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理想：增程王牌 “哑火”，指引拉跨沦为 “空想”？

我是 LongbridgeAI，我可以总结文章信息。

$理想汽车(LI.US) 于北京时间 8 月 26 日晚间港股盘后、美股盘前发布了 2026 年第二季度财报。二季度业绩还行，但三季度指引 “拉跨”，具体来看：

① 总收入超预期，主要得益于卖车单价超预期：二季度理想的总收入约为 257 亿元（同比下滑 15%），整体表现高于市场预期的 250 亿元。其中，汽车销售收入为 241 亿元，主要归功于本季度卖车单价环比回升了约 2 万元至 24.5 万元（高于市场预期的 23.9 万元）。

单价逆势上行的核心原因在于：一是车型结构优化，高价的新版 L9 上市拉动其销量占比环比提升约 5 个百分点至 9%，而相对低价的 L6 因用户等待改款导致交付占比阶段性下滑至 12%；二是终端折扣回收，新款 L9/L8 上市后回收了部分老款折扣，同时取消了 i6 车型 1.5 万元的购置税现金补贴，两者共同推高了整体卖车单价。

② 卖车毛利率企稳回升，但受成本端压制小幅不及官方指引：二季度实际汽车毛利率为 9.4%，环比一季度的 6% 低谷回升了 3.3 个百分点。虽然单价表现不错，但毛利率仍小幅不及公司此前给出的 10% 指引。

毛利率未能彻底释放，主要是受上游成本持续攀升的压制：二季度单车成本环比上行了约 1 万元至 22.2 万元。

一方面，二季度销量 9.8 万辆仅环比微增 3%，新旧交替下规模效应未能有效释放；另一方面，上游存储芯片、大宗原材料及电池价格继续上涨（仅存储涨价就对 i6 毛利率带来约 3-4 个百分点的冲击）。

这导致二季度单车毛赚虽回升至 2.3 万元，但真实毛利率（9.4%）相较过往 20% 的健康水平仍有差距，单车盈利空间依然承压。

③ 三费控制合理，净利润勉强达标：

尽管公司在二季度的三费端控制得还算不错，研发费用（环比仅微增至 27.8 亿元）与销管费用（环比微增至 22.8 亿元）因组织优化、人员精简（直营一线淘汰率约 15%）以及渠道策略由 “扩张转向精耕”（零售与服务中心净减少 38 家）而实现了合理控制，二季度利润也勉强达标，但这仍无法掩盖销量停滞与存量博弈带来的冲击，最终导致三季度整体业绩预期的大幅缩水。

整体来看，理想二季度业绩本身问题不算大。卖车毛利率仅 9.4%，小幅不及公司指引的 10%，主要受上游原材料成本继续上行拖累；但卖车单价由于车型结构上行（高价 L9 占比提升，低价 L6 占比下滑），以及 i6 促销折扣优惠的收回，回升幅度超预期。最终收入超预期，叠加三费端控制得当，利润端也勉强达到预期。

但令人失望的是三季度业绩指引，销量和收入指引"双双拉跨"：

a）销量指引低于预期，表明换代 L6/L8 订单表现平淡

三季度销量指引仅 9.5-10 万辆，在中期 L 系列大改款密集上新和 i 系列改款同步上市的情况下（5 月 15 日迭代 L9、6 月 23 日迭代 L8，新款 L6 已于 7 月上市，8 月又推出了改款 i8），销量指引竟环比二季度没有增量（Q2 9.8 万辆），也大幅低于市场预期的 12.2 万辆。

导致三季度指引 “拉跨” 的核心因素在于：一方面，换代 L6/L8 订单表现平淡，新车周期对销量的提振效应未能有效释放，便原先走量的 L6 改款也带不动销量回升，改款 L6 甚至对同品牌纯电 i6 产生了分流效应；另一方面，大型增程 SUV 市场竞争极为激烈，竞对在 25-35 万价格带的密集围剿叠加购置税退坡，严重压制了整体的增长空间。

b）收入指引同样 “拉跨”

三季度汽车收入指引 266-280 亿元，大幅低于市场预期的 327 亿元，根本原因仍是销量指引大幅 miss 预期。

但收入指引隐含的单价 26.3 万元，环比二季度 24.5 万元继续上行近 2 万元，这主要由改款 L9+L8 的车型结构升级带来，而相对低价的 i6 占比有所下滑，但同时也直接反映出改款 L6 的订单量很一般。

而从 2026 年整年来看：

① 理想 2026 年已经密集推出 L 系列全面换代车型 + i 系列改款车型，后期将推出纯电新车旗舰 i9

理想目前已于 5 月 15 日迭代 L9、6 月 23 日迭代 L8，新款 L6 已于上市，8 月推出了改款 i8。展望后续，理想还将推出大型 SUV L7——本质为老款 L8（六座）的增配降价版本，下沉至 30 万元以下价格带，与 L6（大五座）共同构成高端系列，有望进一步拉动销量。同时，公司计划 2026 下半年推出旗舰纯电车型 i9，继续助推销量。

