Gene Munster

暂且把黄仁勋的消息放一边。

这发生在更广泛的 AI 焦虑时刻：多年的建设成本、数据中心的地缘政治延迟，以及新模型可能减少对昂贵推理需求的風險。所有这些因素都导致了抛售。

这些都没有改变基本现实。我们仍处于早期阶段。采用率低于 1%，而推理 S 曲线的陡峭部分还在前方等着我们。

Nvidia 的 GPU 仍然比 AMD 的先进一个台阶，即使价格更高，其 GPU 市场份额仍高达约 90%。

$英伟达(NVDA.US) 的不确定性为新资本进入并受益于未来几年 AI 建设的窗口期提供了机会，其中 Nvidia 将占该成本的约 50%。

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未知已变为已知。

受黄仁勋消息影响，英伟达今天早盘将跳空低开（150 美元为支撑位），随后随着市场聚焦真正重要的因素而反弹。

AI 需求仍在加速。英伟达 GPU 仍是明确的赢家。

下周二发布的财报应能证实这一点。

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记住：AI 基础设施客户会采取符合自身最佳利益的行为。

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中国将黄仁勋作为目标，凸显了 AI 领导力的地缘政治意义。

这意味着民主党和共和党都需要建设大量数据中心。$英伟达 (NVDA.US)

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$苹果(AAPL.US) 创历史新高。市值现达 5.12 万亿美元。

长期来看：

我认为，随着华尔街开始理解由运行个性化智能代理所需的更强算力所驱动的 iPhone、Mac 和 iPad 多年期硬件升级周期，该股在未来几个月将继续走高。

短期来看：

今日股价上涨的最大原因是数据中心资本支出增速放缓，这将缓解内存组件的价格压力，从长远来看对利润率构成利好。

这使得投资者可以重新审视其积极的第四季度营收指引：同比增长 7-10%，而华尔街预期为增长 6%。

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$苹果(AAPL.US) 因毛利率指引下跌 3%。

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关于 $苹果(AAPL.US) 看涨期权：

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电话会议上有两个关于个性化代理的问题。Ternus 回避了这些问题。我想听他说它们将如何改变消费者使用科技的方式。

我的看法：很明显，他们不想谈论个性化代理。它们是苹果生态系统最大的风险。目前，全球约有 2000 万人使用个性化代理（Muse、Grok Bot、Dot）。几年后，每天的使用者可能会达到数十亿。

第一个问题：问题是：个性化代理对服务业务意味着什么？Ternus 表示 “他们对 Siri AI 感到兴奋”，并且该项目目前是请求驱动的，具有 “扩展能力的空间”。他希望保护用户的安全和隐私。

第二个问题：Ternus 强调 iPhone 是你的个人中心，Siri 可以以安全和私密的方式访问这些数据。他表示他们将继续在这方面努力，并对此感到满意。$苹果(AAPL.US)

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对 $苹果(AAPL.US)（股价持平）的首次看法。尽管面临内存成本上升和消费者价格提高，整体业务依然稳健。9 月指引将在 45 分钟后公布。

1. iPhone 同比增长 17.5%，高于市场预期的 15.5%。表现非常稳固。

2. Mac 全季度价格上涨 22%，超出预期。销售额同比增长 24%，而市场预期为增长 15%。这表明 Mac 的表现与我们上周所说的英特尔公告导致消费者放缓的情况背道而驰。

3. iPad 价格上涨 21%，但业绩不及预期。9 月同比下降 10%，而市场预期为持平。对于 12 月，市场预期下降 3%。随着刚刚宣布的新机型，他们应该能超越这一预期。

