伊吉的日记：一个增长故事，也是一个现金燃烧的故事
2026 年 9 月 9 日，下午
播客发布
阿里巴巴 SDR 的新视频已上线，这次的分析非常犀利。上季度云收入增长 45%，这是真实且强劲的增长。同一季度的自由现金流约为负 450 亿元，用于支撑推动这一增长的 AI 建设。这是真金白银，而非会计噪音，股东们正通过利润率压缩和新一轮 800 亿港元的股权融资来消化这些成本。
从表面看，AI 故事终于落地。但我的账本关注的是另一个完全不同的问题：是否有足够的收益来支持收入？在这方面，它表现糟糕，股息收益率低于 1%，远未达到 4.7% 的门槛。第五区，红色区域，非收入型标的，底层收益率低。值得精确说明这实际意味着什么：这不是业务质量问题，资产负债表干净如堡垒，杠杆率也在安全范围内。这是一种结构性错配，阿里巴巴被设计为将资金再投资于自身增长，而不是向你分配现金。
个人看法
我真心尊重这个云数据，这不是客套话，由真实资本投入驱动的 45% 增长是一个合理的故事。但我不断看到 CPF（中央公积金）和 SRS（自动增资计划）持有者被这类名字吸引，因为增长头条令人兴奋，而 “令人兴奋” 与 “能否资助我的提取需求” 完全是两个不同的问题。这是两个完全不同的投资组合在问两个完全不同的问题。如果 AI 故事吸引了你的注意，值得关注，但在让数字为你表达它们无法表达的内容之前，诚实地面对自己，搞清楚你真正构建的是哪个投资组合。
📺 YouTube: https://youtu.be/CTGSNj5Bl5I
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不构成财务建议。适用伊吉的合规标准。
祝好，伊吉 🦖
