Gene Munster

以下是我对英伟达 (NVDA) 的预览（他们将于下周三发布财报）。

三个最重要的话题：

1) 增长驱动力从超大规模客户转移的速度。

2) SpaceX 在 AI 支出上大幅跃升对明年整体收入的影响。

3) 组件环境是否会将毛利率推至华尔街对 CY26 年底预期的水平之下？

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Meta 今日表现如何（下跌 4.4%，而纳斯达克指数下跌 1.3%）？围绕美国本土、青少年安全以及社交媒体成瘾等问题的讨论，仅仅是冰山一角，相比即将到来的挑战还微不足道。

我所说的 “即将到来”，是指未来一年内。

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在争夺 AI 模型排行榜榜首时，智慧是关键。

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我们还处于早期阶段：

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关于 $SpaceX(SPCX.US) CY27 华尔街预估的一点想法：该公司的指引显示，12 月的月收入约为 85 亿美元。目前华尔街对 CY27 的营收预估约为 1000 亿美元，这将实现令人印象深刻的 122% 同比增长。

在我深入这个建模练习之前，值得注意的是该公司季节性方面的未知因素。例如，发射业务（占 26 年 12 月销售额的 8%）具有波动性，而 Cursor 业务正逐月腾飞。

我的基本观点是，SpaceX 的大部分业务都在逐月快速增长，这让我相信 SpaceX 在 CY27 的营收将逐月增长。玩弄一下数字，如果你假设从 12 月的 85 亿美元开始，每月增长 5%，那么到 CY27 的营收将达到 1350 亿美元，而华尔街的预估仅为 1000 亿美元左右。

关键问题是云业务以及那些拥有 90 天取消条款的合同会发生什么？我的看法是：这些合同不会消失，因为我们在推理领域仍处于起步阶段。

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Bret 在过去几周已经签订了 60 亿美元的新计算合同。预计到今年年底将达到 1000 亿美元。6 月底的运行率为 104 亿美元。

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在新发布的 Siri 测试版中，我们有三周的时间，它的 “真的真的很好”，并且 “对产品的方向感到兴奋不已”

我的观点：这是意料之中的事。

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库克表示，苹果在人工智能领域还有其他 “巨大的机遇”。他对 Siri AI 感到兴奋，并认为能够在设备上运行部分请求具有战略意义，是一种竞争优势。

我的观点：未来几年苹果 AI 机会的核心在于新 Siri AI 能够推动升级周期并吸引新用户，因为它是一款真正好用的 AI。

由于端侧推理而开启的其他 “巨大” 机遇可能涉及可穿戴设备和一款以 AI 为首的新设备。 $苹果(AAPL.US)

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库克补充了关于为何供应限制在 9 月将更为显著的背景信息。

库克表示，6 月份 iPhone 增长 22%、Mac 增长 29%，表现远好于预期，因此他们将原本计划放在 9 月的供应量提前到了 6 月，“并将面临一个季度内拼命争夺供应的局面”。

我的观点：我认同库克的看法。虽然华尔街此前预测 iPhone（占收入的一半）在 6 月份的增长率为 21%，公司给出的指引更接近 17%，而实际报告的 22% 高于 17%。至于 Mac（约占收入的 10%），表现也肯定好于预期的 8%，最终达到了 29%。

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我认为 $苹果(AAPL.US) 的九月营收指引将与华尔街预期持平或略高。

这一展望将受到两种新力量的影响：一是未来六个月可能转向交错发布 iPhone 计划带来的逆风，二是价格上涨带来的顺风。

我预计这些因素的综合结果将使九月的整体营收指引与华尔街预期持平或略好，目前华尔街的预期为同比增长 12%。

考虑到较高的基准，我的乐观前景可能显得过于激进。华尔街预计六月 iPhone 增长 21%，九月增长 18%，而该细分市场在 FY22-FY25 期间年均增长率仅为 2%。

我乐观的理由：

1. iPhone 正受益于 FY21 年 39% 的高增长所带来的升级浪潮。

2. 交错的升级计划将迫使那些历史上购买新款低价型号且现在需要手机的用户升级到 Pro 型号。我预计九月份折叠屏手机的出货量最多只占一小部分。

3. 价格上涨幅度可能在 15% 左右。虽然这一涨幅会抑制需求，但后续效应仍应为净正面影响。

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关于电话会议最后一个问题中 $Meta(META.US) 资本支出的重要评论。

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$微软(MSFT.US) 的指引令人印象深刻。股价从上涨 2% 跳升至上涨 8%。

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$Meta(META.US) 持续走低。在盘后交易中，受其表示云业务并非优先事项的评论影响，股价已下跌近 9%（此前评论前下跌 7%）。

关于构建云业务的时间表，扎克伯格表示，虽然他们对算力有很大需求，但更高投资回报率的机会不在于出售算力，而在于利用算力为 Meta 驱动智能发展。

他保留了未来构建云业务的可能性。

我的观点：不要指望短期内在云业务方面有任何重大举措。

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Susan Li 谈到了 Meta One 订阅。新工具用于创建和脱颖而出。她说新工具即将到来。

我的观点：她没有给出任何数字，这意味着它们很低。长期订阅是一个可衡量的机会。

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关于超级智能实验室的最新动态。

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扎克伯格谈到更广泛的科技行业时表示，"与需求相比，算力远远不足"

我的观点：华尔街预计超大型云服务商明年的资本支出将增长约 27%。我打赌会超过 40%。这对 AI 基础设施公司来说是好事。$Meta(META.US)

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Susan Li 表示，从长期来看，很难预测建设的确切时机。她表示，2028 年及以后的资本支出长期投资将继续增长。这使他们能够灵活应对 AI 采用的步伐。

我的观点：这对 AI 基础设施交易有利。

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$英特尔表示，除非对客户承诺有信心，否则不会增加资本支出。鉴于他们明年将 “大幅” 增加资本支出，这意味着他们对这 10 家长期客户充满信心。

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$英特尔(INTC.US) CFO gets asked for more details on 2027 Capex "up significantly in 2027"

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$英特尔(INTC.US) CFO says they may tap capital markets to fund Capex. That's a well traveled road with Google and Amazon doing that recently. No shame in that approach.

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INTC 可能因资本支出指引而进一步下跌。将 2026 年资本支出上调至 200 亿美元，高于市场预期的 150 亿美元。预计 2027 年将显著上升，目前市场预期为 170 亿美元。我打赌明年会达到 200-250 亿美元。

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$英特尔(INTC.US) 在 6 月财报后上涨 11%。

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$特斯拉(TSLA.US) 和 $SpaceX(SPCX.US) 合并的可能性刚刚增加了。

在电话会议上有人问了关于这个话题的问题，我很惊讶他们甚至考虑过这个选项。马斯克表示双方关系良好，但无法对进一步整合发表评论，并将问题转交给法务部门。

法务部门表示不便多言后，马斯克重新接过话筒，详细阐述了两家公司相互带来的好处，例如 Starlink 可以防止 Robotaxis 陷入 “连接性百慕大三角”。他还提到还有其他好处。

我的观点：在接入电话会议之前，我认为这两家公司在未来几年内合并的概率是 80%。我现在将这个概率上调至 90%。

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特斯拉的 AI 软件副总裁 Ashok Elluswamy 表示，Robotaxi 最终将一次性点亮整个州。

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关于 Robotaxi 推出的电话会议提问：你们希望看到哪些里程碑以加快推出速度？

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