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最近分析了 MSTR 的历史数据，如果纯看 Market Cap 对应的 mNAV，MSTR 溢价在非加密牛市的时间里，mNAV 长期维持在 0.8～1.2（图 1），这里 Market Cap 对应的 mNAV 是指纯粹的 DAT 市值，不包含可转债、STRC 等融资工具的估值。而目前MSTR 官网看板里 1.2 的 mNAV 是包含以上所有的 EV 对应的 mNAV。 也就是说，如果纯看 DAT 本身业务，market-cap mNAV 的非牛市均值就是 0.8-1.2。而更高的溢价需要额外的增值 EV 来带动，对于 MSTR 来说，就是 STRC 等类似的融资工具箱同理对应到 BMNR，由于 BMNR 融资工具单一，其衍生业务（staking、moonshot）还未产生实质的规模化收益，Market Cap 约等于 EV。而 Market Cap 对应的 mNAV 从 25 年 12 月跌破 1 后，在长达 5 个月的时间里就是在 0.9～1 之间上下波动（图 2），这也是一种常态均值。我认为这并不是低估，而是非加密牛市周期，市场对 DAT 的估值就是在这个水平。BMNR 想要获得更高溢价，必须让 MAVAN、staking infra、moonshot 投资等资产从叙事变成可追踪的 EV，才会带动溢价到 1.2 以上当然以上分析是基于非加密牛市的情绪下，如果 BTC/ETH 都突破新高，fomo 情绪会带动 DAT 的溢价达到更高（如 MSTR 峰值可达 3+），但这短期无法预判，就不在分析框架内了。$Strategy(MSTR.US)$BitMine Immersion Tech(BMNR.US)

PLTR财报延续了连续10个Q的beat，美国客户增长强劲，产品方面也推出了AI FDE，在美国市场实现了单位员工创造收入的高峰，基本面上没什么好担心的，我想从机构持仓及资金轮转角度聊聊我观察到的现象：从Q1开始，PLTR的机构持仓比例在经历将近5年的上涨后趋势平稳，在Q2出现了显著下滑，这伴随着自26年初软件股估值受打压，存储等AI硬件一路高涨。PLTR的机构持仓下降也代表了主动基金对于软件板块的降权和减配，从交易额上看，去年TSLA、NVDA、PLTR是交易额Top5的常客，现在交易额Top变成了美光和闪迪。如果Q1市场还在怀疑，那么Q2机构已经开始fomo，同时随着存储硬件板块的市值增长，也增加了公司在纳指100和标普500的权重，在下次指数权重调整时又会带来更多跟随指数的被动资金流入。这种板块趋势一旦确定，是不会轻易扭转的，在这种大背景下，再好的软件个股业绩，也被放在被挑战的语境下，这就是软件股目前尴尬的现状但PLTR又不同于一般的软件股，PLTR有着独特的不可替代性，即便如今板块轮动，我也丝毫不怀疑PLTR将在未来冲向万亿市值的潜力，Karp在24年股东信上曾经说过”All of the value in the market is going to go to chips and what we call the Ontology.“ 硬件要实现更广泛的商业价值还是要通过软件落地商业场景，在AI浪潮下，我认为二者是螺旋上升的，这也是我依然看好PLTR的逻辑$Palantir Tech(PLTR.US)

BTC 在 8w 逐渐站稳，从数据上看是有真实买盘承接的，但同时 ETH 就是冲不过 2.4k，在 2.3k 磨了这么久。为什么会这样，我的观点：1. 当前市场是 “底部修复 + 政策预期”，这个阶段资金优先偏好 BTC；2. ETH 的利好更依赖 “二阶确认”，CLARITY 对 ETH 利好大于 BTC，但现在还没有正式 markup 排期，市场会先把 CLARITY 当成 “crypto overall 利好”，优先选择 BTC熊牛转换期，BTC 通常先涨，ETH 往往滞后。 ETH 的补涨需要两个条件：- BTC 不能重新跌回去，必须维持高位横盘；- 市场从 “买最安全 crypto beta” 切换到 “买更高 beta / 更高使用场景资产”。市场现在还没交易 “通过后的实际使用场景”，只是在交易 “通过概率上升”。BTC 从 CLARITY 得到的是监管风险下降。ETH 从 CLARITY 得到的是稳定币、DeFi、RWA、tokenization、staking 的应用边界清晰。后者价值更大，但也更复杂，所以定价更慢$IShares Ethereum Trust ETF(ETHA.US)$BitMine Immersion Tech(BMNR.US)$Strategy(MSTR.US)

清晰法案关于“质押收益”的文本公布了，禁止稳定币直接生息，但允许活动产生收益大概率将在5月第2周进行银行委员会法案审议。 如顺利通过，下一步是和1月份通过的农业委员会版本合并，然后再众议院、参议院投票，8月送到白宫立法。立法议程和时间都很紧张，但两党博弈的立法就是这样，总会拖到must pass的最后一刻$Coinbase(COIN.US)$Circle(CRCL.US)$Strategy(MSTR.US)$BitMine Immersion Tech(BMNR.US)

$北美科技软件股指数 ETF - iShares(IGV.US)我认为 IGV 见底了，马上财报季，Anthropic 的产品到底有没有造成实际的业务影响，业绩会自证$微软(MSFT.US)$Palantir Tech(PLTR.US)$CloudFlare(NET.US)

来自LongbridgeSkill的情绪总结，这次是$微软(MSFT.US)

ETH/BTC Ratio 不知不觉快回升到1月的近期高点，自中东开战以来，利空更抗跌，利好涨得多，已经跑赢 BTC了$IShares Ethereum Trust ETF(ETHA.US)$iShares Staked Ethereum ETF(ETHB.US)

OpenAI 这轮融资后估值 8400 亿，SpaceX 估值 1.5 万亿，Anthropic 估值 3800 亿。如果都在今年 ipo，通常 ipo 会释放 5~10% 的流通股，这么算下来总募资规模在 1100 亿到 1500 亿之间，这个规模倒不至于引起流动性危机。但可能的危险在于上市后的机构被动调仓，这三家在各自赛道都算是 must have，机构要调仓持有必然需要减持其他。SpaceX 所在的商业航天板块不算大，能吸引到增量资金，倒不至于对其他同板块公司虹吸。但 OpenAI 和 Anthropic 所在的 AI 软件板块规模已经很大了，增量资金有限只能拆东墙补西墙，软件股可能还会接着受冲击当然这个被动调仓的周期没那么快，可能会在上市后 3 到 6 个月才显现出来。需要思考的是哪些公司更容易成为OpenAI/Anthropic上市后潜在的虹吸对象$北美科技软件股指数 ETF - iShares(IGV.US)