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哔哩哔哩 1Q26 火线速读：B 站 Q1 业绩整体符合预期，亮点是两大核心支柱之一——广告收入超预期，但同时海豚君略有不满的，是平台用户 MAU 旺季下只环比净增 1000 万，低于去年同期，或许有春节寒假错位的一部分影响，可以看看电话会是否有更详细的解释。 1、总营收 75 亿，同比增长 6.7%，靠广告 “一拖三”。 （1）广告亮眼，加速增长近 30%，受益 AI、游戏等行业的景气和竞争，Q1 有 AI 入口大战，B 站作为 AI 应用的主流投放渠道，必然受益。此外，B 站本身广告加载率还有提升空间，近期还增加了新的广告位——视频暂停广告。 （2）游戏高基数影响，收入同比下滑 12%。Q1 主要是《三谋》的港澳台发行，市场偏小，表现平稳。随着 Q2 末《三国：百将牌》计划上线，以及下半年的两款游戏，新游周期在逐渐逼近。 （3）增值服务 VAS 增速 3.7%，主要受直播影响增长压力较大，并且大会员人数环比也存在流失。IP 自营电商则继续收缩，同比下滑 4%，低于预期，不过本身规模小，影响有限。 2、经营利润 1.7 亿，利润率 2.2%，虽然 Q1 一般因电商淡季影响广告收入、营销旺季和员工年终薪酬等导致利润率环比走低，但本季度环比下滑幅度较往年更大。主要不同是上季度提及的 AI 投入加大，体现为研发费用从连续三年的紧缩（削减游戏研发），转变成本季度同比增长 9%。 3、Q1 回购 250 万股，耗资 0.6 亿美金，均价 24 美元。截至 Q1 末 2024 年通过的回购计划（2 年 2 亿美金）已经完成，目前账上净现金 193 亿人民币，合 28 亿美金，具备继续推进回购的能力，关注下电话会管理层对后续股东回报的规划。 尤其是前两天被腾讯要出售高估值的投资性资产来支撑自身回购的计划给吓到，导致股价下跌不少，目前腾讯持有 B 站约 10% 的股权。$哔哩哔哩(BILI.US) $哔哩哔哩-W(09626.HK)

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京东 618 嗨起「低价热卖」；腾讯提速 AI 商业化｜今日重要消息回顾

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小米 YU7 GT 周四登场；理想 L9 未达预期股价重挫｜今日重要消息回顾

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英伟达 H200 管制再现松动信号；小鹏拟落子欧洲整车制造｜今日重要消息回顾

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腾讯（纪要）：下半年加大投入，云加速、大模型更强版本也要出

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腾讯：不再躺尸功劳簿，AI 才是人间正道

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腾讯 1Q26 火线速读：Q1 业绩整体和预期相比，属于好坏参半，但细抠来看，值得说的点比较多。 站在当下时点，市场最关注的问题，毫无疑问是围绕 AI：AI 未来规划？计划投入多少？对利润、回购预算的侵蚀？以及支撑投入的业务增长点是什么？这里我们先结合业绩简单聊一聊，更多的疑问关注电话会。 1、AI 投入加大是确定的：Q1 资本开支会计确认 319 亿，同比增长 16%，看似不高。但实际现金支付 370 亿，又是一次预付等货的情况。目前算力紧缺是共识，尤其是高端算力，在腾讯开始发力做基础大模型迭代的当下，是尤其需要重金抢购的方向，腾讯已经连续四个季度出现了支付规模大于确认规模。 因此毫无疑问的是，今年的资本开支将会显著增加，如果按 Q1 年化看是要往 1200 亿以上冲刺。 值得一提的是，管理层在做 AI 投入规模时，往往会将短期计入 Opex 的算力租赁、基础开发部分也计入整体投入规模。比如从研发费用中剔除研发人员开支后剩下的基础技术支出来看，Q1 同比增长 61%，明显加速，占到整体研发费用的 28%（去年同期是 20%），这要高于整体折旧费用同比还在 20% 出头的增速。 2、对利润、回购的侵蚀：Q1 已经开始体现，比如广告毛利率确认了部分 AI 折旧费用，同比下滑了 50bps。但增值服务的毛利率进一步改善（自研游戏占比提高、iOS 分成让利等），与此同时靠着其他方面的提效来短期对冲了增加的 AI 投入影响，体现管理费用的下降以及总体雇员的环比减少。 最终核心主业的经营利润 661 亿（毛利润 - 经营费用），同比增长 12%，虽然利润率反而同比还有所提高，但今年利润承压是大概率，目前市场预期也降至个位数增长（隐含利润率略有下降）。 回购影响则更大，一季度整体回购金额为 76 亿港元，同比少了一半以上。上季度管理层就提及了投入优先的战略，因此今年的回购规模，海豚君估算大概率在 500 亿以下了。 3、业务增长点：最后来看收入端。Q1 收入增速 9%，其中广告、游戏依旧是挑大梁的角色。 （1）广告增长 20%，超预期，尤其是在大环境较差的情况下，得益于视频号、搜索的效果改善。其中 AI 相关、游戏以及电商是主要增长领域，源于 AI 行业景气度较高，游戏 Q1 旺季以及微信小店带来的增量。 （2）游戏增长 8%，本土增长 6%，海外增长 13%（汇率不变下 14%），整体低于预期。但实则长青游戏均表现不差，还有三角洲、鸣潮的增量，主要是今年春节较晚，以及腾讯的高热度手游《洛克王国》是季末上线，因此部分流水递延到下季度确认。 Q1 末递延收入 1413 亿，同比增长 15%，相较 Q4 明显加速。但 4 月《王者荣耀世界》的折戟，影响后续增长预期。不过仍有改善机会，毕竟有王者 IP 的托底。 （3）金科企服基本符合预期，其中金科个位数增长，企业服务 20% 增长，来源于 AI 云需求和微信小店的技术佣金增加。$腾讯控股(00700.HK) $腾讯控股(ADR)(TCEHY.US)

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AI 协作新功能引爆 MiniMax；小米 17 Max 大屏旗舰正式登场｜今日重要消息回顾

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Sea（纪要）：26 年 Shopee GMV 至少增长 25%，Garena 流水维持高增

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SEA: 东南亚小腾讯霸气归来！

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