4. 毛利率（经关税退款调整）为 46.9%，低于市场预期的 47.5%。这表明价格上涨未能抵消内存成本。

5. 服务业务收入与市场一致，增长 10%，而 6 月份为增长 12%。

6. 可穿戴设备同比下降 8%，而市场预期为下降 4%。我不清楚该如何解读这一点。

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今晚关于 $苹果(AAPL.US) 的五个话题：

1. Ternus 将如何讨论未来的新产品？机器人？？

2. 服务业务增速放缓至同比 10%，而六月时为 12%。是否存在结构性问题？

3. 六月提价对 Mac 需求的影响。英特尔（INTC）的暴雷。

4. Duo 进展如何？何时能达到供需平衡？

5. 最重要的是，他们在个性化代理方面有什么动作？“新 Siri” 已经过时了。

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$苹果(AAPL.US) 今晚财报：比 Duo 和内存定价更重磅的是，今晚的变数在于 Ternus 这位新掌门人上任，不知他会如何谈论路线图。Cook 和 Jobs 在讨论路线图时都保持沉默。过去两个月，Ternus 除了表示不想为了 AI 而 AI 外，没多说其他内容。投资者今晚想听到的是，苹果认为有机会成为个性化代理的中心，而不仅仅是提供更好用的 Siri。

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赛博出租车（Cybercab）的测试似乎在明尼阿波利斯已经展开。照片拍摄于今早。@robotaxi

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$亚马逊(AMZN.US) 的 AWS 增长前景证明了新的投资叙事的合理性。目前，AWS 占销售额的约 25%。五年后，其收入占比可能至少达到 50%。

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$亚马逊(AMZN.US) 为 AI 硬件交易带来利好。

关于长期资本支出的评论：表示将保持 “有意义” 的水平，这是一次 “百年一遇的机会”，并且 “我们将进行投资”。

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从电话会议中可以明显看出，$亚马逊 (AMZN.US) 管理层希望华尔街将该公司视为一家 AI 数据中心和芯片公司。忘掉零售业务吧。

这是他们在电话会议中一贯传递的信息，并通过做出不可思议的举动加以强调：为 2027 年和 2028 年分别给出 40% 以上的 AWS 收入增长指引，高于刚刚公布的 39%。他们通常只提供一个季度的 AWS 指引。

他们还表示，AWS 将在 5-10 年内成为万亿美元业务。在日历年 2028 年，华尔街的预期是 3060 亿美元。总之：他们在告诉华尔街，AWS 将会大得多，大得多。

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$英特尔 (INTC)（盘后下跌 17%）下调指引，但这不应被过度外推至$英伟达 (NVDA)（下跌 1.3%）。

核心要点：主要问题在于 PC 需求。如果 DCAI 面临价格压力，表明其可能正在丢失市场份额。

公司直言不讳：由于内存成本高企，需求正在放缓。

这反映了客户对芯片的看法。如果客户急需这些芯片，高内存成本对需求的影响将微乎其微。

尽管内存成本高，英伟达的业绩依然超预期，黄仁勋上周在柏林 GTC 大会上表示看多。$SpaceX(SPCX.US)、$Meta(META.US)、$谷歌-C(GOOG.US) 均表示 2027 年资本支出将显著高于 2026 年。华尔街预计增长率为 42%，而今年为 82%。

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$亚马逊(AMZN.US)：Google 的结果对亚马逊投资者来说是一个警示信号。

今晚，华尔街可能会因为个性化机器人给业务带来的长期风险（从 2027 年下半年开始）日益真实，而将有利的 9 月业绩和符合预期的 12 月指引打折处理。

今天部分风险已被定价，股价在发布前下跌 3.5%，而纳斯达克指数下跌 1.5%。

个性化机器人将使寻找所需商品变得容易，使其成为我们购买任何东西的逻辑起点。

亚马逊获胜有三个原因：1. 找到你想要的东西；2. 速度；3. 信任。第一点将越来越受到攻击。

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AI Mode 和 AI Overviews 正在拖累搜索业务的增长。鉴于其新的广告单元，历史经验表明这些问题会随时间得到解决。挑战在于他们现在必须将个性化机器人纳入考量。$谷歌-C(GOOG.US)

