TradingKey 2025 市场回顾与展望 | 全球央行 2025 年回顾与 2026 年展望：在宽松政策后的复苏与分化路径中航行

TradingKey - 到 2025 年，全球主要中央银行普遍维持宽松政策，但政策调整的步伐显著放缓。随着通胀逐渐得到控制，经济复苏显示出初步韧性，大多数发达经济体从大规模宽松转向更加谨慎的调整阶段，货币条件从激进刺激转向中性。在面临复苏势头增强与外部不确定性交织的复杂局面时，全球中央银行更加关注政策操作的可持续性，努力在稳定增长与控制通胀之间找到新的平衡。 站在 2025 年末的十字路口，市场的关注点已转向 2026 年：随着宽松周期的结束，全球货币政策将如何演变？中央银行将在这一新阶段如何引导利率的方向？ 美联储启动温和降息周期 到 2025 年第三季度末，美联储终于结束了为期八个月的政策观察，开始逐步降息周期。从 9 月到 12 月连续三次下调政策利率，每次下调 25 个基点。 日期 调整（基点） 新目标区间 描述 2025-12-10 ↓ 降息 25 个基点 3.50% - 3.75% 第三次连续降息；就业放缓和通胀缓解促使官方采取谨慎立场 2025-10-29 ↓ 降息 25 个基点 3.75% - 4.00% 第二次降息；经济增长放缓加上政府停摆导致数据缺口，增加政策不确定性 2025-09-17 ↓ 降息 25 个基点 4.00% - 4.25% 今年启动的第一次宽松周期；就业疲软和活动放缓，但通胀仍高于目标 在 12 月的联邦公开市场委员会（FOMC）会议上，12 名投票成员中有三名表示异议，标志着自 2019 年以来最高的分歧水平。此外，美联储的点阵图显示，与 9 月相比，委员会成员对 2026 年降息路径的预测范围更加分散。 与此同时，美联储在最新声明中释放了几个关键信号： 与 10 月声明中提到的 “失业率略有上升但仍保持低位” 相比，当前声明修订为 “截至 9 月上升”，删除了之前的 “保持低位” 一说。 声明增加了关于未来利率的重要前瞻性指引，指出鉴于通胀和经济前景的不确定性，未来政策利率目标区间将取决于适当的 “幅度和时机”。这一变化被视为未来降息的门槛提高的迹象。 与此同时，美联储还宣布将于 12 月开始扩大资产负债表，每月购买 400 亿美元的短期国债。预计购买速度将在几个月内保持高位，然后逐渐减缓。此操作主要针对短期隔夜市场中观察到的流动性压力。 鲍威尔主席在新闻发布会上强调，这些资产负债表操作主要是流动性管理工具，并不代表回归量化宽松（QE）。 2026 年展望：主要降息 市场普遍预期美联储在 2026 年将进一步放松政策。 主要华尔街投资银行的预测相对一致，高盛、摩根士丹利、美国银行、富国银行、野村证券和巴克莱均预测美联储将在 2026 年降息 50 个基点，将目标区间降低至 3.00%-3.25%，降息集中在 3 月和 6 月。 花旗研究则更为激进，预测全年降息总计 75 个基点，将利率降至 2.75%-3.0% 区间。 摩根大通和德意志银行相对保守，预计仅降息 25 个基点。汇丰银行和渣打银行则预期美联储将在 2026 年维持当前利率不变。 麦格理银行持有独特观点，预计 2026 年第四季度可能会加息。 美联储内部分歧 综合美联储官员的声明，可以得出明确结论：利率下行趋势似乎已基本确立，但在具体实施路径上存在激烈的内部分歧。 以博斯蒂克和古尔斯比为代表的鹰派阵营倾向于延迟行动，强调核心通胀依然顽固，关税政策带来未来不确定性，因此过早降息是不明智的。 相反，以米兰和沃勒为首的鸽派阵营主张 “前置降息”，强调疲弱的劳动力市场需要及时的政策响应。 对于市场而言，关注点显然已从 “是否降息” 转向 “何时开始，以及全年累计降息多少”。即将发布的 12 月就业报告被视为关键转折点；如果失业率继续上升，将增加在 1 月或 4 月开始降息周期的可能性。相反，如果数据保持韧性，宽松窗口可能会推迟到 2026 年中期甚至更晚。 