Gene Munster

苹果 (AAPL) 的股价在 “Surprise and Shine” 活动结束至今日收盘（2.5 个交易日）期间波动了约 7%，而纳斯达克指数持平。这一上涨凸显出投资者对新 Duo 将在未来一年为收入带来可衡量增长的乐观情绪。

话虽如此，FactSet 分析师的估算显示，已更新模型的分析师对接下来三个季度的共识收入预期实际上下降了 1%。苹果股价上涨而数据略微下降的动态，突显了投资者对 Duo 话题的复杂情绪。最终，我预计 Duo 将比当前预期更成功，并在 2027 财年占整体 iPhone 收入的约 12%，为公司整体增长率贡献 3%。

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关于 iPhone Duo 的集体观点似乎正在改变那些从未想过要买折叠屏手机的人的看法。他们可能会从 Pro 和 Pro Max 用户中转化过来。

对 AAPL 来说是好消息，因为这意味着平均 ASP 将提升 60%。

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iPhone Duo 将吸引那些对内容欲求不满的消费者。对人类来说不幸的是，对 $苹果(AAPL.US) 来说幸运的是，这是一个巨大的市场。2000 美元的价格点相当于每月 58 美元，而 Pro Max 为 35 美元。

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我不希望手机变大，但 Duo 看起来更短、更宽，而且相当薄。很难说它放进口袋后和 Pro 相比会怎样。

但很多人会考虑它在我口袋和手中的尺寸……而不是价格。

Pro 和 Pro Max 已经非常昂贵（1000 美元以上），所以对于那些已经在购买 1000 美元以上手机的人来说，价格涨到 2000 美元并不算太大的跨度。 $苹果公司 (AAPL.US)

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来自 $苹果(AAPL.US) 活动最重要的启示：

Duo 很重要，因为这是自 2016 年 12 月 AirPods 以来，苹果首次宣布一款人们真正想要的新产品。

Vision Pro 未能达到预期。

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新款折叠 iPhone Duo 太棒了。无缝设计，超薄。屏幕比 Pro Max 大 50%。

我的观点：看到实物后，我觉得他们的销量会比我之前预想的更高。我原本认为它在 27 财年占 iPhone 营收的比例会是 5%。现在我认为很可能达到 10%。

问题在于价格。我们还没有确切消息，但预计会在 2000 美元以上。$苹果(AAPL.US)

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从大局来看，新款 iPhone、AirPods 和 Watch 的趋势是这些设备将更多地聆听我们，并利用个性化 AI 处理它们听到的内容。

我的看法：新世界秩序。$苹果 (AAPL.US)

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NHTSA 需要被敲响警钟。

该机构在$特斯拉 (TSLA.US) Cybercab 发布之际泼冷水，对特斯拉的自我认证开启调查——具体而言，是调查一辆没有方向盘或踏板的车辆是否符合联邦安全标准。

问 NHTSA 一个问题：既然我们目前掌握的最佳数据显示，自动驾驶汽车比人类驾驶员安全 7-10 倍，为何还要阻碍其推广？我怀疑答案在于 “九个九”（可靠性）的追求。

恕我直言，NHTSA 需要更新为人类驾驶员制定的规则，并加快步伐。去年美国道路上约有 3.7 万人死亡。如果无人驾驶出租车能将死亡率降低 7 倍，这一数字将降至约 5000 人。

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昨天，普华永道发布了其长期全球 AI 数据中心支出报告。我的观点是，他们的估计严重低估了数据中心（即 AI 的大脑）增长的持久力。

为了更直观地理解，数据中心支出在短期内仍以约 70% 的速度增长。普华永道预计，2030 年至 2050 年间的年均增长率仅为 2.5%。这个数字感觉太低了。我最好的猜测是，它可能每年接近 5-10%，这得到了普华永道乐观情景下 6.5% 的支撑。这些比率在纸面上看似乎相近（2.5% 与我中位数的 7.5%），但事实并非如此。复利计算 20 年后，10% 的增长将使年度支出达到普华永道中位数预测的约 4 倍，以及其乐观情景预测的约 2 倍。

我们的 Deepwater Frontier Tech ETF，$LOUP，正在投资一些数据中心基础设施公司，旨在在未来几十年内搭乘 AI 增长的快车。

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给 Ternus 入职第一天的一个谦逊建议：在年底前聘请一位引人注目的 AI 人才。是的，这可能每年花费 5000 万美元，但回报将在多个层面立即显现。1. 招募 AI 人才 2. 为产品开发注入活力 3. AAPL 股价会上涨。

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欢迎约翰·特努斯就任 CEO。你的首要任务：扭转人才流失。

OpenAI 表示，约有 400 名苹果员工从苹果跳槽至 OpenAI。

人工智能的发展速度远超智能手机时代。苹果面临的最大长期风险是失去对消费者与 AI 之间交互界面的控制。

鉴于苹果可以依托谷歌的模型，OpenAI 不太可能打造出 compelling 的 AI 消费设备家族，迫使消费者因为体验好 10 倍而切换平台。

设计一两款消费设备对 OpenAI 来说很容易。困难的部分在于，以消费者负担得起的价格，设计、制造并分销一套完整的设备与服务家族（iPhone、Mac、Watch、AirPods、Apple TV）。请记住，OpenAI 必须推出极具吸引力的方案，才能让苹果用户愿意放弃他们在现有苹果设备上的巨额投入。这是一个极高的门槛。

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我一直很害怕蒂姆·库克（Tim Cook）作为 CEO 任期的最后一天。他接过了乔布斯最伟大的产品——苹果公司本身，并引领它进入了一个新时代。但我最钦佩库克的在于，尽管成为了世界上最有权力的 CEO，拥有了巨大的财富和名声，他依然坚守自己的 “北极星”，并且始终深切地关心他人。