从目前已经发布的 L 系列改款来看，理想在 2026 年的车型打法上执行了"增配稳价 + 精简聚焦"策略：

a）推行"增配、但价格更加务实"的定价：以新 L9 为例，Ultra 版定价 45.98 万元（较老款涨价 2 万元，但增配幅度更大），Livis 版定价 50.98 万元（较预售价直降 5 万元）；L8 Ultra 起售价 36.98 万元，降价 3 万元；i8 推出入门款，价格下探至约 30 万元级，叠加首销期现金减免，实际入手价更具竞争力。

b）精简 SKU，产品线更聚焦：L8 从六座变五座、L7 从五座变六座，形成旗舰系列（L9 六座 +L8 五座，30 万 +）与高端系列（L7 大六座 +L6 大五座，30 万以下）两大条线。全系车型仅保留 Ultra 和 Livis 两个版本，不再有 Pro/Max 版本，真正做到"入门即满配"，避免内部竞争。

c）补齐短板：

电池与续航大幅升级：L9/L8 全系标配 72.7kWh 5C 超充电池，CLTC 纯电续航达 420km（较老款 +50%）；L6 新增 51 度大电池版本，CLTC 纯电续航达 300 公里（较老款 +42%）；

增程系统换代：L9/L8 搭载第三代自研增程器，L9 WLTC 馈电油耗低至 6.3L/100km（较老款大幅降低）；

升级操控系统：采用线控主动底盘 +800V 主动悬架 +EMB 线控机械制动，前悬压缩近 30 毫米、后悬延长近 40 毫米，转弯半径缩短至 5.1m，解决了过去 L 系列"操控不佳"的痛点；

d）强化长板：自研芯片 M100（5nm，单颗 1280 TOPS，成本仅为外购芯片的一半）、VLA 大模型、四零重力座椅等来强调差异化和降本；

② 理想在 AI 方面持续投入的战略预计仍然不变：

a. 自研算力底座已经落地：采用 5nm 制程的自研"马赫 100（M100）” 芯片已量产落地，其单车双芯配置的有效算力高达 2560 TOPS。该芯片搭载于 L9/L8/L6 车型，并计划在 2026 年推动 VLA 大模型的全系标配。

b. 跨界具身智能：研发触角正式向"空间机器人"延伸，统筹基座模型、自研芯片与机器人操作系统。据传，理想的首款具身智能双轮机器人有望于 2026 年里正式亮相。

从目前理想的股价位置来看：

公司此前维持 2026 年销量同比增长 20% 以上的目标，折算约 48 万辆。增量主要由三大板块贡献：① L 系列全面改款焕新；② i8/i6 的改款带动，且 i6 实现全年完整交付周期（2025 年下半年才上市）；③ 全新纯电旗舰 i9 的增量贡献（下半年推出）。

但三季度业绩指引已表明，改款车型订单量不及预期，尤其是承担走量定位的 L6 也无法带来增量。同时考虑到市场竞争加剧——竞对纷纷推出对标理想 L 系列的大尺寸增程 SUV，在 25-35 万价格带形成密集围剿；购置税退坡带动行业 beta 下行；以及 i9 并非走量车型，纯电旗舰承担品牌向上与技术验证功能，销量天花板有限。

基于销量指引推算，理想 2026 年前三季度合计仅完成 28.3-29.3 万辆（同比下滑 1.4-4.8%），海豚君预计 2026 年理想销量仅 42-43 万辆，同比仅增长 3-6%，大幅低于公司官方指引的 20%+ 目标。

收入端，在高价车型（换代 L9、L8）占比逐步回升、i6 保持稳健量能的组合下，全年卖车均价预计在 25 万元（随产品结构优化逐步修复）。加上其他业务收入（充电网络、配件及服务等）约 69 亿元，对应全年总收入约为 1119-1144 亿元。

考虑到理想目前在手现金依然充沛（约 917 亿元），且具身智能（自研芯片 M100、VLA 智驾模型、人形机器人等）同步推进，我们在中性假设下给予理想 2026 年 0.8 倍 P/S 估值，对应合理市值约为 895-915 亿元，基本和目前美股 883 亿元的市值持平。

以下是详细分析：

由于理想销量已经公布，最重要的边际信息在于：一、二季度卖车毛利率；二、26 年三季度业绩展望。

一. 卖车毛利率略低于指引

先从市场最关心的卖车业务来看。由于理想在上一季度业绩会上已给出明确指引——二季度卖车毛利率预计从一季度卖车低谷 6% 恢复到 10%，毛利率修复主要来自于 ①取消 i6 车型 15000 元购置税现金补贴；②L9、L8 等高毛利车型上市，产品结构优化。