欧洲中央银行：暂停宽松 会议日期 调整（基点） 新利率（%） 2025-12-18 0 2.15% 2025-06-05 ↓ 降息 25 个基点 2.15% 2025-04-17 ↓ 降息 25 个基点 2.40% 2025-03-06 ↓ 降息 25 个基点 2.65% 2025-01-30 ↓ 降息 25 个基点 2.90% 在 2025 年 12 月最近结束的货币政策会议上，欧洲中央银行决定维持关键利率不变，连续第四次将存款利率保持在 2.15%。这一决定并不意外，与市场普遍预期一致，认为当前的货币政策处于 “适当” 水平。 尽管短期内没有迫切的加息需求，但越来越多的分析师指出，欧元区经济增长和通胀的双重风险正在累积，为未来逐步收紧货币政策创造了空间。最近一系列欧元区经济指标显示基础增长动能增强，通胀稳定甚至可能上升，许多专家认为欧洲中央银行可能会放弃其宽松倾向，逐步转向更中性的政策立场。 2026 年展望：不作为是否仍将是主要主题？ 展望明年，几家国际投资银行普遍预计，除非关键变量发生重大变化，否则欧洲中央银行将在大部分时间内维持当前利率水平。总体而言，降息周期基本完成，进入所谓的 “观察窗口”。 高盛认为，除非通胀显著放缓，否则欧洲中央银行将在 2026 年维持 2% 的存款利率。 该公司的分析师指出：“考虑到通胀已经接近目标区间，德国已开始实施财政扩张政策，我们预计利率将维持在 2%，只有在通胀显著降温的情况下，才会考虑进一步降息。” 花旗银行持更为保守的观点，预测欧洲中央银行将在 2027 年底之前维持 2% 的利率水平，反映出其对中期通胀粘性的担忧。 与主流预期相反，摩根士丹利认为市场显著低估了欧洲中央银行面临的降息压力。该行指出三大关键因素将迫使欧洲中央银行重返宽松路径：欧元区经济增长持续疲弱、通胀可能在较长时间内低于政策目标，以及财政刺激空间有限。基于此，摩根士丹利预计欧洲中央银行将在 2026 年上半年将存款利率降至 1.50%，并在此后维持该水平。 综合上述分析可见，欧洲中央银行目前正处于一个微妙而关键的时刻——一方面，它并未完全排除根据经济变化发出宽松信号的可能；另一方面，它显著提高了对潜在过热风险和财政扩张对价格趋势影响的不确定性的警惕。 因此，短期内维持当前政策组合是平衡增长与价格稳定的最安全选择。从长期来看，如果后续数据表明价格压力重新积累，欧洲中央银行可能不会排除在中期逐步重新启动加息进程，以应对可能重新出现的结构性通胀挑战。 英国银行：在逐步降息中出现 “谨慎信号” 在 2025 年，英国银行采取了以 “逐步宽松” 为主的货币政策路径。全年共降息四次，总计 100 个基点，将基准利率从年初的 4.75% 降至年末的 3.75%。尽管整体方向明显指向宽松，但降息的速度和措辞显示出越来越多的谨慎。 决议日期 调整（基点） 新利率（%） 2025-12-18 ↓ 降息 25 个基点 3.75 2025-08-07 ↓ 降息 25 个基点 4.00 2025-06-19 0 4.25 2025-05-08 ↓ 降息 25 个基点 4.25 2025-03-20 ↓ 降息 25 个基点 4.50 从全年节奏来看，英国银行采取了 “上半年和下半年各降息两次” 的策略，但降息之间的间隔显著延长：上半年 2 月至 5 月之间相隔三个月，而下半年 8 月至 12 月之间则相隔四个月。 年底降息：通胀缓解与经济疲软的双重影响 英国银行在 12 月宣布第四次降息，将利率进一步降低至 3.75%，创下三年来的新低。尽管 11 月的 CPI 同比增长仍高于 2% 的目标，但已显著回落至 3.2%，为八个月来的最低水平。食品价格通胀的下降是整体 CPI 快速降温的关键因素。 支持这一宽松决定的另一个主要动力是国内经济基本面的持续疲弱： 第四季度 GDP 增长预测从之前的 0.3% 大幅下调至零增长； 劳动力市场持续疲软，新增就业放缓； 消费者和企业投资信心降温； 零售和餐饮等服务行业活动显著下降。 