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英伟达（NVDA）因 10 月毛利率指引为 74% 而小幅下跌，此前市场预计为 75.0%。

从大局来看，AI 增长故事依然完整。现在只需等待电话会议。

除了毛利率指引外，数据表现优异。公司报告营收同比增长 106%，而 4 月份为 107%（调整一年前的中国业务日落影响）。在基数效应下，7 月份报告的增速与 4 月份相似，这已是一种胜利。此前市场预期 7 月份营收同比增长为 95%。

指引同样显示出上修态势，与上一季度类似。本次指引上调 3%，而上一个季度对下一季度的指引上调了 4.3%。这也是一个积极信号。

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$Meta(META.US) 因国家科技成瘾和解协议的消息上涨 3%（纳斯达克下跌 0.1%），这表明投资者重视确定性，即使消息本身是利空。该公司将在未来 10 年内支付 180 亿美元。上周，我预计该数字将低于 250 亿美元，因此这些罚款符合预期。

该和解案在两个层面上让人联想到 1998 年的大型烟草和解案。首先，社交媒体具有成瘾性且可能有害。其次，最终对提供商而言，这些罚款不过是九牛一毛。例如，每年 18 亿美元的罚款与 2029 年预计的 400-600 亿美元自由现金流相比微不足道。

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以下是我对英伟达 (NVDA) 的预览（他们将于下周三发布财报）。

三个最重要的话题：

1) 增长驱动力从超大规模客户转移的速度。

2) SpaceX 在 AI 支出上大幅跃升对明年整体收入的影响。

3) 组件环境是否会将毛利率推至华尔街对 CY26 年底预期的水平之下？

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Meta 今日表现如何（下跌 4.4%，而纳斯达克指数下跌 1.3%）？围绕美国本土、青少年安全以及社交媒体成瘾等问题的讨论，仅仅是冰山一角，相比即将到来的挑战还微不足道。

我所说的 “即将到来”，是指未来一年内。

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在争夺 AI 模型排行榜榜首时，智慧是关键。

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我们还处于早期阶段：

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关于 $SpaceX(SPCX.US) CY27 华尔街预估的一点想法：该公司的指引显示，12 月的月收入约为 85 亿美元。目前华尔街对 CY27 的营收预估约为 1000 亿美元，这将实现令人印象深刻的 122% 同比增长。

在我深入这个建模练习之前，值得注意的是该公司季节性方面的未知因素。例如，发射业务（占 26 年 12 月销售额的 8%）具有波动性，而 Cursor 业务正逐月腾飞。

我的基本观点是，SpaceX 的大部分业务都在逐月快速增长，这让我相信 SpaceX 在 CY27 的营收将逐月增长。玩弄一下数字，如果你假设从 12 月的 85 亿美元开始，每月增长 5%，那么到 CY27 的营收将达到 1350 亿美元，而华尔街的预估仅为 1000 亿美元左右。

关键问题是云业务以及那些拥有 90 天取消条款的合同会发生什么？我的看法是：这些合同不会消失，因为我们在推理领域仍处于起步阶段。

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Bret 在过去几周已经签订了 60 亿美元的新计算合同。预计到今年年底将达到 1000 亿美元。6 月底的运行率为 104 亿美元。

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在新发布的 Siri 测试版中，我们有三周的时间，它的 “真的真的很好”，并且 “对产品的方向感到兴奋不已”

我的观点：这是意料之中的事。

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库克表示，苹果在人工智能领域还有其他 “巨大的机遇”。他对 Siri AI 感到兴奋，并认为能够在设备上运行部分请求具有战略意义，是一种竞争优势。

我的观点：未来几年苹果 AI 机会的核心在于新 Siri AI 能够推动升级周期并吸引新用户，因为它是一款真正好用的 AI。

由于端侧推理而开启的其他 “巨大” 机遇可能涉及可穿戴设备和一款以 AI 为首的新设备。 $苹果(AAPL.US)

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库克补充了关于为何供应限制在 9 月将更为显著的背景信息。

库克表示，6 月份 iPhone 增长 22%、Mac 增长 29%，表现远好于预期，因此他们将原本计划放在 9 月的供应量提前到了 6 月，“并将面临一个季度内拼命争夺供应的局面”。

我的观点：我认同库克的看法。虽然华尔街此前预测 iPhone（占收入的一半）在 6 月份的增长率为 21%，公司给出的指引更接近 17%，而实际报告的 22% 高于 17%。至于 Mac（约占收入的 10%），表现也肯定好于预期的 8%，最终达到了 29%。

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我认为 $苹果(AAPL.US) 的九月营收指引将与华尔街预期持平或略高。

这一展望将受到两种新力量的影响：一是未来六个月可能转向交错发布 iPhone 计划带来的逆风，二是价格上涨带来的顺风。

我预计这些因素的综合结果将使九月的整体营收指引与华尔街预期持平或略好，目前华尔街的预期为同比增长 12%。

考虑到较高的基准，我的乐观前景可能显得过于激进。华尔街预计六月 iPhone 增长 21%，九月增长 18%，而该细分市场在 FY22-FY25 期间年均增长率仅为 2%。

我乐观的理由：

1. iPhone 正受益于 FY21 年 39% 的高增长所带来的升级浪潮。

2. 交错的升级计划将迫使那些历史上购买新款低价型号且现在需要手机的用户升级到 Pro 型号。我预计九月份折叠屏手机的出货量最多只占一小部分。

3. 价格上涨幅度可能在 15% 左右。虽然这一涨幅会抑制需求，但后续效应仍应为净正面影响。

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关于电话会议最后一个问题中 $Meta(META.US) 资本支出的重要评论。

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