$吉利汽车(00175.HK) 于北京时间 2025 年 11 月 17 日港股午盘时间发布了 2025 年三季度报告，来看核心：

1. 收入端基本符合预期：本季度吉利汽车总收入 892 亿元，同比提升 26%，基本符合海豚君预期。

分拆量价来看：其中本季度单车收入 11.7 万元，环比上季度回升了 0.7 万元，主要由于车型结构的上行，而本季度卖车销量 76.1 万辆，环比提升 8%，主要由于吉利的银河（银河星耀 8，银河 M9, 银河 A7）以及领克品牌车型（领克 10 EM-P，领克 900）的继续放量。

2.毛利率端反而环比有所下滑：本季度毛利率端仅 16.6%，环比下滑了 0.5 个百分点，海豚君认为主要是领克产品的转型以及吉利的去库存采取了更高的折扣所致，但四季度随着车型结构的继续向上，以及领克品牌毛利率的恢复，预计四季度毛利率将环比回升。

3. 核心运营利润率在环比回升，整合一个吉利后费用控制合理：从核心运营利润来看（毛利 - 三费-SBC 费用），核心利润率环比上行 0.3 个百分点至 3.8%，主要由于整合” 一个吉利” 后费用控制合理，叠加销量的杠杆效应释放，而本季度单车核心净利润也环比回升了 500 元至 0.44 万元。

海豚君观点：

整体来看，吉利在三季度的卖车进程仍然是稳步推进状态，管理层上季度提高了 2025 年销量目标至 300 万台，而前三季度吉利卖车销量达到了 217 万辆（同比增长 46%），目标完成进度 72.3%，由于四季度是销量旺季叠加购置税的退坡前抢购，再叠加吉利四季度仍有诸多改款车型上市，海豚君预计 2025 年吉利的全年销量将达到 310 万辆（预计四季度销量 93 万辆），超额完成销量目标。

同时在最关键的新能源转型速度上，吉利仍然推进的不错。 其中三季度新能源汽车销量 44.3 万辆，继续环比增长 15%，新能源汽车在整体车型结构中的比例也继续环比提升 3 个百分点至 58%。而本季度贡献新能源车型增量的主要是吉利的银河（银河星耀 8，银河 M9, 银河 A7）以及领克品牌车型（领克 10 EM-P，领克 900）的继续放量。

最后前三季度吉利新能源车型销量 117 万辆，相比上调后的 2025 年全年 150 万辆目标完成率也达到 78%。

而海豚君认为，吉利在新能源方向的持续突破，仍然主要由于对比亚迪的 “贴身肉搏”:

a) 切换技术方案降本：通过在插混技术路线上从原本三档 DHT 方案降低至单档 DHT 方案（大概能降本 5000 元），且通过降低发动机马力，其实本质上就是原先吉利方案更兼顾全场景用车（尤其高速场景下会更有优势），但 7 万-15 万价格带用户大部分用车场景集中在城市用车上，且以性价比为核心导向，所以吉利做了这样的转变。

b) 比亚迪价格战受 “反内卷” 限制，给了吉利竞争窗口期：吉利对标比亚迪的银河系列的的持续放量，除了在技术端的追赶 + 切换技术方案降本外，也主要由于比亚迪价格战受 “反内卷” 限制，价格战趋缓，给了吉利竞争窗口期。

而在高端化方面，其中吉利冲击高端化的三款车型，极氪 9X，领克 900，以及银河 M9，都取得了不错的订单量和销量：

① 极氪 9X 于 9 月 29 日上市，售价 45.59-58.99 万元，上市 13 分钟大定订单超过 1 万（拥有大空间 + 豪华配置优势 + 极氪品牌感加持），极氪 9X 的毛利率预计 40% 左右；

② 银河 M9 于 9 月 17 日上市，售价 17.38-23.88 万，上市 24 小时大定突破 2.3 万，上市首月月销也达到了 1 万辆，毛利率同样也达到了 20%-25%；

③ 而领克 900 目前稳态月销在 7500 辆左右，毛利率也稳定在 40% 左右；

在四季度，极氪 9X，银河 M9 将成为完整的交付季，将推动四季度车型结构的进一步改善，同时叠加四季度规模效应的释放，以及领克品牌新能源转型速度的继续加快，领克品牌毛利率将从三季度 11% 环比上行至四季度约 15%-16%，海豚君预计四季度吉利的毛利率和单车净利会进一步上行。

同时对于 2026 年展望来看：

① 吉利继续延续强势的产品周期：

吉利预计 2026 年每季度至少推出 1–2 款新车型，全年近 10 款全新车型，覆盖极氪/领克/银河/中国星，大新品周期支撑吉利在新能源市场的市占率继续提升；

② 出海指引高增：新能源出海指引强劲，吉利预计在海外渠道扩张至 1100–1200 家，以及加速新能源车型的海外投放下，2026 年出海销量将实现 50%-80% 的增长，预计出海销量将达到 60-72 万台（2025 年 30 万台），其中新能源车型近 30 万辆，新能源占比 45–50%。

而吉利的出海车型的单车毛利和单车净利更高，出海车型毛利率比国内车型高 10 个百分点，出海车型的单车净利也达到了 1 万元，将继续带动吉利盈利端的回升。

③ 整合 “一个吉利 “后的降本增效释放：极氪将在年底前并表，协同效应将在 2026 年完全体现，预计三费费用率会继续下降；

而管理层指引在出海占比提高，规模效应释放，以及整合 “一个吉利 “的降本增效下，2025 年的单车盈利预计将继续同比提升 30%。

当前股价对应的吉利的 2025 年 P/E 仅 9 倍，2026 年 P/E 也仅不到 8 倍，而这个 “便宜” 的估值仍然主要由于市场对于明年购置税退坡后行业 beta 可能下行的担忧。

但在吉利新能源转型速度已经接近 60%，而出海和高端化都在都稳步推进中，尤其是高端化取得了相对不错的进展，基本面仍然很稳健，海豚君认为吉利的股价仍有向上的潜力。