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孙达尔（Sundar）认识到个性化机器人对于与 Muse、Grok Bot、Dot 竞争的重要性。他表示："代理将成为我们产品之间的统一层，因此您将在 Gemini 应用中看到我们将这些代理体验从搜索扩展到 Chrome、Android 以及我们的 Workspace 产品。"

我的观点：我想更好地理解 “统一层” 对用户意味着什么。$谷歌 (GOOG.US)

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$谷歌-C(GOOG.US) 在搜索收入增长 12% 后下跌 7%，低于市场预期的 15%。自 2025 年 3 月以来，搜索业务一直表现优于预期。

如果这是一次没有一次性因素的纯粹不及预期，可能会重新引发人们对生成式 AI 和日益个性化的机器人将蚕食增长的担忧。

关注电话会议中关于他们计划如何应对这一即将到来的浪潮的评论。

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我对 $谷歌-C(GOOG.US) 越来越担心，因为他们需要给出关于个性化机器人的答案。

今晚财报的三个关键话题：

1. 云业务增长前景。预计 9 月增长 92%，12 月增长 95%。我认为他们会在 12 月的指引中体现增长的轻微加速。

2. 资本支出。市场在 CY26 年预期为 2010 亿美元，CY27 年为 3120 亿美元。我认为这个数字是准确的。

3. 他们如何在个性化机器人领域获胜？谷歌能否让 AI 概览和 AI 模式重现辉煌，将直接搜索流量引导至个性化机器人的使用中？

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我们正处于多年期 Mac 超级周期的早期阶段。

今天早上，$苹果公司 (AAPL.US) 宣布了一些 Mac 更新，包括 14 英寸 MacBook Pro 和 iMac 机型（M6 芯片）。仍在等待今天稍后首次触摸屏 Mac 的发布消息。

今天的定价保持不变。请记住，他们在 6 月底将 MacBook 的价格提高了 18%，iMac 提高了 16%。

我的观点：未来两年 Mac 仍有上涨空间。Mac 在收入中的占比从 2025 年 6 月的 8.6% 上升至 2026 年 6 月的 9.5%。上个季度增长了 29%。华尔街预计 2026 年 9 月同比增长 12%，2027 财年及 2028 财年的增长率分别为 6%。

最重要的一点：我相信我们正处于多年期 AI 驱动硬件升级周期的早期阶段。消费者和企业需要购买新硬件，即使价格更高，以充分利用 AI。这对 Mac 增长有利。我预计 2027 财年 Mac 增长将超过 10%（华尔街预期为 6%），2028 财年也将超过 10%（华尔街预期为 6%）。

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我周末体验了全新的 Siri，很高兴地报告说它实现了跨越式进步。

但一旦你使用过个人智能体，你就会要求 Siri 去做它做不到的事情。

这就引出了一个问题：更难复制的是苹果生态系统还是优秀的个人智能体？我以前认为是生态系统。现在我不那么肯定了。

$苹果(AAPL.US) 下周一财报。最重要的话题是 AI 目标的转变。

六月的讨论焦点是新 Siri 何时发布。

现在则是他们如何应对 Muse、Grok Bot 和 Dots 的问题。

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双机线观察：明尼苏达州南谷 Apple Store 约有 80 部手机，在早上 8 点开门前就售罄了。

早上 8 点开门时的排队人数为 75 人。有些人买了两部。

我的看法：考虑到高昂的价格点，对于 $苹果(AAPL.US) 来说，75 人的队伍是一个胜利。今天到场的人都没有预约，只能碰运气。

75 人的队伍与其他主要发布活动相比。2018 年第一代 iPhone Max 发布时，南谷店有 110 人在排队。

所以队伍缩短了 47%，但价格高了 82%。

iPhone XS Max 1,099 美元（2018 年）
iPhone Duo 1,999 美元（2026 年）

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关于本周 AI 的大幅抛售，我们听到了埃隆、扎克伯格和黄仁勋的观点，认为我们仍处于早期阶段，我同意他们的看法：

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