CoreWeave 63 亿美元的 NVIDIA 交易：巨大机遇还是泡沫？

$Coreweave(CRWV.US) $英伟达(NVDA.US) 所以，2025 年 9 月 15 日爆出了一些相当疯狂的消息——CoreWeave (CRWV) 宣布与英伟达达成一项价值 63 亿美元的巨额协议，股价随即飙升。我想深入探讨一下这背后的实际情况，因为事情远比 “股价上涨” 复杂得多。

交易内容是什么？

简而言之，CoreWeave 在 9 月 9 日签署了一项协议，英伟达同意在 2032 年 4 月之前购买 CoreWeave 所有未使用的云计算容量。这对 CoreWeave 的收入来说是一个巨大的安全网——无论如何，他们都不会面临数据中心闲置的问题。值得一提的是，英伟达持有 CoreWeave 6.6% 的股份，并且是其主要 GPU 供应商。消息公布后，CRWV 股价上涨 8%，达到 120.91 美元，市值达到 620 亿美元。作为背景，该股自 3 月上市以来已上涨超过 200%。

为什么多头兴奋

看涨的人认为这相当于英伟达给 CoreWeave 盖了一个认可章。它解决了 “他们能否真正填满这些容量？” 这一关键问题，并将 CoreWeave 定位为 AI 基础设施的关键参与者。增长数字令人难以置信——2025 年第一季度收入同比增长 420%，达到近 10 亿美元。

但是……空头观点

就在英伟达消息公布的同一天，Kerrisdale Capital 发布了一份严厉的做空报告，并表示他们正在做空 CoreWeave，目标价仅为 10 美元（比当前价格低 90%）。他们的主要论点：

• 客户集中度：微软占 CoreWeave 收入的 70%，而且他们刚刚拒绝了扩大合作的提议。
• 财务状况糟糕：CoreWeave 正在疯狂烧钱——Kerrisdale 估计仅 2025 年就烧掉 190 亿美元。到 2028 年，债务可能达到 400 亿美元，而他们的收入甚至不足以支付利息。
• 没有真正的护城河：Kerrisdale 认为 CoreWeave 只是出租 GPU，没有专有技术，并且面临来自可以自建基础设施的超大规模企业的激烈竞争。

我的看法

这感觉像是一个典型的 “增长与基本面” 的较量。英伟达的交易对收入可见性来说是一个巨大的胜利，并且肯定会推动炒作。但基础商业模式资本密集度极高，财务状况也令人担忧。目前的估值似乎远远超出了实际基本面。

目前，所有人都聚焦于英伟达的合作关系和 AI 热潮，这推动了股价上涨。但从长远来看，我认为投资者需要关注债务、烧钱速度以及 CoreWeave 能否在微软之外实现多元化。63 亿美元的交易很棒，但它并不能神奇地解决所有风险。