行长安德鲁·贝利指出，目前的去通胀速度快于预期，为货币政策行动提供了进一步空间；然而，不确定性依然存在，未来的政策决策将根据经济数据动态评估。 2026 年展望：政策宽松可能更加谨慎 尽管大多数数据表明价格压力正在减退，英国银行在其最新声明中强调：“是否需要进一步降息的问题将变得越来越复杂。” 这一措辞表明，货币刺激效果迄今已接近其 “安全极限”，后续决策的门槛正在上升。 此外，大多数委员会成员认为，通胀在中期内更有可能回归目标路径，而额外的宽松可能反而会破坏市场稳定。因此，他们强调需要提高警惕，平衡各种风险潜力。交易员普遍预测，到明年年底，英格兰银行将提供最多 39 个基点的宽松，相当于大约一到两次小幅降息。 市场普遍预计，英格兰银行将在其 2026 年的政策路径中保持谨慎的宽松步伐，尽管具体实施将依赖于数据。 高盛预测，如果宏观经济环境保持稳定，通胀持续下降，工资压力可控，英格兰银行将在 2026 年第三季度之前实施三次连续的 25 个基点降息，分别定于 3 月、6 月和 9 月。这将使年度累计降息扩大至 75 个基点，逐步将基准利率降低至约 3%，甚至可能达到约 2.30% 的下限区域。 与此同时，德意志银行强调，在通胀显著放缓之后，持续高企的实际利率现在正在显著抑制需求。因此，它预计在 2026 年将有进一步的货币宽松空间，可能会通过多轮降息来实现。 巴克莱认为，在去年 11 月通胀加速下降之后，进一步政策调整的主要障碍已被消除，并明确建议合理的中期利率范围应在 2.8% 至 3% 之间，这一水平被视为与英国当前结构性经济环境一致的 “新底线”。 与此同时，摩根大通首席英国经济学家艾伦·蒙克斯表示，如果劳动力市场持续疲软，工资增长适度放缓，英格兰银行可能会在未来几个月再次干预。他的基本情景涉及在 3 月和 6 月会议上进行小幅降息，使年末利率接近 3%。 然而，摩根士丹利预测，下一次政策行动可能在 2 月会议上进行，表明如果失业率进一步上升，工资增长回落，将推动货币政策继续逐步下降。其内部模型显示，全年可能有最多两到三个额外的宽松窗口，可能伴随更为保守和谨慎的言辞以管理外部预期。 日本银行：历史性转变 到 2025 年，日本银行基本完成了从 “超宽松” 货币政策到 “逐步加息和正常化” 的历史性转变。到年底，政策利率达到 0.75%，是近 30 年来的最高水平，标志着日本正式告别长期零利率时代。 尽管整体基调仍然是 “谨慎进展”，官员们明确强调将稳步推进加息路径，以应对不断演变的结构性通胀和工资增长趋势。 决议日期 调整（基点） 新利率（%） 2025-12-19 ↑ 加息 25 个基点 0.75 2025-01-24 ↑ 加息 25 个基点 0.50 在日本银行于 1 月正式结束负利率并将政策利率提高至约 0.50% 后，其在随后的多数会议上保持观望，持续评估潜在通胀是否足以支持紧缩周期。12 月会议上再次加息 25 个基点。 日本银行对经济前景的评估反映出谨慎的乐观。2025 财年的实际 GDP 增长预测上调至约 0.7%，主要得益于企业资本支出的持续反弹、消费的适度复苏以及服务业的强劲表现。 然而，中央银行也明确指出外部风险的持续存在，包括全球地缘政治紧张局势、主要贸易伙伴经济增长放缓以及能源价格波动等不确定性。 关于通胀，日本银行预计核心 CPI 在未来几年将大致保持在 2% 的目标附近，这被视为日本成功实现通胀目标的重要指标。 然而，中央银行同时警告，如果国内需求显著减弱或全球商品价格急剧下跌，通胀仍可能回落至目标以下。 2026 年展望：逐步加息的路径将继续 关于日本未来两年的货币政策轨迹，多个机构认为日本银行将以 “半年度” 的节奏继续进行后续的小幅加息。尽管其过程可能缓慢，但在主要全球经济体中展现出最强的承诺，其方向几乎毫无疑问。 