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百度：其他没指望，全靠昆仑芯

百度 1Q26 火线速读：Q1 业绩属于是好坏参半、冰火两重天，反映的是近期公司战略较大调整、业务转身的情况。不过相比于早就烂掉的广告，百度能讲的故事——AI 云、昆仑芯以及回购，演绎得是否顺利，这可能才是资金目前更关注的地方。 由于卖方预期大多还是按原框架，因此海豚君将新旧框架融合到一起，在方便看预期差的同时，也能够看到百度 AI 新业务线的增长表现。 1、先说亮点：顶梁柱不负众望 （1）AI 云超预期。Q1 收入 88 亿，同比增长 79%，机构预期主要在 70-80 亿区间，其中 GPU 算力收入同比增长 184%。 （2）费用大减，利润改善。还有一个特别的地方在于 Q1 经营费用直接缩了不少，占总收入比重从 Q4 的 45% 下降至 31%，主要源于人员支出的下降。 从 SBC 也能看出，一季度的股权激励费用同比下滑 24%，但今年 Q1 的市值高于去年同期，只能反映出获得激励的总人数大幅减少了。 不过海豚君按照旧框架，粗略拆了下广告和云业务各自的利润率，从趋势上看，整体云业务的利润率还是存在一些改善。 2、不满之处：AI 应用熄火？ （1）传统广告下滑 28%，但是属于意料之中的趴地，没啥可说的。虽然有一些春节时间错位的影响，但受限于当下的大环境承压，以及上述人员变化所体现的战略调整，还没到可以看拐点的时候。 （2）但 AI 应用、AI 原生广告的增长趋势并不好，环比看是持续走弱，分别环比下降 7%、12%，同比看包含百度文库、网盘以及数字员工的 AI 应用收入已经放缓至持平，与行业景气度并不匹配。这一点我们在上季度就已经提出，应该主要是竞争的影响。 3、回购开启、或受限春节和静默期：2 月宣布的两年 50 亿回购计划，一季度（也就是一个月的时间）回购 1.72 亿美元，从时间进度上看力度略微不足，看电话会对后续回购的规划。 不过这一次管理层对股东回报的诉求相比以前更高，并且百度账上净现金（扣掉短期借款）就有近千亿人民币，不缺现金流，因此我们认为应该会按计划实施。 4、投入加大：Q1 资本开支有明显增加，同比基本翻倍，达到 58 亿。不过相比其他做大模型和云业务的大厂而言仍然偏低，单看 AI Infra 的收入 88 亿，就能够对资本开支做全面覆盖。 5、关注电话会对昆仑芯上市计划的描述：5 月初，昆仑芯办理了上市辅导登记，按照一般的流程而言，预计 Q3 底之前能够推进最后的上市。当然不排除因为规划较早（1 月初就已递表），在 Q3 中上旬就有希望上市。$百度(BIDU.US)$百度-SW(09888.HK)

京东 618 嗨起「低价热卖」；腾讯提速 AI 商业化｜今日重要消息回顾

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百度第一季度收益因收入疲软而下降，预计未来人工智能需求将增加；股票在盘前交易中上涨

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本周的期权波动性及隐含收益变动，时间为2026年5月18日至 5 月 22 日

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