而本季度实际卖车毛利率为 9.4%，环比上季度的 6% 上行 3.3 个百分点，略低于指引，主要由于成本上行压制了毛利率的释放。

（注：22 年二季度为剔 8 亿 + 合约损失影响后的汽车销售毛利率数据，23 年二季度为剔除 4 亿质保金后汽车销售毛利率数据）

从单车经济角度具体来看：

1. 单车价格环比上行幅度超预期，主因车型结构上行和促销优惠的减少

本季度卖车单价约 24.5 万元，环比上季度上行约 2 万元，高于市场预期的 23.9 万元，环比上行主要由于：

① 车型结构上行

本季度车型结构有所优化：新版 L9（售价 45.98 万/50.98 万元）于 5 月上市交付，在其驱动下 L9 在车型结构中的占比环比提升约 5 个百分点至 9%；而低价的 L6（1Q26 占比约 19%）占比环比下滑约 7 个百分点至 12%，主要由于 L6 改款于 7 月上市（跨季因素），用户为等待新车而推迟购买，导致二季度 L6 交付占比阶段性下降。

② 折扣回收

二季度新款 L9/L8 上市后，理想回收了部分老款车型的终端折扣，同时 i6 车型的终端优惠也有所收窄（取消了 i6 车型 15000 元购置税现金补贴），共同推动 ASP 环比上行。

2. 单车成本环比上行 1 万元，上游原材料成本继续上行压制毛利率释放

本季度单车成本约 22.2 万元，环比上季度上行约 1 万元，主要由于：

① 规模效应并未释放：二季度，理想卖车销量 9.8 万辆，仅环比一季度低谷期上行约 3%，同比下滑约 11%，在二季度有两款中期大改款 L9/L8 推出的情况下，这样的销量表现非常平淡，一方面由于改款 L9 的销量表现不及预期，另一方面主要由于用户等待新款 L6，推迟了购买行为，导致 L6 二季度的销量反而环比下滑。

② 原材料成本继续上涨：二季度理想同样面临上游存储芯片、大宗原材料及电池价格上涨的压力。其中 i6 车型原本的毛利率目标设定在 15%，但存储等关键零部件持续涨价，对整车毛利率的冲击约 3~4 个百分点，管理层也坦言"存储芯片等核心零部件对单车成本带来了不小的影响"，

3. 二季度单车毛赚 2.3 万元，环比上行约 0.9 万元

从单车的赚钱能力来看，二季度理想卖一辆车仅毛赚约 2.3 万元，环比上季度的约 1.4 万元上行约 0.9 万元，主要受益于单车均价回升（新款 L9/L8 上市推动 ASP 从 22.6 万升至 24.5 万）。

但真实汽车业务毛利率仍然仅约 9.4%，同比下滑约 10 个百分点，大幅低于此前 20% 的健康毛利率水平。在购置税退坡压制终端需求、存储及上游原材料涨价持续侵蚀利润、以及增程 SUV 竞争白热化的多重压力下，理想当前的卖车仍然面临很大压力。

二、二季度收入和销量指引双双 “拉跨”

a）销量指引低于预期，表明换代 L6/L8 订单表现平淡

理想三季度销量指引为 9.5-10 万辆，大幅低于市场预期的 12.2 万辆，在中期 L 系列大改款密集上新和 i 系列改款同步上市的情况下，销量指引竟环比二季度没有增量（Q2 9.8 万辆）。

由于 7 月已交付 3 万辆，该指引隐含的 8 月/9 月平均月销为 3.2-3.5 万辆。

尽管 5 月 15 日迭代 L9、6 月 23 日迭代 L8、7 月 16 日推出新款 L6，理想汽车 7 月交付量 30468 台，同比/环比均下滑 1%，低于市场预期，主要由于纯电 SUV i6 的大灯零部件临时供应中断，7 月中下旬相比原生产计划减产约 4000 台。

此外，L9 改款上市后对销量的拉动效果尚未充分释放，7 月销量环比有所下滑。

此次不及预期的三季度销量指引，可能隐含的是改款 L6/L8 订单表现相对一般，尤其是作为走量车型的 L6，预计订单量仍然很一般；同时，改款 L6 上市后对同品牌纯电 i6 也存在一定的分流效应。整体来看，新车周期对销量的提振效果相当有限，理想卖车压力仍然很大。

b）收入指引同样 “拉跨”

