Gene Munster

$亚马逊(AMZN.US) 的 AWS 增长前景证明了新的投资叙事的合理性。目前，AWS 占销售额的约 25%。五年后，其收入占比可能至少达到 50%。

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$亚马逊(AMZN.US) 为 AI 硬件交易带来利好。

关于长期资本支出的评论：表示将保持 “有意义” 的水平，这是一次 “百年一遇的机会”，并且 “我们将进行投资”。

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从电话会议中可以明显看出，$亚马逊 (AMZN.US) 管理层希望华尔街将该公司视为一家 AI 数据中心和芯片公司。忘掉零售业务吧。

这是他们在电话会议中一贯传递的信息，并通过做出不可思议的举动加以强调：为 2027 年和 2028 年分别给出 40% 以上的 AWS 收入增长指引，高于刚刚公布的 39%。他们通常只提供一个季度的 AWS 指引。

他们还表示，AWS 将在 5-10 年内成为万亿美元业务。在日历年 2028 年，华尔街的预期是 3060 亿美元。总之：他们在告诉华尔街，AWS 将会大得多，大得多。

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$英特尔 (INTC)（盘后下跌 17%）下调指引，但这不应被过度外推至$英伟达 (NVDA)（下跌 1.3%）。

核心要点：主要问题在于 PC 需求。如果 DCAI 面临价格压力，表明其可能正在丢失市场份额。

公司直言不讳：由于内存成本高企，需求正在放缓。

这反映了客户对芯片的看法。如果客户急需这些芯片，高内存成本对需求的影响将微乎其微。

尽管内存成本高，英伟达的业绩依然超预期，黄仁勋上周在柏林 GTC 大会上表示看多。$SpaceX(SPCX.US)、$Meta(META.US)、$谷歌-C(GOOG.US) 均表示 2027 年资本支出将显著高于 2026 年。华尔街预计增长率为 42%，而今年为 82%。

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$亚马逊(AMZN.US)：Google 的结果对亚马逊投资者来说是一个警示信号。

今晚，华尔街可能会因为个性化机器人给业务带来的长期风险（从 2027 年下半年开始）日益真实，而将有利的 9 月业绩和符合预期的 12 月指引打折处理。

今天部分风险已被定价，股价在发布前下跌 3.5%，而纳斯达克指数下跌 1.5%。

个性化机器人将使寻找所需商品变得容易，使其成为我们购买任何东西的逻辑起点。

亚马逊获胜有三个原因：1. 找到你想要的东西；2. 速度；3. 信任。第一点将越来越受到攻击。

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AI Mode 和 AI Overviews 正在拖累搜索业务的增长。鉴于其新的广告单元，历史经验表明这些问题会随时间得到解决。挑战在于他们现在必须将个性化机器人纳入考量。$谷歌-C(GOOG.US)

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孙达尔（Sundar）认识到个性化机器人对于与 Muse、Grok Bot、Dot 竞争的重要性。他表示："代理将成为我们产品之间的统一层，因此您将在 Gemini 应用中看到我们将这些代理体验从搜索扩展到 Chrome、Android 以及我们的 Workspace 产品。"

我的观点：我想更好地理解 “统一层” 对用户意味着什么。$谷歌 (GOOG.US)

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$谷歌-C(GOOG.US) 在搜索收入增长 12% 后下跌 7%，低于市场预期的 15%。自 2025 年 3 月以来，搜索业务一直表现优于预期。

如果这是一次没有一次性因素的纯粹不及预期，可能会重新引发人们对生成式 AI 和日益个性化的机器人将蚕食增长的担忧。

关注电话会议中关于他们计划如何应对这一即将到来的浪潮的评论。

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我对 $谷歌-C(GOOG.US) 越来越担心，因为他们需要给出关于个性化机器人的答案。