美国银行的分析表明，日本银行将在 2026 年 6 月再次加息，前提是确认价格和工资的持续上涨，并将维持半年度的行动模式，最终利率目标设定为 1%。 分析师指出，这一谨慎机制反映了日本银行在平衡复苏动力与金融稳定方面的诸多未知，但这并不构成停止当前紧缩过程的理由。他们预计，以这种速度，东京将在未来两年内继续实施三次小幅加息，包括 2027 年 1 月和 7 月的行动，年末达到 1.5% 的目标水平，从而完成 “几乎前所未有” 的长期宽松逆转计划。 高盛首席日本经济学家太田智宏也持有类似观点。他表示，这一紧缩周期与通常意义上抑制过热通胀的目标关系不大，更像是一种长期的结构性重组战略，根本目的是结束通缩的滞后效应，恢复市场信号传递机制。 他预计下次加息可能安排在明年七月，并补充说最终的峰值也将大约在 1.5% 左右。这一评估表明，在可预见的周期内，日本可能仍然是全球少数能够引导真正名义利率转折点的例子之一，这一转折点是由 “内生复苏” 驱动的。 总之，2025 年对日本银行来说是一个历史性的年份。日本货币当局前所未有地推进国内货币正常化改革，摆脱超宽松政策已成为基本共识。 对于全球投资者而言，日本货币政策的正常化意味着世界上最后一个主要的宽松货币政策堡垒的消失。这将对全球资本流动、外汇市场和资产定价产生深远影响。特别是日元作为传统融资货币的地位可能面临重组，全球套利交易策略将需要重新评估。 澳大利亚储备银行：宽松周期可能已结束 在 2025 年前三个季度，受通胀放缓和劳动力市场疲软的共同影响，澳大利亚储备银行（RBA）启动了一轮温和的宽松周期，从二月开始逐步降息三次，每次 25 个基点。这累计减少了 75 个基点，将现金利率从 4.10% 降低至 3.60%。 决议日期 调整（基点） 新利率（%） 2025-12-09 0 3.60 2025-08-12 -25 3.60 2025-07-08 0 3.85 2025-05-20 -25 3.85 2025-02-18 -25 4.10 然而，由于下半年通胀反弹的迹象，澳大利亚储备银行在随后的政策会议上按兵不动，维持利率不变。市场对进一步降息的预期因此迅速降温。利率市场和大多数经济学家现在认为其宽松周期可能已经结束。 在十二月的货币政策决定中，行长米歇尔·布洛克明确表示，由于国内价格压力高于预期以及劳动力市场持续紧张，有必要 “在相当长的时间内维持当前利率水平”，这表明货币政策从刺激转向观望。 2026 年展望：加息预期上升 十二月的 RBA 会议纪要显示，其利率决策委员会成员讨论了 2026 年加息的可能性，指出高通胀对经济构成的风险正在增加。 同样在十二月中旬，澳大利亚联邦银行（CBA）和澳大利亚国民银行（NAB）相继发布了最新的预测报告。这两家国内系统重要性银行均认为，RBA 将在 2026 年二月启动新的加息周期，以应对持续的价格上涨压力。 CBA 经济学家贝琳达·艾伦表示，该行目前的预测是 “2026 年将加息一次，从 3.60% 提高至 3.85%。” 她进一步补充，如果经济活动超出预期，工资和服务通胀保持强劲，则不能排除更全面的加息周期。 相比之下，NAB 首席经济学家萨莉·奥尔德采取了更为鹰派的立场。她预计 RBA 将在明年二月和五月分别实施两次 25 个基点的加息，可能将目标现金利率恢复至 4.10%。 这一评估与花旗集团的近期观点高度一致——花旗警告称，如果核心价格保持粘性，市场可能目前显著低估未来的紧缩风险。 结论 全球货币政策的分歧反映了全球经济格局的深刻变化。随着中央银行不再齐心协力，而是寻求最适合其国内条件的政策路径，全球金融市场的波动性可能会增加，但这也为准备充分的投资者创造了更多差异化的机会。 无论是在华尔街还是东京湾，在法兰克福还是伦敦金融城，从日本银行到悉尼国会大厦，没有哪个国家拥有 “完美的剧本”。正因如此，对趋势变化的敏锐洞察力和强大的风险管理能力将是获得这一波动周期优势的关键。 了解更多