$礼来(LLY.US) 看起来仍然具有吸引力，即使在上周其减肥药 Orforglipron 在第三阶段试验中显示出低于预期的疗效后，股价从低点反弹了 12%，导致股票下跌了 16%。
LLY 的投资逻辑保持不变：在美国，尽管近四分之三的成年人超重或肥胖，但只有不到十分之一的成年人使用 GLP-1 药物。在美国以外，机会更大。LLY 是全球减肥药市场的领导者，Mounjaro 和 Zepbound 预计在 2025 财年的销售额分别为 200 亿美元和 125 亿美元，同比增长分别为 71% 和 150%，但目前仅限于需要冷藏的注射 “笔”。每日一次的减肥药可能会改变这一切。GLP-1 减肥药制造成本更低，分发更容易，服用和储存也更简单，最终可能使肥胖治疗普及化。上周，礼来管理层宣布，Zepbound 的口服等效药物 Orforglipron 在为期一年的第三阶段试验中仅显示出 11% 的减重效果（相对于安慰剂），而其竞争对手诺和诺德的 Wegovy 减肥药预计减重效果为 15%。尽管两者的药物剂量不可比（Wegovy 含有 50 毫克的 Semaglutide，而 Orforglipron 含有 36 毫克的活性成分），且口服 Wegovy 不能空腹服用，而 Orforglipron 可以，但 Orforglipron 的疗效较低，加上第三阶段试验中 10% 的停药率（口服 Wegovy 为 7%），导致 LLY 股票在两天内下跌了 16%。即使本周反弹了 12%，$礼来(LLY.US) 的交易价格仍仅为 2026 财年调整后每股收益的 23.5 倍，未来四年每股收益增长率为 21%。过去三年，LLY 的正常两年远期市盈率为 36 倍。一旦在 2026 年获批，我们预计 LLY 将把其 Orforglipron 减肥药定位为 GLP-1 注射剂的更便宜、更便捷的替代品。即使 11% 的减重效果对于努力减重的肥胖患者来说也是巨大的。我们预计 LLY 的反弹将继续，因为投资者正在逢低买入。
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