2026年11月3日 15:20

瑞幸咖啡：甩掉外卖包袱，小蓝杯终于好赚钱了！

我是 LongbridgeAI，我可以总结文章信息。

瑞幸咖啡（LKNCY）于北京时间 2026 年 11 月 3 日晚间美股盘前发布了 2026 年第三季度财报（财季截止 2026 年 9 月）。整体上，在去年外卖补贴巅峰形成的全年高基数下，瑞幸同店增速下滑使得收入增速回落、略低于市场预期；但配送费用的下降带动利润端超预期，来看关键信息：$瑞幸咖啡(ADR)(LKNCY.US)

1、收入略低于预期，高基数下增速回落。3Q26 瑞幸实现营收 178.9 亿元、同比增长 17.0%，略低于市场一致预期（约 182.6 亿元）。核心增量仍来自门店扩张和用户增长；其中自营门店收入同比增长 16.8%，加盟门店收入同比增长 11.7%，较二季度明显放缓。

2、开店没有放缓，份额仍是第一优先级。三季度瑞幸净增 2,599 家门店，较二季度小幅放缓，期末门店达到 38,909 家、同比增长 33%，其中自营门店净增 1,668 家，仍快于加盟门店。海外净增 56 家，合计约 279 家，马来西亚仍是主力。按当前节奏，全年站上 4 万家基本没有悬念。

3、同店迎来全年低点，但用户再创新高。自营门店同店销售额增速（SSSG）同比下滑 11.1%，较二季度的-5.3% 进一步扩大，核心在于去年外卖平台高补贴形成基数在三季度同期达到最高峰。与此同时，月均交易客户数达到 1.23 亿、同比增长 9.6%，再创历史新高，说明需求并没有萎缩，同店下滑更多是门店加密带来的单店分流。

4、配送费用占比大幅下滑。3Q26 瑞幸毛利率 61.7%、同比下滑 2.1pct，海豚君推测主要来自单杯实收价格的下降——三季度联名和低价茶饮新品等促销力度加大。配送费用为 17.9 亿元、同比下降 38%，占收入比重从去年同期的 18.9% 降到 10%，公司明确归因于订单结构从外卖向自提显著转移。

5、门店利润率大幅修复，利润创单季新高。由于配送费用的大幅下降，三季度门店层面利润率达到 23.3%、同比提升 5.8pct，费用端，由于联名活动和瓶装即饮的推广投入，销售费用率同比提升 0.6pct 至 5.5%；股权激励增加带动管理费用率提升 0.8pct 至 6.0%。最终 Non-GAAP 经营利润 30.5 亿元、同比增长 58.2%，利润率 17.0%，创下单季新高。

6、关键财务指标一览

海豚君整体观点：

海豚君在上个季度的点评里说过，市场对瑞幸的博弈重心已经从短期同店增速，转向盈利端改善的持续性：一是看配送费用率能否继续回落，二是看门店层面利润率的环比修复斜率。从三季度的表现看，这两点显然都还是不错的：配送费用率基本到了补贴退潮后的新常态，而门店层面利润率在同店-11% 的情况下，环比又提升了 2 个点至 23.3%，盈利韧性比市场预期的更强。

此外，瑞幸的战略取向依然非常清晰——宁可牺牲单店，也要抢占份额。在同店连续三个季度负增长的情况下，单季净增门店仍维持在 2,500 家以上，全年站上 4 万家已无悬念。海豚君认为，只要门店层面利润率还在提升，这个策略就是理性的——门店加密带来的是更高的点位壁垒和用户触达，而单店的稀释会随着新店爬坡逐步消化。

展望四季度，考虑到去年四季度同店仅增长 1.3%，基数大幅回落，叠加根据调研信息，国庆黄金周全国售出超 1 亿杯，可比单店销售已经小幅转正，海豚君推测，四季度同店降幅将大幅收窄，有望回到持平附近。

再往后看，配送费用的同比红利会在明年二季度后基本消失，利润率的提升将更多依赖毛利率和经营杠杆——好在阿拉比卡咖啡豆期货较去年高点已回落两成以上，考虑到采购的滞后性，2027 年咖啡豆成本有望转为毛利率的顺风。

估值上，海豚君将 2026 年 Non-GAAP 净利润预期上调至约 58 亿元（前三季度已实现 45.8 亿元），按盘前约 33 美元的股价（市值约 700 亿元人民币）计算，对应 2026 年约 12x，2027 年按利润增长 20% 左右计算约 10x，仍明显低于瑞幸 2022 年以来约 16x 的平均水平。尽管考虑到粉单市场的折价，但和海豚君预测的未来 3 年利润端 20% 左右的复合增速相比，当前位置显然并不算高。按照估值修复到 15x 来看，仍有约 25% 的上涨空间。

以下为公司业务简介和详细图表：

根据瑞幸咖啡披露口径，公司分为自营业务、加盟业务两大业务条线。

1）自营业务是瑞幸直营门店带来的收入，1Q26 末自营门店已达 21,807 家，门店以一二线城市为主，对打造品牌形象具有重大意义。自营业务是公司利润的基本盘，利润占比超 80%，也是同店、门店层面利润率、配送费用这三个核心指标的观测对象。

2）加盟业务的营收包含：销售给加盟商的原材料（咖啡豆、牛奶、椰浆）、加盟店的利润抽成（根据不同门店毛利情况按阶梯制度抽成）、设备销售、送货服务和其他服务五部分，其中原材料销售占比近 70%，是加盟业务的核心营收来源。1Q26 末加盟门店 11,789 家，营收占比约 25%，主攻三四线等下沉市场，虽然开店速度更快，但盈利能力不如自营门店。

除此之外，二季度开始瑞幸的零售消费品业务正式上线：