唯品会（纪要）：全年收入小幅负增长，奥莱成新支点

以下为海豚君整理的 唯品会 FY26 二季度的财报电话会纪要，财报简评请见链接：

一、财报核心信息回顾

1. 股东回报：上半年通过现金分红与股份回购合计派出约 4 亿美元，用完原有授权额度；董事会新批 10 亿美元回购计划，后续机会性执行。

公司重申 2026 年派息与回购合计不低于 2025 年 non-GAAP 净利润的 75%，并称对达成目标完全有信心。

2. 业绩指引：三季度总净收入预计 203 亿–214 亿元，对应同比下降约 5% 至持平。管理层同时给出全年判断——下半年消费情绪与上半年相似，全年总收入相比去年小幅负增长。二季度收入落在指引区间下限。

3. 一次性税务与投资收益：所得税费用 33 亿元，去年同期 4.072 亿元，增量来自两项非经营性科目。

a. 16.3 亿元：底层资产原持有人杉杉商业集团在商业 REIT 发行中确认一次性投资收益所对应的所得税。

b. 15.6 亿元：境内向香港历史分红对应的预提税计提，相关税款预计三季度落地。后续对任何拟汇出境外的境内利润，将按相应税率计提股息预提税。

c. 剔除上述一次性、非经营项目的税务影响后，本季正常化实际税率同比保持稳定。管理层称新的计提口径会提高境内直接向境外权益汇出的成本。

4. 本季关键财务指标

a. 总量：总净收入 247 亿元（去年同期 258 亿元）；毛利 58 亿元，毛利率 23.3%，去年同期 23.5%。

b. 费用：总运营费用同比降 2.4% 至 45 亿元，占收入比升至 18.0%（去年 17.7%）。履约费用 21.4 亿元、占比 8.7%（去年 8.2%）是主要拖累项。

c. 营销费用 7.603 亿元、技术与内容费用 4.862 亿元，占比分别升至 3.1% 与 2.0%。

d. 管理费用同比下降 17.5% 至 11 亿元、占比降至 4.3%（去年 5.0%），主因去年同期杉杉奥莱确认了较高的股权激励费用。

e. 利润：经营利润 15 亿元、利润率 6.2%（去年 6.6%）；non-GAAP 经营利润 20 亿元、利润率 8.1%（去年 9.3%）。

f. 净利：GAAP 归母净利同比增 189.1% 至 43 亿元、净利率 17.4%，主要来自商业 REIT 上市贡献的 57.9 亿元一次性投资收益。

g. non-GAAP 归母净利 3.922 亿元、净利率 1.6%；还原一次性预提税后约 20 亿元、净利率 7.9%。

h. 现金：期末现金及现金等价物与受限资金 299 亿元，短期投资 36 亿元。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. 消费环境与经营取向