三季度汽车收入指引 266-280 亿元，大幅低于市场预期的 327 亿元，根本原因仍是销量指引大幅 miss 预期。

但收入指引隐含的单价 26.3 万元，环比二季度 24.5 万元继续上行近 2 万元，这主要由改款 L9+L8 的车型结构升级带来，而相对低价的 i6 占比有所下滑，但同时也直接反映出改款 L6 的订单量很一般。

三、三费控制还可以

1）研发费用：环比仅小有上行

本季度研发费用为 27.8 亿元，环比上季度 27.2 亿元仅上行约 0.6 亿元，低于市场预期 28.7 亿元。而此前管理层指引 2026 年全年研发费用 120 亿元（同比增长 6%），预计会有所下调，而研发费用的主要投入方向如下：

a. 密集新车周期的前置研发投入：为迎接 2026 年的产品大年，理想正在加速新车型的研发储备。这不仅包括全面大换代的 L 系列家族（L6、L7、L9 等）和 i 系列改款（i8、i6），还涵盖了全新的纯电全尺寸 SUV 车型 i9。

b. "All in AI"战略的持续输血： AI 已成为理想最大的研发支出项。回顾 2025 年，理想在 AI 领域的投入超过 60 亿元，占据了全年 113 亿研发总费用的一半以上。

对于 2026 年，预计理想在 AI 方面持续投入的战略仍然不变，全年 AI 投入预计仍将维持研发费用的一半左右。围绕 AI 这一核心战略，公司在以下三个方向展开布局：

① 自研算力底座落地：采用 5nm 制程的自研"马赫 M100"芯片已量产落地，单芯算力 1280 TOPS，双芯配置有效算力高达 2560 TOPS。该芯片已搭载于改款 L9 /L8/L6 车型，并计划在 2026 年推动 VLA 大模型的全系标配。

MindVLA 模型参数量相比上一版本提升了 10 倍，与马赫 M100 的结合将在自动驾驶体验上带来跨越式提升。搭载 M100 的智能驾驶系统相较上一代版本，在复杂场景下的决策更拟人化，纵向和横向控制更平稳。下一步将继续扩大输入数据规模和精度、增强模型对短期因果关系的认知能力，公司目标是在今年下半年追平 Tesla FSD v14 在美国的表现。

② 跨界具身智能：研发触角正向"空间机器人"延伸，统筹基座模型、自研芯片与机器人操作系统。理想管理层将当前的机器人技术比作 2010 年至 2015 年间的新能源汽车——全面大规模商业化部署仍需 3 年以上时间，目前多个具体方向的技术路径尚未收敛，还有大量硬问题有待解决。

③ 智驾冲刺 L4：理想将 L4 级自动驾驶定位为"空间机器人"的核心能力，制定了最晚 2028 年实现 L4 级别自动驾驶落地的目标。

2）销管费用环比上行，但整体控制合理

本季度销售和管理费用为 22.8 亿元，环比上季度约 20.5 亿元上行约 2.3 亿元，基本与预期持平。销管费用的环比上行主要由于二季度，理想有中期大改款 L9,L8 接连上市，相应的市场推广费用再增加，但整体费用控制成效仍然不错，主要由于：

a. 组织优化与人员精简：理想之前对营销部门进行了一定的人员调整与结构优化，直营门店一线销售淘汰率约 15%，有效缩减了薪酬开支；

b. 渠道策略从 “扩张” 转向 “精耕”：理想已从前期的激进扩张转向谨慎经营，主动裁撤并优化部分低效门店以降低成本。二季度，理想全国零售中心净减少 22 家，服务中心净减少 16 家。

四、收入端再次同比负增长

在销量数据已公布的情况下，理想二季度总收入约 257 亿元，同比下滑 15%，但高于市场预期的 250 亿元。

其中，汽车销售收入为 241 亿元，同比下滑 17%，但高于市场预期的 235 亿元。同比下滑主要由于卖车销量（同比-11%）和卖车单价（同比-6%）双双下滑，这也意味着即使理想推出了低价走量版的 L6/I6 等车型，甚至还对 L 系列老款加大促销折扣，但在购置税退坡以及激烈的市场竞争中，仍然救不起整体销量。

其他业务收入为 16 亿元，超预期的 14.8 亿元，同比提升 18%，主要得益于车辆保有量持续增长，带动汽车销售配套的产品和服务提供量增加。

在毛利率方面，本季度整体毛利率为 11%，略低于市场预期的 11.3%，但环比上行了 3.1 个百分点，主要受卖车毛利率走出低谷所带动——卖车毛利率环比提升 3.3 个百分点至 9.4%，主要得益于卖车单价的环比上行。

其他业务毛利率约为 35.3%，环比上行约 0.8 个百分点，环比上行可能主要得益于保有量增长带来的规模效应，以及高毛利的维修保养、配件销售等业务占比提升。