今晚财报的三个关键话题：

1. 云业务增长前景。预计 9 月增长 92%，12 月增长 95%。我认为他们会在 12 月的指引中体现增长的轻微加速。

2. 资本支出。市场在 CY26 年预期为 2010 亿美元，CY27 年为 3120 亿美元。我认为这个数字是准确的。

3. 他们如何在个性化机器人领域获胜？谷歌能否让 AI 概览和 AI 模式重现辉煌，将直接搜索流量引导至个性化机器人的使用中？

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我们正处于多年期 Mac 超级周期的早期阶段。

今天早上，$苹果公司 (AAPL.US) 宣布了一些 Mac 更新，包括 14 英寸 MacBook Pro 和 iMac 机型（M6 芯片）。仍在等待今天稍后首次触摸屏 Mac 的发布消息。

今天的定价保持不变。请记住，他们在 6 月底将 MacBook 的价格提高了 18%，iMac 提高了 16%。

我的观点：未来两年 Mac 仍有上涨空间。Mac 在收入中的占比从 2025 年 6 月的 8.6% 上升至 2026 年 6 月的 9.5%。上个季度增长了 29%。华尔街预计 2026 年 9 月同比增长 12%，2027 财年及 2028 财年的增长率分别为 6%。

最重要的一点：我相信我们正处于多年期 AI 驱动硬件升级周期的早期阶段。消费者和企业需要购买新硬件，即使价格更高，以充分利用 AI。这对 Mac 增长有利。我预计 2027 财年 Mac 增长将超过 10%（华尔街预期为 6%），2028 财年也将超过 10%（华尔街预期为 6%）。

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我周末体验了全新的 Siri，很高兴地报告说它实现了跨越式进步。

但一旦你使用过个人智能体，你就会要求 Siri 去做它做不到的事情。

这就引出了一个问题：更难复制的是苹果生态系统还是优秀的个人智能体？我以前认为是生态系统。现在我不那么肯定了。

$苹果(AAPL.US) 下周一财报。最重要的话题是 AI 目标的转变。

六月的讨论焦点是新 Siri 何时发布。

现在则是他们如何应对 Muse、Grok Bot 和 Dots 的问题。

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双机线观察：明尼苏达州南谷 Apple Store 约有 80 部手机，在早上 8 点开门前就售罄了。

早上 8 点开门时的排队人数为 75 人。有些人买了两部。

我的看法：考虑到高昂的价格点，对于 $苹果(AAPL.US) 来说，75 人的队伍是一个胜利。今天到场的人都没有预约，只能碰运气。

75 人的队伍与其他主要发布活动相比。2018 年第一代 iPhone Max 发布时，南谷店有 110 人在排队。

所以队伍缩短了 47%，但价格高了 82%。

iPhone XS Max 1,099 美元（2018 年）
iPhone Duo 1,999 美元（2026 年）

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关于本周 AI 的大幅抛售，我们听到了埃隆、扎克伯格和黄仁勋的观点，认为我们仍处于早期阶段，我同意他们的看法：

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对明天 Duo 发布前的最后想法。不要因为供应方面的噪音而对明天的数据过度解读。我仍然预计他们在 FY27 将卖出 2000 万台，而市场共识约为 1000 万台。

我的猜测是每家门店手头会有十几台。我会去门店确认。交货期仍显示为 1 月下旬，与上周持平。

如果确实每家门店只拿到少量货源，许多投资者可能会低估过去一周积极反映的长在线交货期，将其归因于供应紧张。

我的观点是，目前的供应极其紧张，但到 1 月份情况会好很多。他们迅速将预购推迟到 1 月下旬并维持在此水平，这表明计划进行大幅增产。$苹果(AAPL.US)

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Fathom 现已上线。

这是一个全新的 @deepwatermgmt 播客，深入探讨具有代际意义的科技公司。它剖析了最优秀公司之所以卓越的原因，以及它们为何在未来十年仍将持续重要，关注的是持久的影响力而非每日的市场噪音。