a. 二季度零售环境充满挑战：消费者不只是价格敏感，而是在整个促销市场中高度挑剔，只认清晰的实用性与真实价值。

b. 公司在服装等可选消费品类上主动保持谨慎，代价是牺牲了近期收入表现。整体流量低迷，但没有追逐无利润的规模增长，而是守住深折扣品牌特卖的核心定位。

2. SVIP 与用户运营

a. 二季度活跃 SVIP 同比增长 8%，贡献线上消费额的 54%。管理层解读为：预算收紧时，高购买意愿用户会向提供信任、价值、品质与服务的平台集中。

b. 新一季 SVIP 会员规模突破 1,000 万。用户策略重心放在留存与生命周期价值，对 SVIP 提供分层服务模型以持续提升钱包份额。

3. 供给与商品结构

a. 1P 自营模式构成差异化优势：品类专长积累的品牌信任已到了品牌方主动为平台调整货品分配的程度，服装领域与核心品牌的深度协同抵御了大盘走弱。

b. 商品结构向更挑剔的客群靠拢，聚焦核心服饰与生活时尚，按用户生活场景匹配货盘，确保每一件都具备明确实用性、可辨识品牌与足够价值感。

c. 机会性货源采购提供额外库存弹性：品牌方在软市场中去库存，公司作为可靠的折扣渠道锁定独家高需求货品，强化差异化商品管道。

d. 继续推进 made for VIP 独家定制商品线的重新定位，与品牌方对齐产品标准与季节上新节奏，已看到品质更优的产品出现，带动转化率与货盘稳定性。

4. 品牌重塑与 AI 落地

a. 新一季启动整合营销战役，配合新品系列与主站升级，重启标志性 slogan「三折穿大牌」，营销触达同时覆盖更年轻与更成熟的客群。

b. 用户端 AI：虚拟试衣使用量稳步提升，智能客服接入 AI 语音交互与预测能力后提升转化率，AIGC 让商品发现更快。

c. AI 营销 agent 是目前落地效果最强的一环，已覆盖从投放规划到 AIGC 创意的全链路，管理层认为在获客效率与用户质量上仍有明确提升空间。

d. 运营端正把 AI 从单点工具推向统一的智能中台层，供应链优化与日常运营流程已见早期成效。

5. 杉杉奥莱（线下折扣零售）

a. 2019 年收购以来在新一线、二线及重点城市有序扩张，门店从 5 家增至 22 家，为中国门店数最多的奥莱连锁，总 GMV 亦处头部。

b. 上半年 GMV 同比增长超 20%，受益于消费者的价值寻求趋势与线下不可替代的到店体验。管理层预计其对集团业绩贡献将稳步提升。

2.2 Q&A 问答

Q：当前消费者情绪如何？四月至今的月度收入趋势、以及下半年展望怎么看？

A：7 至 8 月销售动能仅"略有恢复、远谈不上好"，全年收入预计小幅负增长。 消费者的状态是不买贵的、极度追求性价比、预算收紧且非常挑剔，并非"什么都买"。

进入三季度，整个行业的压力延续，季度至今从 7 月到 8 月确实看到一些销售动能的恢复，但只是略好。据此判断下半年乃至全年的消费情绪与上半年相似，全年总收入相比去年将小幅负增长。管理层未回答收入落在三季度指引区间哪一端的问题。

Q：经营利润率同比走低，三、四季度的毛利率、费用与经营利润率趋势如何？

A：毛利率走平甚至改善，OP 承压主要来自履约费用去杠杆，下半年净利率预计稳定。 二季度经营利润率同比小幅下滑，主因退货率仍在上升，履约费用占收入比被动抬升形成去杠杆；毛利率本身是平的甚至还在改善，说明毛利与毛利额管理有力。

此外收入规模因宏观压力收缩，固定成本与费用也产生了一定的经营去杠杆。管理层称行业里不少玩家在投入无利润的补贴，公司不会跟进，重心始终是维持健康的盈利水平，因此预计下半年利润率、尤其是净利率将保持相对稳定。

Q：本季的预提税调整原因是什么？是否属于税务机关的罚款？是否影响回购与分红计划？

A：不是罚款而是主动的合规性重估，对未来净利率影响很小，股东回报承诺不变。 公司一直且持续完全遵守适用的税法与监管指引，本次调整是持续完善合规框架的审慎一步——通过对标现行最佳实践主动重估，降低合规风险、提升税务确定性。

股息预提税属于资本流动的交易成本，不是经营性费用，核心经营利润率与税前现金流完全不受影响；公司拥有多种途径优化境外流动性，资金回流只是其中一种手段。因此预计对未来净利率的影响很小，长期股东回报承诺保持不变。

Q：杉杉奥莱下半年的增长展望如何？

A：下半年延续同一节奏，全年 GMV 增速超 20% 完全可实现，同店至少双位数。 上半年 GMV 同比增长超 20%，其中一季度增速明显更快，二季度在整体消费偏软的背景下也交出了相当不错的成绩。

管理层对下半年的增长动能持乐观态度，认为超 20% 的 GMV 增速完全能够达成；对存量门店的可比同店销售则设定了更高标准，预计至少实现双位数增长。

Q：两只 REIT 已完成上市，剩余奥莱项目的证券化推进节奏如何？

A：商业 REIT 已上市、募资 77 亿元，另 18 个项目未给时间表。 商业 REIT 于 2026 年 6 月 18 日在上交所上市，把公司的资产证券化版图从消费基础设施 REIT 扩展到更广的商业 REIT 领域。

该 REIT 募集规模 77 亿元，是国内首批上市商业 REIT 中募资规模最大的一只。

两个底层资产均已运营约 10 年，在各自区域市场处于领先位置。

除已作为 REIT 底层资产的 3 个奥莱项目外，公司另持有 18 个项目，具备后续扩张潜力，将结合自身战略与市场条件逐步评估，管理层未给出具体推进时间表。

Q：二季度已恢复回购、8 月又新批 10 亿美元额度，下半年股东回报的力度与节奏怎么看？

A：上半年已派出约 4 亿美元，新增 10 亿美元额度机会性执行，75% 比例不变。 2021 至 2025 年公司已累计向股东返还 37 亿美元。长期回报能力建立在商业模式与健康现金流之上，外部因素可能带来短期波动，但公司在完整经济周期中都能交出稳定且稳健的盈利。

2026 年继续执行全年股东回报政策，即派息与回购合计不低于 2025 年 non-GAAP 净利润的 75%。上半年已通过分红与回购派出约 4 亿美元，用完原有授权额度；董事会新批的 10 亿美元回购计划将在后续几个季度机会性执行。

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