主动减少了新游数量、把资源集中到重点产品上，而新品 Marvel Rivals 表现很强；在新游相对精简、存量产品基数又更高的情况下，未来靠什么继续推动业务增长？主要增长驱动和运营策略是什么？

A：第一，对真正高质量的产品，我们不会吝惜投入，会继续投入去做真正高品质、精品级别的产品。做新产品的前提是必须有清晰的愿景，并且确保品质是顶尖水准。

第二，在 AI 能力的加持下——我们把 AI 视为一个放大器——我们相信可以加快研发速度，同时用 AI 能力改善玩家的游玩体验。我们有信心借助 AI 工具，做出比行业内多数同行更多的高质量产品，为玩家提供高品质体验。

Q：目前处于测试阶段的两款新游的商业化潜力如何？何时能上线？

A：这两款产品都还在密集打磨中，其中一款处于我们认为可以满足用户需求的打磨阶段，届时会安排上线。作为游戏开发者，我们认为玩家体验是一切的关键，交付出色的体验是取得商业成功的基础。

<正文结束>

本文的风险披露与声明：海豚研究免责声明及一般披露