第 1 集聚焦 $苹果(AAPL.US)，嘉宾为 @dougclinton

YouTube：

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昨晚特斯拉电话会议中我最喜欢的一句话，强调了为什么股价会走高。

当被问及传统汽车制造商距离实现自动驾驶还有多远时，AI 负责人 Ashok Elluswamy 回应道：

“是的。达到前 90% 并做出看起来很酷的原型很容易。但当你陷入这个难题的长尾部分时，它非常漫长，以至于人们没有意识到，任何理智的人都不应该试图解决这个问题。”

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埃隆暗示电动汽车的寒冬即将结束。

目标是从 2030 年开始，每年交付 500 万辆汽车。

他们在 2026 日历年将交付约 200 万辆。这意味着到 2030 年复合年增长率为 25%。 $特斯拉 (TSLA.US)

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埃隆表示，车辆需求远超产能，且他们正在提升产量。

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尽管 Muse 的日活跃用户仅约 1000 万（我的估算），但该产品的亏损远超其推出的任何其他产品。字里行间透露出这一点。

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$Meta(META.US) CFO Susan Li says they're not giving detailed guidance for 2027, but to expect "strong" growth.

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埃隆表示，一年后每周将生产 2 万台 Optimus 机器人。我猜测他指的是在 2027 年底达到退出运行率（即稳定产能）。这意味着 2028 年大约为 100 万台。我的观点是：对于大多数投资者来说，Optimus 的讨论仍被视为一种期权（选择性增长潜力）。这是一个具有巨大价值的看涨期权。$特斯拉 (TSLA.US)。

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扎克伯格提醒投资者，Muse（模型与智能体的组合）将成为 $Meta(META.US) 宇宙的中心。

我的观点：三年后，Muse 将成为消费者与 Instagram、FB、WhatsApp、Reels 互动的窗口。

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SPCX 今日理应上涨 30%。

这是一个很好的例子，展示了华尔街如何低估埃隆（Elon）的言论。简而言之，分析师将其指引的下限削减了一半。

昨晚他表示，公司将在 2027 年底实现 5000 亿至 1 万亿美元的年化收入运行率。我认为埃隆暗示下限是基于在 2027 日历年增加 10 GW 的计算能力，而上限则是 20 GW。

我的观点是，他们增加 10 GW 的概率为 75%，增加 20 GW 的概率仅为 2%。因此，我们应该关注下限，即 2027 年底年化收入为 5000 亿美元，或 2027 年 12 月为 1250 亿美元。

在财报发布前，华尔街对 2027 年 12 月的预期为 310 亿美元。他的指引为 1250 亿美元，增幅达 300%。$SpaceX(SPCX.US) 因此上涨了 12%。今日理应上涨 30% 以上。

今早华尔街的预期已调整为 500 亿美元。由于许多分析师尚未更新数据，我们查看那些已做出调整的分析师，他们的预期约为 700 亿美元，与 “指引” 的 1250 亿美元相比，这相当于打了五折（削减了 50%）。

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黄仁勋在柏林 GTC 主题演讲刚刚结束后，NVDA 没有发布新的财务指标或指引更新。

我的观点：考虑到 10 月季度将在一周后结束，这很合理。昨晚 SPCX 12 月季度的资本支出指引为 350-400 亿美元（市场此前预期为 190 亿美元），这对我们预计约一个月后 NVDA 财报电话会上听到的内容是一个积极信号。

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$英伟达 (NVDA.US) 宣布推出 DSX Pod。本质上是一个集装箱式的小型数据中心，大小与一辆巴士相当。这些 Pod 可以相互连接。每个 Pod 内部都包含一个由 Vera Rubin 芯片组成的集群，并实现了互联和冷却。现场只需进行少量组装工作。

核心要点是，它将数据中心的部署时间从原来的 4-5 个月缩短至 1 个月。这减少了闲置算力的浪费，使投资回报率更具吸引力。

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